从酸辣粉、麻辣粉到特麻辣粉 央妈口味为何越来越重?

　　从酸辣粉、麻辣粉到特麻辣粉，央妈的口味为何越来越重？

　　以前每次美联储加息，都有一个自然的问题，就是中国央行第二天会不会跟？

　　就在美联储公布2018年最后的议息决议前夜，12月19日晚间，中国央行就率先公布了“定向降息”的措施：

中国央行推出定向中期借贷便利工具，也就是TMLF，简称“特麻辣粉”，定向支持金融机构向小微企业和民营企业发放贷款，资金可使用三年，操作利率比中期借贷便利（MLF）利率优惠15个基点，目前为3.15%。

　　这一工具定向服务于小微企业和民营企业，因此被称为“定向降息”。

　　因为SLF、MLF投放的都是中短期流动性，在净稳定资金比例的监管要求下，限制了商业银行投放低流动性长期贷款的能力。此次TMFL虽然期限一年，通过连续续作可以达到三年。

　　市场恍然。没等来央妈并没降准，而是又创造性的发明了新菜品“特麻辣粉（TMLF）”。这是继酸辣粉（SLF）和麻辣粉（MLF）之外的又一道新菜。

　　银行们自我安慰，虽然没盼来满汉全席，但好歹是道菜，填填肚子也是极好的。

　　01．美联储加息，为“40年罕见”？

　　12月20日，美联储宣布加息25个基点至2.25%-2.5%区间，这是美联储年内的第四次加息，也是2015年底开始的本轮加息周期里的第九次加息。

　　此外，美联储官员目前预计2019年将加息两次，而9月份的利率决议会议上，这一数字是三次。这说明，美国经济的最新情况，已经对美联储未来的加息路径产生了影响。

　　加息决议公布后，美国三大股指迅速走低但随后反弹。但在鲍威尔讲话后，美股又大幅走低，三大指数最大跌幅均接近2%。

　　这样的市场表现，令美联储陷入一个有趣的困境，金融市场告诉他们“别再加息了”，但经济数据却显示，进一步紧缩仍是适当的。

　　富国银行（Wells Fargo & Co．）近期的一项调查显示，大多数美国散户投资者表示，美联储应该停止12月的加息。

　　有着“新债王”之称的DoubleLine Capital首席投资官，冈拉克周一在接受CNBC采访时表示，美联储本周不该加息，理由是债券市场令人担心，以及2020年经济将放缓的预期需要美联储扭转政策。

　　最为响亮的反对之声来自于美国总统特朗普，他对美联储加息几近到了不能忍的地步。周二，美联储加息前夕，特朗普在推特上做了最后的表态，他说：

　　“我希望美联储的人在又一次犯错之前，能读一读今天《华尔街日报》的社评。不要让市场变得比现在更缺乏流动性。停止缩表吧。去感受市场，不要只看毫无意义的数字。好运！”

　　而抛开特朗普的威吓不谈，美联储在股市表现如此恶劣的情况下加息是极其罕见的。

　　事实上，这是自1994年以来，美联储首次在残酷的市场情况下收紧政策。

　　目前，标普500指数在过去3、6和12个月中均下跌，标普500指数有一半处于熊市中，银行股和运输股接连暴跌。

　　
02.TMLF：特麻辣粉

　　12月19日晚，央行宣布创设定向中期借贷便利（Targeted Medium-term Lending Facility，TMLF）。主要内容为：

　　支持实体经济力度大、符合宏观审慎要求的大型商业银行、股份制商业银行和大型城市商业银行，可向中国人民银行提出申请。定向中期借贷便利资金可使用三年，操作利率比中期借贷便利（MLF）利率优惠15个基点，目前为3.15%。其他没有提到的属性（比如要不要抵押品），可能就是参照MLF执行。

　　TMLF的操作对象是大行、国股行和大型城商行，利率比MLF低15BP，期限为一年（可申请两次续做，实际可达三年）。

　　由于大行资金成本低，一般不太会需要TMLF，可能兴趣不大，想投放小微、民企的，负债成本又显著高于TMLF的银行，会有较大积极性申请。

　　还要考虑到，TMLF作为投放基础货币的一级操作，能实质性降低银行整体负债成本和货币市场利率（基础货币的二级市场利率），再进一步减轻某些银行拉存款的压力，从而对存款利率也起到控制的作用，存款端的“降息”就这么诞生了。

　　那么问题就来了，美国在加息，中国不跟也就算了，为什么还选择定向降息呢？

　　首先，中国选择不跟随美国加息，反而降息，主要原因是中国的货币政策目前要解决的主要矛盾是国内经济增长，也就是刺激内需的问题。

　　经济数据表明，中国目前的经济面临较大的下行压力，政府半年以来的“宽信用”并未表现出较大起色。因此，央行选择定向降息，主要是为了支撑内需，稳定经济增长，这是央行工作的当务之急。

　　但为什么又只选择了“定向”降息，而不是全面降息呢？这又要回到汇率的掣肘上来。如果全面降息，人民币汇率势必面临比较大的贬值压力（不懂逻辑的，可以了解一下利率平价理论），这对资本管控以及贸易谈判都不是好事。

　　任何一个开放经济体都同时面临内部和外部两个均衡的问题，内部问题主要体现在经济增长上，外部问题会集中体现在汇率上。央行行长易纲最近就提到，“要在内部均衡和外部均衡上，找到一个平衡点”。目前来看，这个平衡点，就是TMLF的推出。

　　纯粹按照国内的情况来看，支持全面降息。但考虑到外部均衡的问题，不能降息。内外结合考虑，定向降息就这么搞出来了。

　　TMLF显然是对实体（尤其是小微、民企）融资是有一定作用的，是央行有效的定向货币政策工具之一。但是，货币政策并不是万能的，我们还有很多别的工作要做。

　　整体上看，这是央行落实此前的一系列支持小微、民企融资的政策的内容之一。央行此前提出“三支箭”的政策组合，其一便是“增加民营企业的信贷，特别是小微企业的信贷”：

　　“凡是中小银行有客户、还能贷出去，只是因为存款不够或是存贷比太高，缺乏资金导致贷不出去的，人民银行都以再贷款、再贴现的形式支持这些银行。”

　　这一表述简化版，就是“只要你能做小微、民企贷款，做多少都行，央行源源不断地给你提供便宜的弹药。”

　　再简化一点，央行相当于是说了句：“钱不是问题。”

　　可是，问题就来了，有时候，还真不是钱的问题。央行只负责提供资金，但不负责承担风险，也不负责教大家怎么做小微。

　　我不得不坦率地讲，解决小微、民营融资难问题，最关键的点，并不是资金成本，也不是有没有资金，而是银行能不能做、会不会做。如果银行不会、不擅长做小微，那么即使遍地的小微想贷款，他们也不会申请更多的TMLF去做。这一情景，欧洲出现过，欧洲央行白给钱（TLTRO）也没有什么银行要。

　　央妈可以把马儿牵到河边，但不能强迫马儿喝水。目前我们面临的情况，差不多就是这个感觉。

　　小微信贷需求一直是旺盛的，但是银行要掌握科学的方法去放贷，才能有效地服务这些需求。否则，小微的问题还是解决不了。

　　而建立科学的体系和方法，可能是眼下银行支持小微最紧要的事。有些事，不是钱的问题，是能力问题。 

　　来源：中国债券公众号综合自己 王剑的角度、21世纪经济报道

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责任编辑：牛鹏飞