天津地铁一天之内两大动作：发债100亿外加股权转让

　　原标题：一天之内两大动作，天津地铁预示的重大趋势

　　来源： 杨老师的基建课堂  文：杨晓怿 

　　前言

　　11月25日，天津地铁发布了两条重磅消息：

　　一是天津轨道交通集团有限公司经国家发改委批复，将发行100亿公司债券，其中50亿元用于轨道交通项目建设，50亿元用于补充营运资金；而期限则可能长达15年，并且单利按年计息，每年付息一次，最后一期利息随本金的兑付一起支付。

　　二是天津产权交易中心同时发布了天津二号线、三号线轨道交通运营有限公司51%股权转让的公告，根据公告中的披露信息，此次股权转让是天津地铁二号线及三号线存量PPP项目的前置动作，两家地铁公司的受让方不仅要负责项目的投融资、运营、维护、追加投资和更新改造；还需要承担公司债务、地铁集团有偿转让给标的公司的资产形成的债务。

　　那么这两条重磅消息的发布，究竟意味着什么呢？

　　一、政企债务的划断

　　在几天前的11月19日，天津产权交易所就挂出了转让天津市交通（集团）有限公司100%股权的公告。从公告中我们可以看到，截止至2019年10月31日，天津市交通（集团）有限公司今年的营业收入为314，491.81万元，然而净利润仅为794.72万元；考虑到全部负债已达到458，588.14万元，当年利润尚不够支付利息，偿债压力可见一斑，必须通过更灵活的方式解决债务问题。

　　这一问题，我们同样可以在两条轨道交通公司的案例中看到，天津地铁2、3号线运营公司的负债高达609，996.36万元、770，371.54万元，考虑到转让的股权占绝对多数，因此在转让股权后不仅对应资产的债务由受让人负责，两家运营公司的财务报表也不再并入实控人天津轨道交通集团，对降低轨交公司的整体负债率是非常有帮助的。此外，受让人还需向股权所有人，天津轨道交通集团下属的天津市地下铁道集团有限公司支付至少为77，635.27万元、98，234.69万元的现金，这无疑将改善天津轨道交通集团目前的现金流状况。

　　通过以上两则消息，再结合天津轨交集团发行超长期限、到期还本的100亿债券，很容易就出现“天津债务危机”之类的联想，但事实并非如此。

　　本次股权转让的公司，均为公益性基础设施投资公司，其债务也均是因基础设施所产生；但在几轮隐性债务置换、政府与融资平台划断后，已经明确财政资金不再负有偿还义务。因此，天津交通集团以及两家轨交运营公司的股权出让，实际是证明了政企债务的彻底划断，企业债务必须依靠市场化措施进行偿还；政府可以通过政策性措施予以帮助、协调，但无法直接出手救助，因此只能通过股权转让、PPP模式化解当前的债务与兑付困难。

　　二、国有资本降杠杆在即

　　近年来，地方政府债务问题得到了很大的重视，中央采取了许多措施帮助地方政府化解债务，经过五年的努力，地方政府的表内债务已经得到了很好的控制。

　　但是对地方债务的管控，在去地方政府杠杆的过程中，地方发展刚需仍在，不可避免的造成了许多表外债务、隐性债务，一部分杠杆转移到了国有资本身上。因此，在解决了地方政府债务问题后，下一个去杠杆的，就是国有资本。

　　2018年国务院印发了《关于加强国有企业资产负债约束的指导意见》，其中提出了要控制国有企业的资产负债率，此后一批国有企业根据国务院规定的负债率进入了去杠杆的进程。但在这个问题上，国有企业与地方政府的困境是相仿的，虽然资产负债率受到管控，但在业绩增长的驱动下，许多国有企业也同样产生了隐性债务的问题，这从许多企业的应付账款周期中就可见一斑。这些高风险、高利率的隐性债务是必须解决的，如今，到了全面去杠杆的时候了。

　　因此，未来不仅会出现显性的去杠杆，还会在隐性债务问题上严格对待；并且在政企债务划断的情况下，国有资本只能依靠市场化手段进行去杠杆、降风险了。

　　三、盘活存量资产提上日程

　　过去大家都看增量，存量资产并无太多关注。

　　然而，本次天津地铁却为大家再次进行示范，盘活存量资产是解决问题的很好方式，值得在全国范围内进行推广。事实上，不仅平台内的存量资产亟需盘活，由于明年即将全面公布地方政府资产负债表，政府表内的存量资产也到了该盘活的时候。

　　只是如今与过去有着非常多的不一样，直接卖资产不再可行，真正适宜的办法只有两种：股权出让与PPP模式。

　　在过去，许多中西部地区由于缺乏建设资金，大量使用了PPP模式来融资建设，而较发达地区的融资渠道相对畅通，实施的PPP项目相对是较少的，如今剩余可用于PPP模式支出的财政预算额度较为宽裕。在盘活存量资产的大环境下，PPP模式可能因此获得新生，并且主要集中在存量资产较多的经济发达地区。

　　结语

　　自2019年以来，轨道交通行业环境也有了诸多变化，但新的轨道交通规划已经恢复审批，地方轨交公司的债券也在继续批复，这对行业也是提振利好，中国的轨道交通行业依然大有可为。

　　另一方面，我们要留意趋势的变化。在政府防风险、国资去杠杆的环境下，存量资产盘活提上日程，许多行业就此回归本源——依靠国资信用套利的时代，已经结束了。

　　注：本文有修改

免责声明：自媒体综合提供的内容均源自自媒体，版权归原作者所有，转载请联系原作者并获许可。文章观点仅代表作者本人，不代表新浪立场。若内容涉及投资建议，仅供参考勿作为投资依据。投资有风险，入市需谨慎。

责任编辑：李铁民