国海固收：缴税春节地方债三因素叠加 央行加大投放

　　来源：靳论固收 

　　投资要点

　　事件 本周，缴税、春节、地方债三因素叠加，央行加大投放力度。1月历来是缴税大月，税收规模一般在1.5万亿以上；同时央行时隔半年多，于本周一重启28天逆回购，较往年稍早，为春节资金需求保驾护航；另外，地方债发行提前，下周有千亿规模地方债发行。三因素共同作用，推动央行在本周加大投放力度，本周净投放资金在1.5万亿左右。

　　本周流动性跟踪  受节前资金需求等影响，银存间市场利率普遍上升。截至1月18日，相较于上周五，银行间质押式回购利率方面，R001上行47.31BP，R007上行1.68BP，R014下行2.28P。存款类质押式回购利率方面，DR001上行45.86BP，DR007上行16.47BP，DR014上行12.89BP。SHIBOR隔夜利率上涨较快，较长期限利率继续下跌。SHIBOR隔夜为2.1785%，上行47.05BP；1月期SHIBOR报收2.7770%，上行0.50BP，3月期SHIBOR报收2.9180%，下行8.90BP。

　　本周一二级市场  本周一级市场共发行20只利率债，实际发行总额为1152.80亿元，较上周增加71.40亿元；总偿还量1030.00亿元，较上周增加270.00亿元；净融资为522.80亿元，净融资较上周缩减198.60亿元。本周短期限非国开债政金债更受欢迎，多支债认购倍数超5。国债、国开债走势震荡，各期限利率涨跌不一。1年期国债收益率为2.3498%，较上周五下行5.67BP。10年期国债收益率报3.0910%，下行1.48BP；1年期国开债收益率为2.6003%，较上周五下行3.05P。10年期国开债收益率报3.5400%，上行0.75BP。

　　风险提示    地缘政治风险超预期；通胀超预期。

　　1、 流动性跟踪

　　1.1、 公开市场操作

　　本周，缴税、春节、地方债三因素叠加，央行加大投放力度。1月历来是缴税大月，税收规模一般在1.5万亿以上；同时央行时隔半年多，于本周一重启28天逆回购，较往年稍早，为春节资金需求保驾护航；另外，地方债发行提前，下周有千亿规模地方债发行。三因素共同作用，推动央行在本周加大投放力度，本周净投放资金在1.5万亿左右。

　　周一（14日）至周五（18日），当日逆回购投放为1000亿、1800亿、5700亿、4000亿、200亿，其中周一（14日）、周三（16日）、周四（17日）分别有800亿、100亿、200亿逆回购到期。全周逆回购净投放分别为200亿、1800亿、5600亿、3800亿、200亿，共计11600亿。周二（15日）有3900亿经降准置换后的1年期MLF到期，当日央行降准0.5个百分点，市场估计释放资金在7000至8000亿之间。下周预计有7700亿逆回购到期，周五（25日）央行第二阶段降准实施，准备金率再降0.5个百分点。

　　1.2、 货币市场利率

　　受节前资金需求等影响，银存间市场利率普遍上升。截至1月18日，相较于上周五（1月11日，下同），银行间质押式回购利率方面，R001上行47.31BP，R007上行1.68BP，R014下行2.28P。存款类质押式回购利率方面，DR001上行45.86BP，DR007上行16.47BP，DR014上行12.89BP。

　　SHIBOR隔夜利率上涨较快，较长期限利率继续下跌。1月18日，SHIBOR隔夜为2.1785%，上行47.05BP；SHIBOR1周为2.6180%，上行6.30BP；1月期SHIBOR报收2.7770%，上行0.50BP，3月期SHIBOR报收2.9180%，下行8.90BP。

　　1.3、 同业存单发行

　　本周，同业存单总发行量为3366.30亿元，总偿还量为2309.80亿元，净融资1056.50亿元，净融资较上周增加714.00亿元。

　　同业存单发行利率普遍上涨。截至1月18日，1月期品种发行利率为2.8953%，较上周五上行16.07BP；3月期品种利率为2.9723%，上行7.00BP；6月期品种利率为3.1642%，上行11.92BP。

　　1.4、 实体经济流动性

　　票据直贴、转贴利率有所回升。截至1月18日，长三角地区6个月的票据直贴利率为2.90%，较上周五上涨10BP，6个月的票据转贴利率为2.60%，较上周五上涨10BP。

　　1.5、 一周监管动态

　　2、 利率债

　　2.1、 一级市场发行及中标

　　本周一级市场共发行20只利率债，实际发行总额为1152.80亿元，较上周增加71.40亿元；总偿还量1030.00亿元，较上周增加270.00亿元；净融资为522.80亿元，净融资较上周缩减198.60亿元。

　　2.2、 利率债到期收益率

　　本周国债走势震荡，各期限利率涨跌不一。截至1月18日，1年期国债收益率为2.3498%，较上周五（1月11日）下行5.67BP。3年期国债收益率报2.7061%，下行8.59BP。5年期国债收益率报2.9410%，上行3.10BP。7年期国债收益率报3.0791%，下行1.48BP。10年期国债收益率报3.0910%，下行1.48BP。

　　国开债各期限利率同样涨跌不一。截至1月18日，1年期国开债收益率为2.6003%，较上周五下行3.05P。3年期国开债收益率报3.1072%，下行7.05BP。5年期国开债收益率报3.3925%，下行0.86BP。7年期国开债收益率报3.6419，上行0.94BP。10年期国开债收益率报3.5400%，上行0.75BP。

　　截至1月18日，期限利差涨跌不一。与上周五相比，10Y-1Y利差扩大4.19BP，10Y-5Y利差收窄4.58BP，10Y-7Y利差维持不变。

　　2.3、 利率债利差

　　国开债不同期限隐含税率背离程度继续收窄。截止1月18日，5年期国债、国开债利差为45.15BP，5年期国开债隐含税率收窄1.13个百分点。10年期国债、国开债利差为44.90BP，10年期国开债隐含税率走阔0.60个百分点。

　　3、 海外债市跟踪

　　美国国债利率上涨较快。截止1月18日，2年期国债收益率为2.62%，较上周五（1月11日）上涨7BP；10年期国债收益率为2.79%，较上周五上行8BP；10Y-2Y利差为17BP，较上周五扩大1BP。

　　德国、日本长端利率有所下降。根据最新数据，德国10年期国债收益率为0.20%（1月17日），较1月11日下跌2.00BP；日本10年期国债收益率为0.007%（1月17日），较1月11日下行0.70BP。

　　4、 通胀跟踪

　　冬季蔬菜价格指数上涨较快。截至1月18日，农业部菜篮子批发价格指数收于110.66较上周五上升2.22%；山东蔬菜批发价格指数收于115.81，较上周五上涨4.33%；前海农产品批发价格指数收于122.41，上涨9.74%。

　　生猪、猪肉价格反转下跌。截至最新数据（1月18日），四川省出栏肉猪平均价为18.37元/千克，较上周五下跌4.17%。猪肉平均价为29.47元/千克，下跌2.19%。

　　工业品、原油期货价格快速上涨。截至1月18日，南华工业品价格报2122.16，较上周五上涨2.07%，RJ/CRB商品价格指数收于182.21点，较上周五上涨2.38%。布伦特原油期货和WTI期货结算价（1月18日）分别报62.70美元和53.80美元，分别上涨3.67%与4.38%。

　　5、 下周重要经济数据和事件

　　6、风险提示

　　地缘政治风险超预期；监管超预期。

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责任编辑：牛鹏飞