理财子公司全貌与规划

　　来源：eResearch杨荣团队

　　理财子公司设立最新进展：

　　截至目前，宣布成立理财子公司的银行超过30多家。六家国有大行中，已有工银理财、建信理财、交银理财、中银理财正式开业经营，而农银理财和中邮理财也已经获批筹建，预计很快就能开业。股份行只有招商银行、光大银行和兴业银行的筹建方案已经获批。城商行中宁银理财和杭银理财获得监管筹建批文。

　　已成立理财子公司组织架构、产品体系、发展规划：

　　工银理财。于6月6日在北京正式开业，下设董事会、监事会审计委员会等，管理层下设产品营销、投资研究、风险管理、运营支、综合管理五大板块，总共包含20个部门。目前工银理财已经推出了固定收益增强、资本市场混合、特色私募股权等三大系列共六款创新类理财产品。未来，工商银行将工银理财定位为“大资管业务的核心平台和旗舰品牌”。

　　建信理财。于6月3日在深圳开业。董事会下设四大委员会：战略发展委员会、薪酬与提名委员会、审计委员会、风险管理与内部控制委员会。在设立初期，公司将会采取较为谨慎的策略，采用组合的方式，包括偏股、偏债、偏非标、偏货基等类型。未来的建信理财不仅要服务于实现建行集团的整体金融战略意图，还要加强与母行、其他集团子公司之间的联动。

　　交银理财。于6月13日在上海开业成立，公司内部设19个部门，覆盖前、中、后台。在设立初期，公司以固定收益类和现金管理类为主，占比80%-90%，未来在权益类产品上的占比会提升，从3%到5%-10%。交银理财更注重与外部机构的合作，并且通过“委托”模式来处理交通银行的存量理财业务，公司目标未来5年理财规模突破2万亿元。

　　中银理财。于7月4日在北京开业成立，共设立17个部门，同时设立产品管理委员会、投资与决策委员会、运营估值委员会，以及风险管理与内部控制委员会等4个专业委员会。推出五大理财新品，分别是“全球配置”外币系列、“稳富——福、禄、寿、禧”养老系列、“智富”权益系列、“鼎富”股权投资系列以及指数系列。未来将充分发挥集团特色优势，坚持全球视野、数字化发展，为客户提供完善的综合化产品服务。

　　新组建的理财子公司总结与比较

　　其一，理财子公司的一把手或二把手基本来自于母行原资管部门，同时也会搭配以金融市场部门等投资部门的负责人；其二，原资管业务部门均会与理财子公司同时并行，但职责有所不同；其三，管理架构独立而齐全，覆盖前、中、后台；其四、在产品体系上，开业初期均是以固定收益类和现金管理类等传统优势资产为主，同时配以一定比例的权益类资产；其五、在发展规划上，各家银行均十分看重理财子公司对集团大资管板块的重要位置。

　　理财子公司的收入展望：

　　现在各家上市银行理财业务收入与理财余额的比值只有1%不到，低的甚至只有万分之几。对标基金公司的收费模式，目前正常公募基金的年管理费率是在1%-2.5%之间，股票型基金高一些在1%~1.5%，债券型基金低一些在0.5%~1.5%。

　　随着理财子公司的成立，我们认为银行理财业务价差有望触底回升，但总体仍然很难超过公募基金。主要原因在于，银行理财资管业务对母行来说，是经营零售客户的重要方式，而零售客户对母行的贡献也不只是来自于资管理财的收入，更多的可能还是对表内存贷业务的协同带动作用，从而银行仍需要实施更低的费用标准来扩大资管规模。

　　理财子成立对银行集团资产负债表和利润表的影响：

　　理财子公司成立对集团资产负债表的影响：银行资本金减少、长期股权投资增加、银行承担的隐性风险在降低。

　　理财子公司成立对集团利润表的影响：手续费佣金收入占比下降，但非息占比保持不变。

　　理财子公司的自营投资收益将增加，这是新增的投资收益，提高中收占比。

　　投资建议：

　　我们推荐银行股的主逻辑是：资本和资产质量是约束银行股估值的最为核心的因素，这两个因素本年内都在变化改善，从而估值修复空间将逐步打开。

　　其一、资本主要是银行发行永续债来补充一级资本，增强抵御风险的能力，同时扩大信贷投放的规模。

　　其二、地方政府债务处置将提速。0.7倍PB对应的地方政府债务隐含的不良率为35%，近16万亿的平台贷款占隐性债务风险的比重为42%，平台贷款风险的化解，地方政府债务隐含的不良率将下降到20%以下，按照我们之前的测算结果，20%的隐含不良率银行对应的板块估值将修复到1倍左右。目前老16家上市银行PB为0.76倍，下半年板块提升的空间在30%以上。

　　中长期重点推荐：招行、平安、宁波、浦发、民生；中行、上海；常熟、苏农。

　　目  录

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　　前言

　　从2018年9月理财新规落地开始，银行理财业务转型工作如火如荼地开展，净值化产品的增多不断替代老产品。而近期理财子公司的正式开业经营更是加速这一转型工作。若更进一步，银行理财子公司不仅仅是理财业务转型的主要载体，也是各家商业银行参与大资管时代的主要抓手。

　　基于银保监会对理财子公司“成熟一家、批准一家”的推进思路，本文对目前已经开业的四家大型商业银行理财子公司的产品体系、组织架构和发展规划进行了分析和总结，来掀开理财子公司的全貌。同时，分析研究了银行理财子公司对母行资产端、负债端以及收益端的影响，并对未来理财子公司收入进行展望。

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　　理财子公司设立最新进展

　　截至2019年6月中旬，已经有超过30家商业银行宣布成立理财子公司，其中A股上市银行20余家。六家国有大行中，已有工银理财、建信理财、交银理财、中银理财正式开业经营，而农银理财和中邮理财也已经获批筹建，预计很快就能开业。

　　包括广发银行在内的9家股份行也将成立理财子公司，注册资本大数在50亿，只有浦发银行最高在100亿元。目前，这些股份行中只有招商银行、光大银行和兴业银行的筹建方案已经获批，其他股份行还需等待。

　　城农商行设立理财子公司的意愿也非常强烈，A股上市城商行中包括北京银行、南京银行、宁波银行、江苏银行、上海银行、杭州银行、成都银行、长沙银行、青岛银行；其他城商行还包括吉林银行、徽商银行、重庆银行、甘肃银行、威海市银行、朝阳银行；农商行公开表示成立理财子公司的只有顺德农商行和广州农商行。这些城农商行的理财子公司普遍注册资本在10亿至20亿元左右，北京银行最高在50亿元。截止目前，宁银理财和杭银理财获得监管筹建批文，预计中小银行理财转型也将进入快车道。

　　按照银保监会“成熟一家、批准一家、稳步推进”的工作思路，相信其他理财子公司很快也能够获批。此外，从注册资本来看，这些银行均是采用全资设立的方式（只有重庆银行披露将持股51%），注册资本也都满足理财子公司管理办法中10亿的最低要求，但大多数银行也表示“可根据监管规定和经营需要调整，包括分期到位及逐步增资，并可择机引进战略投资者”。

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　　已成立理财子公司组织架构、产品体系、发展规划

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　　工银理财

　　6月6日，工商银行旗下全资理财子公司——工银理财，在北京市正式开业，标志着国内资产规模最大理财子公司的正式运营。工银理财注册资本金达160亿，是目前注册资本金最多的银行系理财子公司，注册地在北京，主要从事发行公募理财产品、发行私募理财产品、理财顾问和咨询等资产管理相关业务。

　　组织架构

　　从公司架构来看，工银理财是中国工商银行的全资子公司，下设董事会、监事会审计委员会等，原工商银行资产管理部总经理顾建纲任董事长，许海任监事长；从管理层来看，下设产品营销、投资研究、风险管理、运营支、综合管理五大板块，总共包含20个部门，原金融市场部兼同业业务部负责人唐凌云出任总裁。

　　产品特色与体系

　　目前工银理财已经推出了固定收益增强、资本市场混合、特色私募股权等三大系列共六款创新类理财产品，涉及固收、权益、跨界、量化等多市场符合投资领域，主要有三大特色：

　　一是投资门槛低，固定收益类和混合类产品的起投点均为1元，可以满足更多投资者的理财需求。

　　二是体现长期投资理念，投资期限较传统产品有所拉长，力求为投资者实现长期稳定的回报。

　　三是股权投资聚焦科创企业，其发布的权益类产品以科创企业股权为投资标的，为投资者开辟了分享企业成长红利的新途径。同时，工银理财还与多家基金、证券、私募等金融同业签署战略合作协议，通过优势互补，提升客户服务水平，共同推动多层次资本市场发展。

　　截至5月底，工商银行理财总规模近3万亿元，其中符合新规要求的理财产品规模超过3700亿元，保持并巩固了中国银行业资管第一大行地位，既为投资者提供了财富保值增值的专业化服务，也通过资管业务为实体经济注入了大量源头活水。

　　发展规划

　　工商银行将工银理财定位为“大资管业务的核心平台和旗舰品牌”。根据工行陈四清董事长的表述，工银理财将“在承接母行稳健合规基因的基础上加快创新力度，围绕“实体经济、防控金融风险、深化金融改革”三大任务和“六稳”工作要求，以新理念、新产品、新模式来支持实体经济高质量发展。同时，工银理财将坚持大资管战略引领，强化整体联动，发挥战略协同效应，努力成为全球资管行业中的靓丽名片”。

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　　建信理财

　　6月3日，建设银行全资理财子公司——建信理财正式开业运营标志着银行理财由此迈入新的发展阶段。建信理财注册资本达150亿元，业务经营范围主要包括：面向不特定社会公众公开发行理财产品，对受托的投资者财产进行投资和管理；面向合格投资者非公开发行理财产品，对受托的投资者财产进行投资和管理；理财顾问和咨询服务等。

　　与工银理财不同的是，建信理财的注册地在广东省深圳市，而非母行所在地。按照公司章程，只要是业务有需要，建信理财可以再设分支机构的。这意味着，为了保持跟母行信息通畅等问题，只要经过监管审查和允许，建信理财也可以再回北京设立分支机构。

　　组织架构

　　目前，建信理财共有100多名员工，大部分来自于总行资管中心，还有部分来自于其广东省分行资管中心和深圳分行资管中心。公司核心业务岗位已经全部配置到岗，后期还将根据业务需要扩充人手。

　　在高管方面，建信理财高管配置要比工银瑞信更多。根据公司章程，工银理财董事会由5至7名董事组成，下设三大委员会：分别为风险控制与关联交易委员会、战略与提名薪酬委员会、审计委员会。而建信理财董事会将由五名至十三名董事组成，下设四大委员会，分别为：战略发展委员会、薪酬与提名委员会、审计委员会、风险管理与内部控制委员会。此外，未来公司董事会还可根据股东要求或实际需要，另外再设立其他专门委员会。在管理层上，除了总裁、副总裁以及其他高级管理人员之外，建信理财还将设立首席官一职，相关的人事决策会随着建信理财的实际展业上轨道之后而做出。

　　跟工银理财董事长由股东提名、经全体董事过半数选举产生不同，建信理财的董事长由股东委派并制定。其任期三年，任期届满，经股东重新委派可以连任。目前，建信理财的董事长为原资产管理业务中心总经理刘兴华，总裁为原总行资管业务中心副总经理谢国旺。

　　产品体系

　　截至目前，建信理财管理理财余额超2.2万亿。在设立初期，公司将会采取较为谨慎的策略，其产品配置不会只考虑股票、债券、非标或流动性资产，而是采用组合的方式，包括偏股、偏债、偏非标、偏货基等类型。特别是在初期会围绕着“指数”产品进行设计。

　　在开业当天，建信理财就发布了建信理财粤港澳大湾区资本市场指数，该指数采用“1+5”体系框架，以“粤港澳大湾区高质量发展指数”为主线，贯穿粤港澳大湾区价值蓝筹、红利低波、科技创新、先进制造、消费升级5条子指数线，以满足不同风险偏好客户的需求。公司也正在酝酿发行配置该资本市场指数的理财产品，大概率会在6月上旬推出。

　　在此基础上，建信理财还将发行“乾元”建信理财粤港澳大湾区指数灵活配置、“乾元-睿鑫”科技创新类、“乾元-安鑫”固定收益类、“乾元-嘉鑫”固收增强类等多款覆盖权益、固定收益市场的系列理财产品。

　　发展规划

　　未来，建行资管板块将通过“三个协同”，把资产管理业务做大做优做强。

　　其一是母子协同，不断提升为客户提供综合金融服务的能力；其二是全行资管板块内部协同，不断提高集约化水平，对外实施体系型协同发展；其三是资管行业生态协同，依托金融科技，搭建共享平台，构建“资管生态圈”。

　　与一些理财子公司同原资管部门将维持短暂并存局面，待存量业务处理完毕或过渡期到期后，原资管部门即撤销的做法不同，建信理财作为建行集团资管业务规模最大、最重要的基石，将实行与其他资管子公司“定位明确、错位发展”的战略，以充分利用各自业务特长加强合作。为加强顶层设计，建行总行已经设立了资产管理业务委员会，将原“资产管理业务中心”更名为“集团资产管理部”，对其进行重新定位，剥离经营职能，扩充管理职能，来统筹全行资产管理业务发展。

　　总之，未来的建信理财不仅要服务于实现建行集团的整体金融战略意图，为各级各类客户提供有效服务；还要加强与母行、其他集团子公司之间的联动。这种合作包括：销售渠道、营销经验、风控手段、资产运用及投后管理等。

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　　交银理财

　　6月13日，交银理财有限责任公司在上海揭牌开业，注册资本80亿元，这是第一家注册在上海的银行理财子公司，也是第三家获批开业的银行理财子公司。

　　组织架构

　　交银理财拟在公司本部设19个部门，覆盖前、中、后台，包括独立的IT部门、信披、营运等职能部门，以及包括审批部门、风险管理部门、审计部门在内的风控部门等等。

　　在人员配置方面，在母行资管中心内部会招聘近百人，还会通过集团招聘、借调等方式补充部分员工，尤其是在财务管理、科技开发、估值分析、信息披露等方面做人员的补充。

　　产品体系

　　交银理财肩负着交通银行万亿元理财转型的重任，也对自身的资管能力和产品创新能力提出了更高的要求。

　　公司将致力于打造覆盖全市场、全资产、全渠道的产品体系。在设立初期，考虑到银行理财客户的特点，交银理财产品将以稳健为主要特征，投资范围以固收类为主，现金管理类与固定收益类合计占比将在80%-90%，并把固收类产品打造为理财公司的拳头产品和旗舰产品。

　　未来，交银理财在权益类产品上的占比会逐步增加。据了解，初期权益资产占比在3%左右，两三年将提高到5%，甚至10%。同时，作为创新产品，公司也会根据国家政策导向和投资热点，适时推出特色主体的产品。当前，交银理财也已经在商业养老、科创投资、长三角一体化、要素市场挂钩等策略上做好了储备。

　　发展规划

　　交银理财董事长涂宏表示，从中期来看，交银理财的目标是理财资产规模5年翻一番，突破2万亿元。

　　对比工银理财注重自主创新，建信理财注重板块协同，交银理财更注重与外部机构的合作。如与信托公司合作，获得非标资产；与保险机构的合作，增强股权长期限投资能力。同时，交银理财也将充分利用集团旗下信托、投行、租赁、保险等多个金融牌照的优势，利用全球化网络加大全球资产的配置能力，不断拓展业务。

　　此外，虽然与其他银行一样采用资管部门和理财子公司并行运作的方式，但交通银行的选择是通过“委托”模式来处理存量理财业务。开业后，交行将与交银理财签订委托协议，将理财业务日常运营管理职能委托给后者，既满足业务风险隔离的要求，又避免的资源的重复配置。同时，在资管新规过渡期内，交通银行还会根据监管要求确定从资管中心到理财子公司的具体切换时间点。

　　据了解，交通银行拥有1万亿元左右的理财资产规模。其中近一半的产品可以在过渡期内到期，四分之一的规模将通过重新签订合同的形式转移给交银理财。此外，剩余一些非标资产还可以通过“非标转标”的方式由交银理财来承接。

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　　中银理财

　　7月4日，中银理财在北京正式开业，这也是继建设银行、工商银行、交通银行后，第四家国有大行的理财子公司开业。公司注册资本100亿元，注册地为北京。

　　组织架构与管理团队

　　组织架构方面，中银理财共设立市场与政策研究部、产品与系统研发部、销售部、信评与审批部等17个部门，同时设立产品管理委员会、投资与决策委员会、运营估值委员会，以及风险管理与内部控制委员会4个专业委员会。

　　团队方面，中银理财董事长为中行投行与资产管理部总经理刘东海，中行私人银行部总经理刘敏及其他数位部门总担任非执行董事；管理层中，总裁王卫东为投行与资产管理部副总经理。

　　产品体系

　　在产品体系上，中银理财按照风险从低到高分为：固定收益类、混合类、商品及金融衍生品类、权益类四档；对应的客户则分为五个梯队：保守、稳健、平衡、成长和进取。

　　在开业仪式上，中银理财推出五大理财新品，分别是“全球配置”外币系列、“稳富——福、禄、寿、禧”养老系列、“智富”权益系列、“鼎富”股权投资系列以及指数系列。

　　其中，“全球配置”产品是中银理财发挥集团全球化优势推出的外币理财产品，服务客户多币种理财需求，帮助客户收获全球多市场投资的多重收益。“稳富”产品是为养老客群提供长期投资、策略稳健的理财产品；“智富”“鼎富”产品重点投资于股票、非上市股权等。此外，中国银行建立了完善的指数产品运作体系，将为投资者提供透明度高、风险分散、回报稳定的投资选择。

　　在服务定位上，中银理财将支持先进制造、绿色低碳、京津冀、长江经济带、粤港澳大湾区、长三角一体化等重点产业和重点区域发展，提供全方位的理财金融服务。

　　发展规划

　　中国银行党委书记刘连舸表示，中银理财将充分发挥集团特色优势：

　　一要坚持全球视野，提升海外资产拓展能力，打造具有中行特色的国际化中银理财品牌；

　　二要坚持以客户为中心，完善综合化产品服务，打造中银集团功能齐全、协同顺畅的综合服务体系；

　　三要坚持数字化发展，打造用户体验极致、销售推广多元、风险管理智能的中银理财平台。通过不断完善中银理财产品体系，提供一站式、全方位、多维度、全资产类别的资产管理解决方案。

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　　新组建的理财子公司总结与比较

　　作为首批开业的国有大行的理财子公司，工银理财、建信理财、交银理财、中银理财在组织架构、产品体系和发展规划具有一些共同点，预计也将会是其他后续开业理财子公司的共同特征：

　　其一、理财子公司的一把手或二把手基本来自于母行原资管部门，同时也会搭配以金融市场部门等投资部门的负责人。这种考虑一方面是有利于理财转型和存量业务的顺利过渡，另一方面也是为了加大与母行、其他资管子公司之间的业务协调和联动。

　　其二、原资管业务部门均会与理财子公司同时并行，但职责有所不同。原资管部门的职能很可能转变为集团资管板块的协调部门，负债子公司与母行、子公司与子公司之间的业务协调。同时，原资管部门在一定程度上还承担着处理处理非标的任务，尤其是一些实在由理财子公司承接的资产。

　　其三、管理架构独立而齐全，覆盖前、中、后台。在组织架构上，完全按照资管新规和理财新规的要求，进行独立运营。此外，在人员配置上，大部分均来自于母行，而少部分来自于对外招聘。

　　其四、在产品体系上，开业初期均是以固定收益类和现金管理类等传统优势资产为主，同时配以一定比例的权益类资产。后期，还会增加一些创新类产品，如与各类指数挂钩的产品。

　　其五、在发展规划上，各家银行均十分看重理财子公司对集团大资管板块的重要位置。理财子公司既是集团资管发展的最主要载体，也是各资管子公司协调发展的重要参与者。

　　当然，除了共同点之外，这四家理财子公司也表现出一些差一点。首先，注册地不同。资管业务本身无经营地域限制，但由于经营侧重点、禀赋优势、发展目标和定位等方面的不同会有所差异。其次，初期权益类产品配置的方向有所差异，如工银理财重视科创板的投资策略，而建信理财更重视粤港澳大湾区的投资机会。此外，对理财子公司的发展侧重点也有所不同，如工行更重视理财子公司本身的创新产品设计和投研能力，建行更重视理财子公司与集团和其他资管业务的协调联动，而交行基本理财业务全部交给子公司处理，包括存量和新增。

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　　理财子公司的收入展望

　　对标基金公司的收费模式，目前正常公募基金的年管理费率是在1%-2.5%之间，股票型基金高一些在1%~1.5%，债券型基金低一些在0.5%~1.5%，货币基金相对要便宜很多，在0.25%~1%。此外，托管费率在0.1%~0.25%，销售费、申购费和赎回费等若有，分别也在0.25%、1%~1.5%和1.5%左右。

　　而现在各家上市银行理财业务收入与理财余额的比值只有1%不到，低的甚至只有万分之几。当然，这其中有商业银行“薄利多销”的考虑在里边，通过实施较低的收费，扩大理财规模基数来获取更高的收益。未来，随着理财子公司成立之后，商业银行理财业务将进入新的发展阶段，收费模式也将更趋于成熟。

　　在这种情况下，我们认为银行理财业务价差有望触底回升，但总体仍然很难超过公募基金。主要原因在于，银行理财资管业务对母行来说，是经营零售客户的重要方式，而零售客户对母行的贡献也不只是来自于资管理财的收入，更多的可能还是对表内存贷业务的协同带动作用，从而银行仍需要实施更低的费用标准来扩大资管规模。

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　　理财子公司成立对银行集团资产负债表和利润表的影响

　　其一、理财子公司成立对集团资产负债表的影响

　　（1）银行资本金减少。理财子公司有10亿以上的注册资本金，将降低银行的资本充足率。比如：工行理财子注册资本金160亿元，其风险加权资产规模合计17万亿，降低其核心一级资本充足率0.09%，资本消耗相对较小。

　　（2）长期股权投资增加。非保本理财之前记在银行表外，在资产负债表上没有体现；但是理财子公司成立后，理财子有独立的一张资产负债表和利润表，而反应在银行集团的合并报告中，银行集团增加一项长期股权投资，规模在50亿-150亿之间。

　　（3）银行承担的隐性的风险在降低。风险隔离后，银行承担的近30万亿的理财的隐性风险将逐步消除，尽管理财子公司和资产管理部同时存在，但是存量的规模会逐步减少，而增量的非保本净值性的规模会越来越大，整体的隐性风险在降低

　　其二、理财子公司成立对集团利润表的影响：手续费佣金收入占比下降，非息占比保持不变

　　理财子公司成立后，资管部门和理财子公司同时存在，但是资管部主要管理存量产品，而理财子主要管理增量的净值型产品。存量规模会越来越小，而理财子公司的规模将越来越大。

　　在最极端的假设下，如果存量规模为零，理财子公司管理全部的资管产品，这种情况下，银行中间业务收入中理财价差收益将减少，而同时银行的长期股权投资将增加，非息收入中投资收益将增加。由于目前银行集团是100%持有理财子公司的股权，反应在银行报表中的收益端综合影响是相当的，从而理财子公司成立对银行非息收入的影响基本上不存在，因为非息收入等于手续费佣金收入和投资收益之和，尽管减少理财价差收益，但是增加投资收益；但是将降低手续费佣金收入的绝对额和占比，因为理财价差收益在减少。

　　其三、理财子公司的自营投资收益将增加，这是新增的投资收益，提高中收占比

　　之前银行的资产管理部没有资本金，从而资产管理部只能代客理财，没有自营投资收益。但是理财子公司成立后，10亿元以上的资本金，部分是可以用于自营投资。银行可以做大类资产的配置，可以投资自己发行的理财产品，同时投资他行发行的理财产品，这块的投资收益也将增加，其资本回报相对较高。这块收益作为资本回归，同时作为投资收益，可以提高银行集团的中间业务收入占比。

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　　投资建议

　　我们推荐银行股的主逻辑是：资本和资产质量是约束银行股估值的最为核心的因素，这两个因素本年内都在变化改善，从而估值修复空间将逐步打开。

　　其一、资本主要是银行发行永续债来补充一级资本，增强抵御风险的能力，同时扩大信贷投放的规模。我们预计全年永续债发行规模在4000亿，已经成功发行1500亿，最新工行800亿的永续债也已经拿到银保监会的批文，下半年预计会有2500亿的发售规模。永续债的发行是我们看好银行板块主逻辑的重要一环。

　　其二、地方政府债务处置将提速。（1）近期有媒体报道：股份行可置换其它金融机构的隐性债务，这就是说：之前使用表内贷款来置换本行表外的非标、表内的平台贷款等；而今银行可以用表内贷款置换其它股份制银行表外的非标、表内的平台贷款。我们调研了股份制银行，此情况属实，而且银行在本年2季度就已经开张此类业务。我们之前已经提出：地方政府债务风险本年内会暴露出来，必须采取措施来化解风险，从而带来银行估值修复。这一系列行为都在印证我们的之前的观点。

　　（2）上周五，媒体报道平台类贷款存量隐性债务风险处置将提速，经省级监管部门审批通过的项目，且项目收益可持续的，可以借新还旧和展期、具体方式都有明确规模。我们认为：不是所有的项目都可以置换；置换周期会比较长，因为隐性地方政府债务规模达37万亿，其中平台贷款16万亿。

　　（3）地方AMC监管新规公布，也从另外一个侧面证明地方政府债务处置将提速，不然也不会在这一个时点出台。

　　0.7倍PB对应的地方政府债务隐含的不良率为35%，近16万亿的平台贷款占隐性债务风险的比重为42%，平台贷款风险的化解，地方政府债务隐含的不良率将下降到20%以下，按照我们之前的测算结果，20%的隐含不良率银行对应的板块估值将修复到1倍左右。目前老16家上市银行PB为0.76倍，下半年板块提升的空间在30%以上。

　　中长期重点推荐：招行、平安、宁波、浦发、民生；中行、上海；常熟、苏农。

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责任编辑：陈鑫