华泰宏观:中采PMI下行0.6个百分点 政策仍将以稳为主

　　华泰宏观李超团队快评：中采PMI超预期下行，经济下行压力继续显现

　　【10月PMI继续超预期下行，贸易和就业压力继续显现】

　　10月中采制造业PMI超预期下行0.6个百分点至50.2%，生产和新订单指数分别回落1和1.2个百分点至52%和50.8%。十一假期等季节性因素是数据超预期回落的一部分原因，但是原材料库存指数下行0.6至47.2%，在产成品库存小幅回落0.3至47.1%的情况下，意味着企业已经进入主动去库存，未来工业数据大概率同步下行。

　　10月新出口订单指数和进口指数分别回落1.1和0.9个百分点至46.9%和47.6%，刷新年内新低，前期贸易提前对贸易数据的后续影响继续显现，预计四季度净出口走弱将对GDP构成较大负向拖累。11月初美国中期选举及11月底G20峰会中美两国元首会面或成贸易摩擦阶段性缓和的重要关注时点。

　　10月中采制造业PMI从业人员指数继续回落0.2至48.1%，非制造业PMI从业人员指数回落0.4至48.9%，就业压力继续显现。近期政策向民营企业倾斜主要目的就在于稳定就业，体现政策前瞻性，我们认为未来还需政策持续加强发力，预计今年全年5.5%失业率目标实现压力不大，但如果明年年初企业开工状况不佳，叠加贸易摩擦，我国或面临较大失业率上行压力。

　　建筑业指数走高

　　本月数据也有乐观因素，10月建筑业商务活动指数上行0.5至63.9%，连续2个月回升，保持高位运行走势。其中，建筑业新订单指数和业务活动预期指数为56.2%和66.0%，分别比上月上升0.5和0.9个百分点。建筑业指数有所回暖意味着政策效果未来可能陆续显现。

　　【基本面压力加大，政策继续柔性化可期】

　　预计未来政策仍将以稳为主，中央政治局会议强调的六个“稳”字将越来越重要，去杠杆则会越来越弱化，如果两者出现矛盾，将会更加服从以稳为主的政策基调。对于规范地方债务风险的政策措施，如果导致信用无法释放或稳基建投资补短板产生冲突，可能进行柔性化处理，货币政策年底左右降准的概率仍然存在，基本面回落+货币持续宽松，我们继续看好利率债表现，本轮10年期国债下行低点可能到3.3%；股市大的机会仍需等待四季度可能召开的四中全会是否有大的改革开放政策出台。

责任编辑：陈永乐