券商中国 继“战略配售”、“养老目标”之后，公募基金正在全力准备“科创板”产品，多家公司积极上报科创板相关基金。 据券商中国记者统计，正在筹备的科创板方向基金已达61只，其中25只为科创板基金、36只为科技创新基金，即超过60只产品正在等待获批。 分类型来看，有4只为股票基金，分别是嘉实科技创新、鹏华科创互联网、华商科技创新、海富通科技创新。57只混合基金中， 17只为偏股基金，40只为灵活配置基金。 作为科创板重要的机构参与者，初步测算公募基金将有3000亿资金投向科创板。 61只产品等待获批 由于参与科创板投资具有一定的门槛和风险，要求投资者具有50万元、2年证券交易经验等。科创板正式出炉后，不少投资者便将目光聚焦到科创板基金上，欲借公募基金参与科创板的投资。 据券商中国记者统计，继3月22日嘉实基金提交的嘉实科创机遇混合基金的材料被证监会接收后，截至目前，正在筹备的科创板方向基金已达61只，其中25只为科创板基金、36只为科技创新基金。（基金名称中有“科创板”、“科技创新”、“科创”的是科创板方向基金。） 值得注意的是，科创板基金与科技创新基金在投资标的上存在一定差异，一般来说，科创板基金是指基金资产至少80%以上甚至全部投资科创板股票；科技创新基金是指基金资产投向科创板股票以及主板、中小板、创业板上同类型股票，寻求在整个沪深股市中进行科技创新类股票的投资。 分类型来看，有4只为股票基金，分别是嘉实科技创新、鹏华科创互联网、华商科技创新、海富通科技创新。57只混合基金中， 17只为偏股基金，40只为灵活配置基金。 申报科创板方向的61只基金则来自31家基金公司，几乎是各家人手一只“科创板”基金和“科技创新”基金。其中，易方达基金和万家基金分别申报了5只基金，是申报科创板方向基金最多的两家公司；嘉实基金申报了4只基金，排名第二；中欧基金、南方基金、华夏基金、广发基金、工银瑞信基金等5家公司均申报了3只基金。 银河证券基金研究中心认为，科创板是全新的市场板块并且试点注册制，科创板股票投资难度远高于现在的沪深主板、中小板与创业板，所以市场对于基金公司的整体实力提出较高挑战。 按照20亿股票市值管理规模来看，2018年末管理股票市值在20亿以上的基金公司大约有65家。考虑到未来的指数基金的推出，每家公募基金公司按照“1只科创板股票基金方向”、“1只科技创新股票方向基金”、“1只科创板指数股票基金”、“1只科技创新指数股票基金”的“1+1+1+1”的标准模式配备，很快科创板方向基金数量将达到250只。 超3000亿公募基金将投向科创板 公募基金作为科创板重要的参与者，有多少公募基金对接科创板也备受市场关注。 银河证券研究中心初步测算：预计公募基金将有3000亿资金参与科创板，其中战略配售基金1000亿；存量股票市值调仓1000亿；新发行科创板基金1000亿。 具体来看： 首先，6只战略配售基金2018年12月31日的资产规模是1076.77亿元，其中持有股票市值16.14亿元，剩余1060亿资金专门用于股票配售。预计这6只基金的1000亿资金将成为科创板最重要的发行配售参与资金。 其次，截止2018年12月31日公募基金主动投资的股票市值是10410.55亿元，减去QDII基金的股票市值，刚好是1万亿元，存量调整的比例大约是5%，也即500亿元存量股票市值可以调整过来关注科创板股票。加上公募基金剩余可动用资金800-1000亿元，可以调整20%-30%过来，大约是200-300亿元。随着股市行情好转，预计上半年基金净申购规模将达到1000-1500亿左右，也可以调整20%-30%比例过来。初步测算大约可以动用1000亿元资金参与科创板。 最后，就是正在筹备的61只科创板方向基金，如果按照平均每只基金20亿规模，合计1220亿元。 整体来看，战略配售基金、存量股票市值调仓以及正在筹备的科创板基金，合计将超过3000亿元投向科创板。 银河证券研究中心指出，从公募基金参与科创板的投资策略来看，一方面公募基金需要满足“双10%”的资产组合比例限制进行分散化投资，这样首批科创板股票集中上市的时候最好20只以上，方便公募基金等机构进行必要的分散化投资。当科创板股票上市数量达到50只左右，科创板指数就可以开始酝酿，当达到100只-200只的时候，可以推出相关的科创板指数，届时盯住科创板指数的指数基金，甚至是ETF基金也将逐步推出。 基金公司厉兵秣马备战科创板 市场普遍预计科创板首批公司最快将在2019年6月底之前上市，距目前仅有不到三个月时间，各家基金正在全力备战科创板。 券商中国记者了解到，以招商基金为例，公司不仅倾斜了部分原有的投研力量参与到科创板相关工作的筹备中，还专门配备了专门的投研人员保证各项工作的顺利开展。 招商基金投资支持与创新部总监姚飞军对券商中国记者表示，招商基金在科创板投资有两方面优势较为明显。“首先就是强大、多元化的投研团队，公司有三十余位投资人员以及三十余位研究人员，每个人都有自己的风格和负责的领域，且都具备很高的专业素养，投研之间的互补也使得团队能力圈更加全面；其次，招商基金的大平台优势以及营销、产品等各个部门的相互协作，也为科创板的投资提供了充分的支持和保障。” 财通基金方面表示，由于科创板定价估值体系与主板不同，部分上市企业甚至尚未盈利，因此需要从股权投资的逻辑出发，多维度审视标的价值。财通基金在一级半领域深耕多年，业内率先设立投资银行部，具备联动一二级市场的投资实力，综合一二级市场进行科创板投资研究决策方面，具备先发优势。 哪些行业是科创板投资风向标 针对当下资本市场最大的热点——科创板，基金公司将如何从中挖掘投资机会？南方基金权益研究部总经理茅炜认为，科创板的投资机会主要在于电子、医药、通信、计算机、汽车、军工、机械、新能源等高端制造创新方向。 “今年以来，A股很多创业板公司已经涨了很多，是不是现在已经偏贵了？如果此时科创板上市，估值还具有吸引力吗？如果我们把计算机、通信、电子、传媒这4个行业拉开来看，基本上仍处于2014年以来历史低位区间。目前来看，其估值还是在中位数以下。科创板上市有利于目前A股整体科技股估值提升。” 茅炜表示。 针对科创板投资方向，茅炜认为，要把握产业趋势下的龙头公司成长。科技行业本质是三个周期的叠加：创新周期、经济周期、库存周期。创新周期决定了行业属性，由供应创造需求，在不断创新下，产业趋势能够助力龙头公司达到快速成长。创新周期有一定能力平滑经济周期和库存周期。 科创板基金未来重点投资方向有哪些？茅炜认为，从近到远，一个重要考虑方向是5G、互联网、人工智能。具体分析，通信投资从成长到周期的过程，5G是下阶段非常重要的投资增量，而且确定性非常强，也可以把它叫做新的基础设施建设。5G就是信息高速公路，从2020年开始这一投入非常大。消费电子基本是5年一个周期，下一个5年基本属于物联网设备的天下，5G为物联网运用提供了非常好的跑道，随着大数据、人工智能、5G物联网、云计算这样一些相关技术的成熟，社会会有希望进入一个精准数据的时代。 科创板当中半导体也是一个非常重要的投资方向。半导体是大国制造业崛起的基础，未来5年能看到非常明显的趋势是半导体产业由台湾、韩国向中国大陆转移，在国家大基金重点扶持下，相关公司一定能够走上发展快车道。 云计算和人工智能是另外一个细分的方向，这个目前可以说国产替代和自主可控的条件已经逐步成熟，不管是政策还是资本市场实现科技领域国产化的4个条件：1）品牌自主，2）市场掌握在自身，3）形成完整的产业链，4）形成中国技术的标准，这4个条件基本上已经具备，支持力度也在持续上升。 2018年下半年以来，医药行业利空比较多，但是依然看好创新生物医药，第一，医保控费倒逼，如果长期做仿制药，对医疗企业没有很好的盈利空间。第二，供给侧结构的影响。中国的老龄化催生了医保控费，会影响医药行业整体增速，从而倒逼企业转型升级。临床实验数据，仿制药一致性评价和新药的优先审评这些政策都引入了供给侧改革，会推动药品去突破研发的壁垒。第三，资金的关注，基本上可以解决新药研发的后顾之忧。细分领域的专科药是比较看好的方向。 科创板企业估值难度加大 很多科创板企业存在未盈利可能性，投资难度是否会加大？如何进行企业估值？ 姚飞军认为，确实科创板企业以新兴产业、战略性产业的公司为主，且为了发挥其直接融资的功能，上市门槛相对于主板、创业板更加多元化和灵活。届时可能会存在不少还处在初创期的企业上市，不可否认会挑战传统的以盈利和现金流为核心的估值体系。投资难度将有所加大。但不变的是，依然需要秉持深度挖掘深度研究的原则，去筛选真正优秀、有壁垒且有发展空间的公司。这类公司可以放宽估值限制，无论是市值对标、PE、PS、PB都可以根据个体情况去分析，但没有壁垒、资质一般的公司，估值是无效的。 在风控管理方面，科创板和主板有何差异？ 茅炜认为，总体来讲，两者风控大同小异，如果一定有所区别，是以下几个方面：第一，科创板的交易制度上跟主板有一定区别，尤其上市前5天，不设涨跌停设置，这个过程中，应该会有一定的风险控制要求；第二，科创板公司退市的时候，是直接退市，不会像主板上市公司退市有一个过程，所以对于公司的质量把握，尤其对于主营业务空心化的公司，会是更为关注的风险，这是跟主板比较大的区别。 [详情]
⊙谢达斐 ○编辑 金苹苹 在南方基金权益研究部总经理茅炜看来，科创板的推出将有利于提升直接融资比例、支持科技创新型公司快速发展以及助推产业经济的转型升级。茅炜表示，未来主要看好5G及其相关应用、半导体及创新药等领域成长性较强的龙头公司。 科技股整体估值仍具有吸引力 茅炜认为，目前A股中传统行业的市值占比明显比海外成熟市场高。A股市值占比前三大行业分别是金融、工业和能源，而美股市值占比前三大行业是科技、金融和医药。茅炜表示，我国经济要实现可持续发展，尚需在科技、医药、新材料等行业实现突破。 在此背景下，科创板的推出将有助于产业经济的转型升级与可持续发展。 茅炜分析道，目前A股市值排名靠前的上市公司主要是银行股、能源股及部分白酒股。而美股前十大市值公司主要包括苹果、亚马逊、谷歌、微软及Facebook等新经济公司。 在茅炜看来，美股的注册制对于美国新经济的发展具有非常重要的意义。在过去十年，美股平均每年有58.9%的企业在IPO上市前一年利润为负数。注册制的推出，使美股有能力孵化大量的新经济公司上市，为美国经济的可持续发展提供了良好资金支持。 今年以来，随着市场回暖，不少创业板公司估值有所回升，目前的估值水平如何？科技股整体估值还具有吸引力吗？ 针对上述问题，茅炜说：“从计算机、通信、电子、传媒这四个行业来看，估值水平基本上仍处于2014年以来的历史低位。目前，科技股整体估值尚处于中位数以下，而未来科创板的推出将有利于提升科技股估值。” 瞄准三大方向布局 科创板一旦推出，哪些板块的投资机会值得关注？茅炜表示，5G及相关应用领域的投资机会值得期待。5G是下一阶段非常重要的投资增量，且确定性极强。一般而言，消费电子的发展周期是5年，下一个5年基本上属于物联网设备的天下，因为5G能为物联网运用提供非常好的跑道。随着大数据、人工智能、5G物联网、云计算等相关技术的成熟，我们的社会有望进入一个精准数据时代。 同时，科创板中的半导体板块也是茅炜看好的投资方向。在他看来，未来5年全球半导体产业中心或将向中国转移，且在国家大基金的重点扶持下，相关公司有望走上发展的快车道。“因此，我看好半导体设计、封装等环节的优质标的，同时上游的设备和材料端等也存在投资机会。”茅炜表示。 此外，茅炜表示，尽管医药行业利空因素尚未消化，但仍看好创新生物医药板块，理由有三：第一，在医保控费倒逼下，医疗企业如果长期做仿制药，将会失去良好的盈利空间。第二，中国人口老龄化程度不断加深催生的医保控费影响了医药行业的整体增速，从而倒逼企业转型升级。目前，仿制药一致性评价和新药的优先审评等政策均引入了供给侧改革，将进一步推动药企突破研发壁垒。第三，新药研发资金基本上无忧。因此，比较看好细分领域的专科药及连锁药店标的。 茅炜最后说：“总之，我们希望能把握产业趋势下成长性较强的龙头公司的投资机会。”[详情]
经济观察报 记者 沈述红 一个月，53只！ 快速推进的科创板，让公募基金行业也厉兵秣马——证监会开始接收科创板方向基金申报的一个月内，正在筹备的科创板方向基金已经达到53只。 记者采访获悉，在人员配置、投资策略、风控方面、标的调研、机构路演等方面，不少公募已经做好了科创板开板的准备，并将创新科技信息行业的投资基金作为今年权益基金的投资重点。 不过，科创板新的发行制度和定价机制也对基金公司的专业性和风控能力提出了更高要求。尽管A股市场之外，还有不少可以参考的产品定价和估值模型，但依然有公募直言，科创板的独特投资属性超出了现有很多公募基金经理的能力范围，不是所有的公募都具备冲击科创板的实力，科创板基金未来还有很长的路要走。 产品内有乾坤 2019年3月1日“2+N”规则出台，科创板准备工作开始启动。而在此前的2月22日，证监会便已经开始接收基金公司申报科创板方向基金（基金名称中有“科创板”、“科技创新”、“科创”的是科创板方向基金）。截至3月21日，正在筹备的科创板方向基金达到53只，已经发出受理通知的有42只；已经第一次反馈意见的有13只。在这53只基金里，有22只科创板基金、31只科技创新基金；按照基金分类，3只是股票基金，50只是混合基金。 目前申报科创板方向基金的31家公募机构中，万家基金申报5只，易方达申报4只，华夏基金、广发基金、南方基金分别申报3只。总的来看，1家基金公司1只科创板基金、1只科技创新基金是“标配”，但也有不少基金公司多申报。 虽然同样属于科创板方向基金，科创板基金与科技创新基金却存在较大差异。南方一家基金公司市场人士解释，科创板基金意味着基金资产至少80%以上甚至全部投资科创板股票，科技创新基金则是指至少要将非现金资产的80%投向科创板股票以及主板、中小板、创业板上同类型股票，寻求在整个沪深股市中进行科技创新类股票的投资。随着科创板股票发行启动后，科技创新类股票以科创板为主，但创业板、中小板、主板也有很多科技创新类股票，届时各个板块之间的科技创新股票将进行估值比较与融合。 而在已经上报的科创板基金中，最受关注的当属17只科创板封闭运作基金。从产品形式上看，这类基金均采用灵活配置混合形式，不过，各只基金的封闭期并不一致，3年封闭运作最为普遍，也有部分为2年。上述南方基金公司市场人士透露，这17只封闭式基金将是之前6只战略配售基金的进一步扩充。“这批基金可以参与未来的科创板打新，最终还可能在交易所上市交易。而最新上报的一些开放式科创板基金或许无法参与科创板的战略配售。因为战略配售设定锁定期，要求基金资产具备较高的流动性，这对开放式基金是比较困难的。” 近期发行的不少与科技主题相关的基金产品都获得投资者积极认购。少数基金产品出于多方面考虑，甚至对部分产品实施了大额申购限制。 银河证券基金研究中心预计，在首批投资科创板基金成立并平稳运行后，更多基金可能获得投资科创板的机会。很快科创板方向基金数量将达到250只。“为门槛限制而无法参与科创板的广大投资者提供基金产品数量、基金管理人数量、基金经理群体数量均足够多的选择空间。由于数量足够多，投资者选择的空间、余地也比较大，也有利于基金行业内部良性竞争。” 投研备战 除申报相关基金产品外，已经有不少基金公司开始扩充相关投研团队，就科创板方向基金的各项细则和投资机会进行研究。目前，鹏华基金、招商基金等都在加强科创板相关重点行业研究人员的配备，如调入部分拥有海外投资经验的投研人员，对外招聘拥有一级市场股权投资成熟投资人才，或引进TMT、医药生物等方面的人才，以尽快构建行业投资优势。 平安基金产品研发中心总监谢娜表示，公司在产品、投研等多方面都在着手进行科创板主题产品的准备工作。目前，公司已经上报了一只平安科创主题的混合型基金，此外还向上交所申请开发一只两年封闭期的、可以参与科创板战略配售的产品。“除了发行科创板主题基金外，平安基金已经成立或正在发行的权益类公募基金产品，也可以参与科创板的投资。” 与此同时，还有很多基金公司正在抓紧研究科创板的各项规则，梳理储备的科创企业情况，有基金公司已经根据一套自有筛选流程建立了“科创板潜力企业库”，目前库中有200多家企业。前述南方基金公司市场人士认为，科创板上市标准显示出企业本身质地的重要性，具有核心竞争力但在当前制度框架下难以上市的行业细分龙头，仍是重点关注对象。 在具体标的方面，前海开源基金经理邱杰重点关注5G背景下科创板的机会。在建设5G的大背景下，通信技术的革新将带来一系列的产业链变革，涉及信息交流与融合、先进制造等领域具有空间大、成长性好、可延展性强等特征。基于其受益政策扶植、内生高成长性等特点，相关优质企业在当前时点具有很好的投资价值。“但我们会更谨慎，毕竟科创板企业的不确定性更强。” 估值怎么办 作为今年的重头戏，科创板方向基金致力于帮助客户分享科创板收益。但在交易制度及上市公司盈利能力上，科创板股票的二级市场定价、投资运作、交易策略、投资者适当性和现有情况有很大不同，这对基金公司的传统估值模型、定价能力都提出了挑战。 华南一家大型基金公司投资总监表示，现有的开放式股票方向基金，投资对象是沪深股市3000家上市公司，基金持股市值占流通市值比例是4%左右，流动性方面几乎没有压力，交易机制较为成熟。但科创板上市初期不设涨跌停板制度，每天涨跌幅从现在的10%扩大到20%，这对开放式基金的每日资产组合估值提出很高要求。“面对剧烈波动的科创板股票，如果每天资产组合估值不公允存在漏洞，极易引发巨额申购或巨额赎回。因此，每天自由申购赎回机制对基金确实是有很大压力，要不要采取定期开放方式，但定期开放的时间怎么选择？是每周开放一次、每月开放一次还是每季度开放一次，这些都是在运作方式设计时需要考虑的因素。” 上述人士还表示，科创板估值体系可能更接近一级市场，常用的估值方法，比如P/E、P/B等方法失效，因此投研难度不小。那么，基金公司将如何把握科创板个股的合理估值空间？ 上述公募投资总监表示，现在已经有一些机构总结了很多科创板估值的新方法。例如，可以判断标的的发展阶段，如果是发展相对比较成熟的高科技企业，还是可以采用传统的P/E、P/B这样的估值方法。反之就需要采用其他的方法进行估值。其次，还可以判断标的所属行业。如果是生物医药行业，就可以采用管线估值法（Pipeline）。对生物医药企业每个研究管线用DCF（现金流折现估值模型）估值，最终把所有在研究进程中的管线的价值和现有产品估值相加，就能得到公司的总估值。如果是高端制造业，可以采用研发投入倍数、P/S（市销率）、P/FCF（市值/自由现金流）等估值方法。如果标的是互联网行业的，需要关注用户数量、下载量等，可以采用P/订阅用户数量方法、P/S（市销率）、P/FCF（市值/自由现金流）、PEG（市盈率/净利润增长率）等方法进行估值。 他补充道，基金经理还可以通过判断标的企业的业务模式来估值。如果业务迅速扩张，但短时间内难以形成盈利类，可以采用P/FCF或P/S估值法。这类企业由于前期业务不断扩张，持续加大投入，导致盈利大幅波动或者盈利为负，可以用销售或者现金流代替P/E估值法中的“E”进行估值。如果企业前期投资巨大导致巨额折旧摊销扭曲盈利类，可以采用企业价值倍数（EV/EBITDA）估值法。这类行业一般需要大量的前期投入，巨额的折旧、摊销导致企业利润出现扭曲，在估值的时候可以剔除折旧和摊销的影响。而对于研发型企业，一些难以量化的指标也可以纳入考量，比如创始团队的背景和能力，如两院院士、长江学者等。 南方基金权益研究部总经理茅炜表示，科创板基金的估值的确是一个很大的难题，但仍然可以预测企业未来的现金流，可能波动比较大，更多看的是行业空间，包括商业模式是否有盈利的可能性，或者稳定盈利的方式。“对于短期盈利水平，我们并不是特别关注。” 此外，由于机构投资者对科创板公司盈利要求偏低，缺乏盈利中枢约束，更多参考同类上市标的市值，可能造成科创板二级市场股票波动较大。 这就对科创板方向的基金的风控提出了更高要求。上述公募投资总监坦言，可以借鉴目前A股投资框架中的风控原则，回避企业财务有瑕疵、企业战略定位不清、产品终端销售收入与实际调研匹配度较低的个股等。同时可以适度借鉴一级市场的投资风控思路，从主要管理层的个人履历、征信报告、公司员工、客户及竞争对手多维度访谈的方式进行风险识别，并最终辅助二级市场的投资决策。“此外，要避免陷入两种误区：一是以创新模式或科技行业发展迅速，周期较短，投资人若基于当前时点定价误判行业未来发展趋势以及公司所处竞争地位，容易过于乐观假设给予公司高估值；二是市场过热阶段受舆论和情绪影响，公募基金相对排名的考核机制，可能导致部分基金仍然买入相关过高估值的标的。” 他还表示，目前，很多基金对科技相关企业的投研能力有待完善，盲目投资科创板企业可能业绩无法达到投资者预期。“有很多申报科创板基金的公司中，内部基金经理体系，并没有主动管理科创板基金的能力。”同时，科创板研究对于券商而言仍具挑战，基金公司也不能盲目依赖券商，初期投资科创板仍应以谨慎为主。 [详情]
银河证券：53只科创板方向基金在筹备中 来源：银河证券基金研究中心 基金名银河证券：53只科创板方向基金在筹备中称中有“科创板”、“科技创新”、“科创”的是科创板方向基金。截止3月17日正在筹备的科创板方向基金53只，其中22只科创板基金、31只科技创新基金；按照基金分类，3只是股票基金，50只是混合基金。银河证券胡立峰建议少采取灵活配置基金类型，多采取股票投资比例不低于80%的标准股票基金或股票投资比例不低于60%的混合偏股型基金，为科创板培育勇于承担持股重任的公募股票方向基金。 2019年3月1日“2+N”规则出台，科创板准备工作开始启动。截止3月17日，根据中国证监会公开信息，已经接收材料的科创板方向基金有53只；已经发出受理通知的有42只；已经第一次反馈意见的有13只。 相关进度说明如下。根据附表的信息，2月22日证监会开始接收基金公司申报科创板方向基金。22日当天有6家基金公司提交科创板基金申报材料，截止3月17日证监会已接收材料的基金合计是53只基金。2月28日开始发出受理通知，截止3月17日发出受理通知的基金数量是42只。3月8日开始发出第一次反馈，截止3月17日发出第一次反馈通知的基金数量是13只。 1、投向板块的差异 科创板基金与科技创新基金是有差异的。一般来说，科创板基金是指基金资产至少80%以上甚至全部投资科创板股票；科技创新基金是指基金资产投向科创板股票以及主板、中小板、创业板上同类型股票，寻求在整个沪深股市中进行科技创新类股票的投资。我们把科创板基金与科技创新基金合称“广义科创板基金或科创板方向基金”。53只科创板方向基金中，22只科创板基金，31只科技创新基金。按照基金法律法规，基金名称中有“科创板”3个字，至少要将非现金资产的80%投向科创板股票。基金名称中“科技创新”4个字或“科创”2个字，表明至少要将非现金资产的80%投向科技创新类股票。随着科创板股票发行启动后，科技创新类股票以科创板为主，但创业板、中小板、主板也有很多科技创新类股票，届时各个板块之间的科技创新股票将进行估值比较与融合。 2、基金分类的差异 按照银河证券一级分类，53只科创板方向基金中，股票基金有3只，混合基金有50只。嘉实、鹏华、华商这3家基金公司申报了科技创新股票基金。在50只混合基金中，14只偏股型基金，36只灵活配置型基金。目前科创板还处于筹备期，预计3个月至6个月的准备时间，大概率今年6月底或9月底开始发行配售并上市。预计首批发行配售上市的科创板股票大约30家-50家（创业板首批是28家）。按照这样的判断，公募基金推出混合灵活配置型、混合偏股型、股票型基金是可行的。我们建议，除了主要参与发行配售的科创板基金需要把基金类型确定为灵活配置型，以便提供参加发行配售灵活度外，主要投资对象是科创板二级市场股票的基金，其基金类型最好确定为股票型基金，如果实在有所顾虑的话，则最次也应该是股票投资比例下限是60%的混合偏股基金。随着科创板股票市场规模日益扩大，参与的公募基金数量与其他机构投资者日益增多，专门参与发行配售的灵活配置型基金在其中的比例与份额将是日益减少，届时也面临基金清盘转型的问题。科技创新基金还采取灵活配置型类型，则和近年来公募基金行业大力压缩灵活配置基金类型的趋势不吻合。过去2年大量的灵活配置型基金被市场所抛弃，最后被迫清盘终止或转型终止。 3、运作方式的差异 按照运作方式划分，53只科创板方向基金中，17只封闭式基金，36只开放式基金。其中17只封闭式基金的封闭运作期均是3年，其中工银瑞信那只基金是封闭2年。大概率分析看，这17只封闭式基金将是之前6只战略配售基金的进一步扩充，这23只基金专司发行时的战略配售任务。36只开放式的科创板方向基金，将面临比现有开放式股票基金更大难度的投资运作压力。现有的开放式股票方向基金，投资对象是沪深股市3000家上市公司，流通市值40多万，基金持股市值占流通市值比例是4%左右，流动性方面几乎没有压力，交易机制较为成熟。但是科创板就不一样，上市初期不设涨跌停板制度，每天涨跌幅从现在的10%扩大到20%，这对开放式基金的每日资产组合估值提出很高要求。面对剧烈波动的科创板股票，如果每天资产组合估值不公允存在漏洞的话，极易引发巨额申购或巨额赎回。因此，每天自由申购赎回机制对基金确实是有很大压力，要不要采取定期开放方式，但定期开放的时间怎么选择？是每周开放一次、每月开放一次还是每季度开放一次，这些都是在运作方式设计时需要考虑的因素。 4、31家基金公司申报科创板方向基金 截止3月17日，31家基金公司申报了53只科创板方向基金。其中万家基金公司申报了5只，易方达基金公司申报了4只，华夏基金、广发基金各申报了3只。总的来看，1家基金公司1只科创板基金、1只科技创新基金是“标配”，但也有不少基金公司多申报。由于科创板是全新的市场板块并且试点注册制，科创板股票投资难度远高于现在的沪深主板、中小板与创业板，市场对于基金公司的整体实力提出较高挑战。我们觉得一定规模的股票管理能力至关重要。按照20亿股票市值管理规模来看，2018年末管理股票市值在20亿以上的基金公司大约65家。由于科创板实行注册制，科创板股票的二级市场定价、投资运作、交易策略、投资者适当性和现有公募基金有很大不同。在当前大力发展股票方向基金，服务支持资本市场与实体经济的大背景下，预计更多的基金公司将加大在科创板股票上的投资研究投入力度。 5、标准产品线推进，预计科创板方向基金将达到250只 科创板筹备启动2周后，公募行业此次53只科创板方向基金快速推出，得益于经过多年磨合后，全行业进一步认识到基金产品基本要素与规则标准要统一，差异的地方在日常投资研究上。科创板股票数量达到100只及100只以上后，科创板股票市值达到一定规模后，科创板指数股票基金或科技创新指数股票基金也将运用而生，每家公募基金公司按照“1只科创板股票基金方向”、1只科技创新股票方向基金、1只科创板指数股票基金、1只科技创新指数股票基金”的“1+1+1+1”的标准模式配备，按照持股市值20亿以上的65家基金公司是主要推进力量估计，很快科创板方向基金数量将达到250只。为门槛限制而无法参与科创板的广大投资者提供基金产品数量、基金管理人数量、基金经理群体数量均足够多的选择空间。由于数量足够多，投资者选择的空间、余地也比较大，也有利于基金行业内部良性竞争。 [详情]
科创板申报即将开始 企业仍最关心流动性和估值 周楠 袁子懿 [在这场活动上，律师、会计、企业以及创投机构人士都对科创板的各类问题进行了讨论。其中，企业上市估值问题以及这一市场未来的流动性如何，是最受关注的焦点。] 科创板的任何风吹草动都牵动着投资者神经。 如果说前期曾困扰投资者的问题是“什么样的企业能上科创板”，随着3月初科创板上市规则明确，企业范围划定，当前，企业关心的问题更加细化。在3月12日在京举办的一场公开课上，企业代表的提问直指“靶心”。 “我们是一家准备要上科创板的企业，此前也跟上交所这边做了很多沟通，像硬科技或者收入、规模等方面我们都了解，但是关于国企改制过程中的一些比较细的政策还不了解，这些又会对去科创板上市有多大影响？”一家企业代表向世辉律师事务所合伙人梁宏俊提问。 在这场活动上，律师、会计、企业以及创投机构人士都对科创板的各类问题进行了讨论。其中，企业上市估值问题以及这一市场未来的流动性如何，是最受关注的焦点。 流动性与估值：企业对科创板的担忧 3月1日深夜，证监会和上交所正式发布科创板新规，科创板“雷厉风行”亮相，相关规则落地，中介机构的准备工作再提速——券商争先上线科创板预约权限开通业务、科创板基金密集上报。 与会的投行人士谈到了实际工作中感受到企业所担忧的部分问题，例如企业估值和上市后的二级市场价格问题。 “企业在想要不要上科创板？企业的价值能不能充分体现出来？这个也是市场各方面都比较关切的。”中信建投证券投资银行部TMT团队负责人、执行总经理董军峰谈道。 一、二级市场估值倒挂的情况可能会出现。董军峰认为，一方面，从估值方法来说，若科技创新企业希望登陆科创板，无论采取传统的PE估值方法，还是较新的PS估值法等，都需与二级市场做充分的对接和交流。 另一方面，二级市场机构投资者核心逻辑与一级市场不同，部分一级市场投资者从产业角度、赛道角度、更加长期的角度考虑，而二级市场机构投资者的投资周期相对短一些。在科创板的制度设计中重点提出引入中长线机构投资者，也是为了能够让一级和二级市场的估值衔接。 “有可能会出现一些企业上市之后二级市场的价格，会低于一级市场估值的价格。这也是部分科技企业要面临的问题，在这个时候到底选择什么样的时机去准备科创板，还是要有一个冷静的考虑。”他建议。 与此同时，流动性问题也被市场所关注。科创板的流动性对于基金退出、融资、交易、活跃度等均会产生影响。有投资机构人士曾表达出类似观点。 “在跟合作企业打交道的过程中，也感受到大家对于科创板市场的期待，但这个期待里面也是充满不确定性，到底这个市场能不能给我们这些企业新的选择、合理的定价，能够融到钱并且有一个活跃的交易？”北拓资本创始合伙人朱正国此前曾表示。 不过，科创板正式版规则或一定程度上有助于解决上述问题。3月2日凌晨发布的科创板规则，较此前的征求意见稿在“股东减持”部分有新增内容，例如：在《科创板上市公司持续监管办法（试行）》中，交易所一线监管方面的内容上，除持续信息披露、并购重组、股份激烈、退市等之外，新增“股份减持”一项。同时，在信息披露方面，新增“核心技术人员任职及持股情况”内容。 业内人士认为，缩短相关股东锁定期的限制客观上有利于提升科创板的流动性。 是否符合科创板行业导向：仍需各方具体论证 哪类企业能上科创板？细则中已有明确，不过，董军峰认为，除需要符合科创板的行业导向的大方向外，还有一些具体导向，中介机构应该从公司技术、行业应用等方面做具体论证。 “应该说这个行业有一定的合理性，但是可能也不具备完全的100%覆盖，所以在保荐指引里面提出来，保荐机构如果认为符合相关的科创板定位也可以推荐其他的，这里面可能没有明确提出，但是未来符合国家大的方向、符合战略导向的企业，政策应该也是支持的。”他表示。 回到科创板的细则，上交所发布的《上海证券交易所科创板企业上市推荐指引》（下称《指引》）中要求，保荐机构在明确科创板定位要求的前提下，优先推荐的企业有符合国家战略、突破关键核心技术、市场认可度高的科技创新企业；属于新一代信息技术、高端装备、新材料、新能源、节能环保以及生物医药等高新技术产业和战略性新兴产业的科技创新企业；互联网、大数据、云计算、人工智能和制造业深度融合的科技创新企业。 具体来看《指引》中明确的范围，一是新一代信息技术领域，主要包括半导体和集成电路、电子信息、下一代信息网络、人工智能、大数据、云计算、新兴软件、互联网、物联网和智能硬件等；二是高端装备领域，主要包括智能制造、航空航天、先进轨道交通、海洋工程装备及相关技术服务等；三是新材料领域，主要包括先进钢铁材料、先进有色金属材料、先进石化化工新材料、先进无机非金属材料、高性能复合材料、前沿新材料及相关技术服务等；四是新能源领域，主要包括先进核电、大型风电、高效光电光热、高效储能及相关技术服务等；五是节能环保领域，主要包括高效节能产品及设备、先进环保技术装备、先进环保产品、资源循环利用、新能源汽车整车、新能源汽车关键零部件、动力电池及相关技术服务等；六是生物医药领域，主要包括生物制品、高端化学药、高端医疗设备与器械及相关技术服务等；七是符合科创板定位的其他领域。 目前有不少企业已经行动起来。记者梳理发现，复旦张江（01349.HK）、江苏北人、大力电工等多家公司均公开表示冲刺科创板。[详情]
申报8天即反馈 43只科创板基金疾驰而来 郭璐庆 [证监会官网显示，截至3月13日，共有43只科创板基金申报，其中万家基金共申报了5只，数量最多；另外华夏和广发均上报了3只，富国、易方达、工银瑞信、嘉实、招商、鹏华、华安、博时、大成等均上报了2只。上报了产品的基金公司都在紧锣密鼓筹备中，对科创板基金产品的定位、研究方向、团队配置等均有了较为详细的规划。] 如果用一个字来描述科创板的最新情况，那就是“快”。 不仅从3月18日起科创板电子申报系统正式对外受理项目的申报，拟上市科创板公司也摩拳擦掌，而且科创板基金也进入到“第一次书面反馈阶段”。从材料申报到第一次书面反馈，算上周末也仅仅8天。 截至目前，共有43只科创板基金上报，上报了产品的基金公司都在紧锣密鼓筹备中，上报了产品的基金公司对科创板基金产品的定位、研究方向、团队配置等均有了较为详细的规划，对科创板流动性风险的认识、科创板基金的投资运作等也都有了一套成熟的想法。 业内人士表示，从产品层面来看，公募基金可通过设立产品、资管计划以及子公司私募基金等各种方式参与到科创板投资将极大丰富公募基金的产品线和投资渠道。从参与方式看，除了传统的申购和市场交易之外还可通过战略配售的方式进行参与，这是跟过去的较大不同之处。 “快” 2月22日，首批6只科创板基金上报，3月8日，这六只基金都获得了书面反馈。从接收科创板基金材料到第一次书面反馈，算上周末2天，也仅仅用了8天。 证监会官网显示，截至3月13日，共有43只科创板基金申报，其中万家基金共申报了5只，数量最多；另外华夏和广发均上报了3只，富国、易方达、工银瑞信、嘉实、招商、鹏华、华安、博时、大成等均上报了2只。 第一财经了解到，上报了产品的基金公司都在紧锣密鼓筹备中，上报了产品的基金公司对科创板基金产品的定位、研究方向、团队配置等均有了较为详细的规划。 北京一家上报了科创板基金的公募基金认为，科创板基金的产品定位是聚焦细分领域，如新能源、新材料、信息科技、人工智能、半导体、创新药等方向，形成对各细分领域的前沿、深度基本面研究，能够更加充分地分享经济转型带来的收益和成果。 该公司认为，科创板是一次增量改革和对于科技创新的引领，对相关行业的引导能够加速科技创新型企业的孵化和落地，促进整个净资产收益率水平的提升，有利于投资人分享创新企业发展成果。 其表示，科技行业是公司战略布局的六大研究方向之一，公司对科技行业进行全产业链和全产业周期研究，研究领域跨越创投、一级市场以及二级市场，长期跟踪的公司也拟在科创板上市，具备先发优势。 “我们公司的投研团队经过多年积累具备跨市场、跨风格的投资经验，旗下聚焦科技行业的两只产品经过了跨市场的检验。”该北京上报了科创板基金的公募称。 科创板各项工作正快马加鞭向前推进。按照相关流程推荐的时间规定，受理审核期限为3个月，那也就是说，第一批科创板通过审核的时间最早将出现在6月中旬。如果证监会上市批文发放迅速，上半年就会有科创板股票出现。此前有券商预计，最早今年7~8月科创板开板，第一批企业上市。这也意味着，首批科创板基金有望在此之前就募集完成。 为了迎接科创板，券商也是加足马力。第一财经不完全统计，截至目前超过30家券商都可以进行科创板的开户，为了吸引投资者，券商也是使出浑身解数，“免预约快速线上办理”等都已经推出。 业内人士也指出，从市场层面来看，公募机构的参与或将有助于稳定市场，且引入了向机构投资者非公开转让股票、做空等各种交易机制，规避了过去一些由于制度因素而导致扭曲的交易价格。 “稳” 目前科创板的发行原则是市场化定价，很多目前拟登陆科创板的标的实际上具有一定的稀缺性，市场的一大热议是，市场化定价会不会因为机构博弈而给出比较高的溢价，如果溢价较高，基金的投资风险会不会加大。 “我们认为采用市场化定价是适合科创板发行原则的定价方式，这是市场真实的供需状况决定的。尽管拟上市标的有一定稀缺性和政府扶持，但科创板公司也会受到A股中对标科技公司的估值束缚。而且从机构参与科创板战略配售的角度，由于有锁定期的限制，机构也会对最终定价做出更多合理的预测，而不是采取博弈策略最终给出比较高的溢价。”博时投研一体小组负责人、博时特许价值混合基金经理曾鹏分析。 “连续5天不设涨跌幅限制，即使没有T+0约束，对首日爆炒者也是存在巨大市场风险的；5个交易日的无涨跌幅限制，意味着在5个交易日内新股已经实现了充分换手，新股市场合理价格已经可以大概率形成了；而第6个交易日20%的涨跌幅限制，也意味着第5个交易日尾盘操纵的风险大幅提高。”曾鹏表示。 “公司有研究员、有基金经理，投研团队配置好后，不管上市的企业是什么，投资团队肯定会对价值进行判断，包括与国际进行对比等。价格的判断都是相对的，到底能不能买就要看对各个公司的判断等。”一家申报了科创板基金的公募副总与记者交流表示。 与此同时，对科创板流动性风险的认识、科创板基金的投资运作等也都有了一套成熟的想法。 风险方面，曾鹏坦言更多需要控制回撤风险，主要有几方面防范措施。一是参考海外科技股和国内一级市场的定价标准，多维度评估科创板上市公司的合理价值区间；二是在合理定价区间之下分批建仓，均化买入成本；三是将流动性风险纳入重要考量，对流动性差的标的要严格控制持仓金额。 该公募基金副总称，对于公募科创板基金而言，作为专业的投资机构，为避免此类风险，首先需要充分研究科创板新规中的具体退市准则，并制定相应的风控标准。 “公募基金应回归基本面研究驱动的价值投资理念，以挖掘企业成长性为初衷，分享企业成长带来的资本回报红利；总体而言，真正专注于企业成长的投资方法论，需要适当增加风控意识，以规避所谓的最严退市风险。”曾鹏进一步表示。 业内人士也称，在基金运作方面，认为引入新的交易机制，有利于吸引价值发现者入市，从而在一定程度上减少新股上的投机行为，继而尽快形成市场公允定价。而发现价值并给予合理定价正是公募基金行业管理人的长处所在。[详情]
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