中诚信闫衍：预计明年经济增速为6.4% 下行压力加大

中诚信国际董事长、中国人民大学经济研究所副所长闫衍

　　新浪财经讯 12月4日，以“多重挑战下的动态平衡”为主题的穆迪—中诚信国际2019年信用展望会议在北京举行。中诚信国际信用评级有限责任公司董事长闫衍在会上发表了题为《中国宏观政策再调整：稳增长与稳杠杆并重》主旨演讲，提出在当前经济下行压力加大的背景下，政策的再次调整仍需注重稳增长、稳杠杆的平衡 。

　　闫衍对2019年经济状况做出了预测，展望2019年，预计上半年下行幅度较大，随着稳增长政策效应显现，下半年经济增长或将略有企稳。整体来看，预计2019年经济增长速度为6.4%。具体来看，投资对经济增长贡献率维持低位，净出口贡献率由正转负。投资低位运行，民间投资回暖难以对冲政策性投资下行。2019年企业盈利或“降中趋稳”，民营企业利润增长放缓、杠杆率攀升。

　　预测明年房地产投资会进一步下滑，预计将从10%滑到6%。房地产行业“马太效应”加剧，房地产行业集中度提升，第一梯队房企资产及营收增速均居于前列。此外，房地产企业、尤其是中小房地产企业信用风险仍将持续爆发。

　　中国经济底部徘徊， 2019年下行压力加大

　　闫衍在演讲中对当前宏观经济形势进行了详细分析。他表示，2018年以来，在内部去杠杆和外部中美冲突持续的双重挑战下，中国经济下行压力加大，GDP增长呈现逐季放缓的特征。从需求端来看，今年以来基建投资增速出现较大幅度的回落，投资持续低迷，消费受到居民部门杠杆率攀升和收入增长放缓的双重制约，受贸易战等因素影响出口对经济增长的贡献率持续为负；从供给端来看，随着供给侧改革“价-量”效应的边际减弱，PPI有所回落，工业生产稳中趋缓，工业企业利润增长也有所放缓，但由于“幸存者偏误”因素的干扰，今年以来工业企业利润增速仍然保持在2015年以来的较高水平。

　　闫衍同时指出，虽然经济下行压力已然显现，但经济运行中依然存在一定的积极因素：今年以来第三产业对经济增长的贡献率维持在60%以上，包含服务在内的最终消费对经济增长的贡献率接近80%，产业与需求结构持续转型；以高技术产业、战略性新兴产业等为代表的新动能增长持续快于规模以上工业，占规模以上工业增加值比重不断提升，工业内部结构有所优化；民间投资回暖，新动能投资占比提高，投资结构稳步调整。此外，2018年价格水平总体较为平稳，通胀可控。综合来看，经济增长放缓并未打断中国经济的转型升级过程，这将为未来长期可持续发展提供一定保障。

　　闫衍同时提醒，在经济下行压力加大尤其是民企经营基本面有所恶化背景下，就业增长或将面临压力。闫衍还预计，2019年价格走势仍将延续分化，CPI中枢将有所上移，PPI或存在通缩风险。

　　政策调整需稳增长与稳杠杆并重，充分发挥财政政策作用

　　2018年以来，针对内外环境的变化，宏观经济政策有所调整。10月举行的政治局会议强调“确保经济平稳运行”，货币政策边际宽松，财政通过减税降费提振内需，金融监管节奏和力度调整以减弱对市场的冲击。同时，缓解民营企业融资难等结构性问题的政策加速落地。

　　闫衍指出，自2016年下半年以来，中国宏观政策经历了从“严监管、紧货币、紧信用”到“严监管、稳货币、结构性紧信用”继而再转向“稳监管、宽货币、宽信用”的调整历程，与之相伴随的，去杠杆政策基调也从“金融去杠杆”转向“实体去杠杆”再转向“稳杠杆”。闫衍同时提出，在稳杠杆的过程中要注重财政政策与货币政策的配合，尤其是需要充分发挥好财政政策在稳增长、调结构方面的作用。

　　闫衍分析，在经济下行压力加大的背景下，宏观政策再次调整，有助于实现多重目的：其一，稳定经济增长，防止经济过快下滑；其二，巩固前期去杠杆成果，避免杠杆率被动攀升；其三，应对中美贸易冲突等外部不确定性；最后，防止政策累积效应导致风险加速暴露。闫衍提醒，宏观政策的调整需要循序渐进，注重稳增长与稳杠杆的平衡，一方面要适度“稳增长”，避免经济快速下行导致杠杆率被动攀升，另一方面也要避免政策过度宽松，重回“债务-投资”驱动老路，尤其需要避免行政命令下非金融企业部门尤其是民营企业非理性加杠杆，加剧金融系统风险。

　　2019年信用风险先扬后抑，关注结构性风险

　　闫衍在演讲中对2019年信用风险进行了展望。闫衍分析，当前中国信用风险总体可控，2019年信用风险或将呈现“先扬后抑”的特点：上半年，随着经济下行，信用风险将继续抬升；下半年随着政策效果显现，经济有所企稳，信用风险释放或将趋缓。

　　闫衍同时提醒，在信用风险总体可控同时，融资平台、民营企业、房地产行业等重点板块的结构性信用风险依然值得高度关注。从融资平台来看，未来三年融资平台债券仍处于偿债高峰，7月底国常会指出“保障融资平台公司合理融资需求”，长远来看将加剧融资平台风险分化，财力较弱、行政层级较低区域下辖的融资平台信用风险较大。从民营企业来看，虽然利好政策的出台在短期内有望改善民营企业的融资环境，但金融机构风险偏好没有明显改变，民营企业经营基本面有所恶化，叠加偿债压力较大，未来一段时间内民营企业尤其是信用资质较弱的民营企业信用风险仍将持续释放。从房地产行业来看，行业调整期“强者更强、弱者更弱”的马太效应将进一步显现，中小房企生存空间或将进一步被压缩，随着房地产债券到期高峰到来，房企尤其是中小房企风险将持续暴露。

　　新浪声明：所有会议实录均为现场速记整理，未经演讲者审阅，新浪网登载此文出于传递更多信息之目的，并不意味着赞同其观点或证实其描述。

责任编辑：谢长杉