张岸元：和美股相比 A股对全球资产配置有更大吸引力

东兴证券首席经济学家、论坛理事张岸元

　　新浪财经讯 “2019中国首席经济学家论坛年会”于2019年1月5日-6日在上海举行，论坛由中国首席经济学家论坛、虹口区人民政府主办，主题为：大国博弈下的中国抉择。东兴证券首席经济学家、论坛理事张岸元出席并参与圆桌讨论。

　　其表示美股现在面临很大调整压力，2019年全球资产配置而言，中国国内A股对全球资产配置维度上是有更大吸引力。

　　以下为发言实录：

　　张岸元：按照现有人民币中间价形成机制，是可以把汇率稳定在一个合理水平上。如果做判断，我认为2019年基本上是没有可能性破七。2019年上半年走势在汇率过程当中，政府干预因素比较明显，过了年中之后随着美元指数下行，相信汇率上升可能性会更大一些。

　　过去三年我们说2016-2018年，可以仔细看中央经济工作会议给出的通稿，有这样一段话保持人民币汇率在合理均衡水平上均衡稳定。在今年没有这句话了，我个人解读从决策层来看他不认为2019年汇率是一个重大矛盾，从稳定市场角度来看，央行一定是有很多作为。从去年下半年来看我们发现央行做法有一个创新，他发现很多或者是开拓出很多在不消耗储备前提下稳定外汇手段，包括提高远期外汇交易风险保证金水平，包括对资金池强有力干预。这些手段使得离岸市场汇率拉动在岸汇率贬值能力大大下降。整个在岸中间价格，人民币汇率定价能力在增强。我们认为今年汇率不是突出矛盾。破七还是不破七主要是市场维度焦虑。

　　过去很多年双顺差是中国收支典型特征。现在情况发生很大变化，我们认为在这种趋势，2018年出现趋势在2019年大概率是要延续。换句话说，我们今年可能会看到货物贸易这一块，大概率每一个季度会有300-700亿美元左右顺差存在。但是在服务贸易领域，这个逆差水平是比较稳定，大概是600亿美元左右。综合两点看，今年经常项目顺差总差额是零，

　　出口这一块与之前差异很明显。一季度是最糟糕的时候，因为大家知道过去一年中美贸易战没有对中国出口带来任何影响，抢出口因素在今年一季度会释放出来。抢完出口断崖式下跌，在一季度很明显。往后矛盾转移成世界经济下行导致外需下降，今年年底会出现一个变化，美国经济到今年年中增速可能下降，我认为有一点因素是不是需要考虑一下，关于特朗普问题，他竞选当中所有承诺都兑现了，就剩下一个基建没有做，他有动力今年下半年搞基建方案，2020年大项目落地，保证大选之年有一个好的经济表现，如果这个因素出现，今年年底前后对中国外贸又有一个稳定作用。这一块主要是说经常项目。如果从资本项目来看，我们判断今年大概还能够有600亿美元左右顺差，这个顺差之所以能够实现不是因为我们怎么扩大对外开放，而是多年来惯性。

　　美股现在面临很大调整压力，2019年全球资产配置而言，中国国内A股对全球资产配置维度上是有更大吸引力。如果经常项目和资本项目捏合到一起，是不是对到外汇储备还是有一个反映，因为这里面估值因素很重要，欧元资产已经占很大比重。2018年之所以看到储备下行比较快，很大因素是欧元估值因素，欧元兑美元是贬值。我们央行发明了很多不动用储备情况下干预外汇市场手段，综合这些情况来看，我认为今年储备会增加两千亿美元。

　　我们有一点要明白，所谓货币政策一定是政治决策。去年此时此刻我们在说利率走势的时候，大家都说看一下外面美联储加息，国内加杠杆，一定是上行，现在来看是往下。2019年无风险利率一定是往下，经济是下行，中国融资难融资贵深入人心，是政治正确，这个方向是确定无疑。关键是如何在复杂利率体系下做操作，95%我认为至少在今年没有可能调整基准利率。这里面有一个特别重要的因素，可能多数人不一定观察到，或者是不一定考虑。实际上对于中国整个商业银行体系存量资产而言，基准利率对资产端收益影响巨大。道理很简单，各位看一下你们自己房贷合同，1月1日五年期贷款基准利率，如果人民银行降低贷款基准利率，会对整个商业银行资产负债表造成很大冲击，所以从决策来看不会有这种操作。

　　取而代之是货币市场上进行操作，他意愿很明显而且看得很清楚，现在你加25BP，我宣布搞出TMF，所以下一步操作模式是寄希望于数量型货币工具发挥价值型货币工具作用，把IMF利率拉到3以下，通过这个方式拉低十年期股债利率，这个操作今年概率更大一些。

　　2019年无风险利率一定是往下，与此同时信用利差往小走，但是多大程度上把中国融资难融资贵问题解决，这个是很困难的。这些问题可能是伪命题，在今年真正解决企业融资问题真正渠道，很可能还是来自于前两天宣布的某些消息，很可能来自于更多依靠直接融资手段，尤其是股权融资。你希望我们银行体系，希望债券市场如何向小微企业提供低成本信贷性资金，我觉得这不太现实。

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责任编辑：谢长杉