彭文生:我国监管条件不够成熟 金融业应回归分业经营

光大集团研究院副院长、光大证券首席经济学家彭文生

　　新浪财经讯 “2018中国金融年度论坛”于11月1日-2日在北京举行。光大集团研究院副院长、光大证券首席经济学家彭文生出席并演讲。

　　彭文生称，越是金融发展经验不够，制度设计不够成熟，法制环境不够成熟的环境下，越需要分业经营。因为监管的效率往往赶不上创新的监管套利。“在中国，尤其要回到分业经营。其实分业经营和混业经营不是1和0，黑和白，而是两个极端中的某一个点，不存在绝对的分业和混业经营，我们的问题是太多的混业经营要向分业经营的方向回归一些。要存款归存款，投资归投资，严格牌照管理，拿什么牌照就应该做什么事情”。

　　以下为演讲实录：

　　彭文生：各位来宾大家上午好！

　　向各位汇报一下我对金融结构的看法。前面几位领导专家都讲过金融发展的问题，创新带来的效益指标，金融风险在于金融的周期性，金融风险是在一个方向上强化，好的时候过度扩张，不好的时候过渡紧缩，金融的周期性跟什么有关？跟监管有关。什么情况下金融监管效率高，什么时候效率低？我们回顾一下金融结构跟经济学的历史演变和政治框架有关系。

　　八十年代初的经济自由化、全球化时代，金融结构受两方面的影响，一是财政强调平衡，五、六十年代财政扩张在全球受到控制，当时叫金融压抑，但财政扩张（财政赤字）很快。80年代金融自由化，财政赤字受到控制，金融尤其是信贷大幅扩张，在金融结构上是两个重要的体现，一个是金融和财政的关系。从五、六十年代财政过度扩张到八十年代金融扩张替代了财政的扩张，这是对金融结构的影响。

　　第二个影响，战后的几十年金融实施分业经营。西方是分业经济，东方是计划经济，干脆就没有金融。分业经营就是投资银行、资本市场和银行体系、间接融资分开。八十年代以后又回到了混业经营。投资银行和商业银行混在一起，直接融资和间接融资混在一起。哈佛大学教授2011年写的《这一次不一样》回顾过去八百年金融的历史，有一个有趣的发现，人类历史上只有战后五、六十年代、七十年代之后，30年的时间没有发生金融危机。在那之前和之后都有金融危机。为什么？这和金融的结构是有关系的。金融的结构不仅仅是直接融资比重高还是间接融资比重高。美国的直接融资比重高，美国发生了08年这么大的金融危机。关键的问题是直接融资和间接融资混在一起。因为间接融资享受政府的信用担保，直接融资是金融市场，两者混到一起，等于是把农商银行和公有银行混在一起，把政府的信用担保延伸到市场。这是两个金融结构的演变。

　　混业经营的时代，为什么金融会过度扩张？为什么监管的效率不高？这和地产作为信贷的抵押品有很大的关系。房地产作为信贷的抵押品导致房地产的价格和信贷的扩张相辅相成，相互促进。而资本市场和银行体系的混合联系的加强，使得在一段时间间接融资的问题，包括坏账的问题被掩盖起来。

　　所谓的金融周期是房地产价格和信贷相辅相成的周期性的波动，八十年代以来，在主要经济体都导致了比较大的金融问题。这里显示了两大经济体，中国和美国，美国的情况大家都知道，08年是金融周期的底部，去杠杆、房价下跌，带来那么大的问题。中国的拐点刚刚发生，处于比较痛苦的过程。昨天中央政治局会议提到这是长期累积的风险的暴露，不是现在的问题，而是过去十年，信贷、地产大幅扩张，现在到了不得不调的阶段。

　　看得更远一点的趋势变化，金融危机以后货币、金融、财政三位一体。货币和金融的联系加强很清楚，金融危机以后宏观金融调控，宏观管理，货币政策的联系，包括我们现在金融稳定发展委员会下面的一行两会，都是体现货币和金融的一体。其实还有财政和金融、财政和货币的一体。过去四十年，财政和金融严格分开，像钟摆向中间回归的过程。在美国很明显，央行过去扩表，财政和货币政策联系在一起，现在央行缩表卖出长期国债，也使财政和货币政策联系起来。中国的思考也是一样，财政和金融政策的协调。

　　金融结构分业经营和混业经营的问题。越是金融发展经验不够，制度设计不够成熟，法制环境不够成熟的环境下，我们越需要分业经营。因为监管的效率往往赶不上创新的监管套利。我个人认为在我们中国尤其要回到分业经营。其实分业经营和混业经营不是1和0，黑和白，而是两个极端中的某一个点，不存在绝对的分业和混业经营，我们的问题是太多的混业经营要向分业经营的方向回归一些。要存款归存款，投资归投资，严格牌照管理，拿什么牌照就应该做什么事情。

　　前面一位专家讲到金融科技，其实金融科技和金融的结构也很有关系。首先是数字货币，我们都在讨论央行发布数字货币，这不是技术问题。仅仅替代现金不是数字技术，支付宝、微信已替代现金，央行发表数字货币本质是财政行为，我们要关注其作为公共政策的含义。央行的数字货币如何发出？买什么资产发出？什么途径发出？这是公共政策问题。应该利用央行发行数字货币的机会，大幅减税。投放基础货币，降低间接融资对银行信贷的依赖。

　　总体来讲08年金融危机以来，我们处于一个重新反思金融发展的历史，金融结构的时代背景。很多东西其实现在还看不清楚，我今天只是讲一点看法让大家思考的。最后做一点小的广告，大家讲的这些内容，在去年6月份出的《金融周期》里有更多的讨论。

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责任编辑：梁斌 SF055