全球主权基金调仓： 减配欧洲，加码中美

　　作者： 周艾琳

　　[ 尽管美元仍是各国央行的主要全球储备货币，但多年以来各大央行持有的美元储备比例一直在稳步下降，从2016年的65.4%降至2021年的58.8%。各国央行都意识到，人民币在全球外汇储备中的比重将持续增加，特别是在俄罗斯的外汇储备被冻结之后。 ]

　　[ “我仍认为人民币会成为更重要的储备货币。很大一部分主权基金会增配人民币资产。”潘新江对记者称。 ]

　　全球低利率环境已渐行渐远，风险资产波动加剧，主权基金的配置也有所调整，以求在新的投资范式中尽可能谋求更高收益。

　　2022年7月18日 ，美国大型资管机构景顺发布《景顺全球主权资产管理研究》（下称《研究》），得出三大结论——通胀促使投资者重新审视资产配置，削减固定收益持仓，私募市场受青睐；由于俄乌冲突打击市场信心，主权基金预期将增加北美及亚太区配置，减少欧洲配置；美元仍是主要的全球储备货币，但人民币配置持续上升。

　　高通胀下主权基金调整配置思路

　　景顺大中华、东南亚及韩国区行政总裁潘新江在日前接受第一财经记者采访时表示，通胀远强于预期，自然会改变机构的长期资本市场假设，机构也随之调整配置思路。

　　今年这项《研究》迈入第十年，主要探讨了139位首席投资总监、资产类别主管及高级投资组合策略师的观点，他们来自81只主权基金及58家央行，旗下管理的资产总额达23万亿美元。

　　根据问卷，当受访者被问及在未来一年计划增持、保持或减持的资产类别，私募股权最受欢迎（净增加 29%），其次是非上市房地产（+23%）。相比之下，受访者最看淡固定收益（-12%）及现金（-4%），而对股票的信心大致保持不变（+1%）。

　　当前主权基金认为通胀及全球地缘政治是明年全球经济增长面临的最大威胁。五分之二的受访者预计，发达市场的通胀率在未来两年仍将居高不下，另有五分之二的受访者预计通胀将稳步下降，而不到五分之一的受访者预计将出现滞胀。部分受访者一致认为，尽管通胀高于新冠疫情前的水平，但在未来几年应会回落，逾半数受访者（59%）预期未来五年内美国平均通胀率为3%~4%。

　　随着通胀及利率快速上升，主权基金正在重新考虑宏观经济假设并相应地调整投资。大多数受访者（59%）预料利率进一步上升，已重新部署投资组合，即固定收益配置持续下降，私募市场另类投资配置则相应增加，特别是房地产、私募股权及基建。大多数受访者（71%）同意上述配置可有效对冲通胀。目前，在主权基金的投资组合中，私募资产的平均比重为22%。

　　另一个调整则和投资目的地有关。调查显示，俄乌冲突打击了投资者对欧洲的投资信心。欧洲发达市场（19%）及欧洲新兴市场（13%）是主权基金投资者最有可能减持的地区。受访者增持北美（33%）及亚太区（23%）的可能性最大。

　　尽管近期各界热议美国的衰退风险，但欧元区的风险实则大得多。潘新江告诉记者：“一般60/40（股票、债券）的组合中，股票中50%一般会配置在美国，而对欧洲的配置需要区别看待本地投资机构和海外机构，前者会存在‘本国偏好’（home bias）。整体来看，全球组合已低配欧洲，进一步的下调可能需要区分机构类别。”

　　面临高企的通胀，欧洲央行已决定加息，欧元区5月的通胀率升至8.1%。但与此同时，经济下行的压力也不断攀升。瑞银方面就提及，各界聚焦欧洲“断气”风险。市场将关注俄罗斯在周四完成“北溪1号”管道维护后，会否对欧洲恢复天然气供应。俄方近周已利用能源流量来对外施压，如果情况持续，欧洲仍可避免实施天然气配给；但若是俄方进一步限制供应，欧洲则可能出现经济衰退。

　　人民币资产仍有望被增持

　　除了增持北美及亚太区，人民币资产也是全球主权基金在进行多元化配置时的关键考量。

　　潘新江表示，过往几年的调查结果显示，投资者配置中国资产的兴趣很高涨。大多数（52%）主权基金表示，与去年相比， 投资中国市场的挑战性相对有所增加，而33%的受访者认为，中美两国的相互依存关系将减轻潜在的地缘政治风险。

　　尽管美元仍是各国央行的主要全球储备货币，但多年以来各大央行持有的美元储备比例一直在稳步下降，从2016年的65.4%降至2021年的58.8%。各国央行都意识到，人民币在全球外汇储备中的比重将持续增加，特别是在俄罗斯的外汇储备被冻结之后。

　　数据显示，人民币在央行外汇储备中的比重从2016年的1.1%上升至2021年底的2.8%，且大多数（63%）央行目前均已配置人民币。多数央行认为其人民币持仓偏低，计划于未来五年内增加仓位，而29%的受访者认为人民币将在未来五年内成为“真正的储备货币”（29%的受访者持不同意见）。

　　不过，受到地缘风险和疫情的影响，今年2~5月，国际资金一度大幅流出中国股市和债市，其中债市罕见出现近3000亿元的资金净流出。官方目前尚未公布6月的具体情况，不过多家外资机构交易员和策略师对记者表示，根据内部数据统计，6月外资仍净流出中国债市，但幅度已有所下降。

　　“我仍认为人民币会成为更重要的储备货币。很大一部分主权基金会增配人民币资产。由于之前债券配置很少、基数低，所以近两年来债市的资金流入是最明显的，全球央行都陆续增持人民币债券。”潘新江对记者称，尽管地缘政治波动会让机构在采取行动前更深入考量风险，但增持趋势仍将持续，受到影响的可能是增配的速度，而非增配的趋势。

　　在潘新江看来，亚洲的主权投资机构相比起欧洲、北美的机构更具有战术性（tactical），这些机构很早前就开始投资中国，风险偏好更大。

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责任编辑：周唯