通胀将成为明年市场的黑天鹅

　　文/新浪财经意见领袖专栏(微信公众号kopleader)作家 扬缨

　　在目前低通胀的背景下，人们很难想象通胀会大幅增长。笔者认为这是2016年的“黑天鹅”。如果美国失业率继续下降，势必会使就业市场受到压力，使薪酬受到向上的压力，通胀上升。与此同时， GDP增长可能开始加快。只要速度不过快，应该利好股市(不是所有的“黑天鹅”都不好)。

通胀将成为明年市场的黑天鹅

　　2015年这一年从全球市场的角度来看，两个字概括：“等待”。总算在上周12月16日，等来了盼望已久的美联储加息。与其说市场在望穿秋水地盼望，不如说市场在焦虑地等待着宿命……就好比对于一个嗜酒成命的灵魂，其实深知戒瘾是唯一的出路，那一天的到来也许能减少很多等待的焦虑。

　　美联储毫无悬念地满足了市场的这点要求，不过，然后呢？2016年等待全球投资者的是不是凶多吉少呢？究竟哪只是黑天鹅？

　　这几天劈天盖地的是各方人士对美联储自2008年12月长达七年之久零利率政策终结的评论，总结下来，大家一致认为美联储加息是表面现象，而这次公告对2016年、2017年的经济预测还是比上一次公告要更偏鸽派……耶伦主席的意思是“要慢慢来”，但是“慢慢来”到底是多慢？

　　美联储官方预测2016年里大约四次加息，而市场利率资产的价格则表明市场预期美联储加息最多三次……虽然美联储政策对短期利率的影响形成的各个资产之间的利差会大幅改变市场上的资金流动，但是不要因此就认为美联储各位同仁的预测能力超过市场人士，最好的例子就是，去年这个时候美联储还预测2015年会加息三次呢，而事实上却只有12月16日宣布的一次。

　　当然耶伦主席的“依据经济数据”的弹性加息政策，会使明年市场一整年都处于“是加息还是不加息”的拉锯战里，市场波动率势必升高。究竟是市场被美联储说服；还是美联储被市场挟持，争论的焦点其实是美国经济的前景究竟如何？

　　要回答上面这个问题，并非易事。从失业率来看，已接近历史低点；可是如果看GDP增长，却是令人失望。按照目前的失业率，流行的经济模型所预测的GDP增长要比实际GDP增长高不少。美联储以耶伦为代表，对美国经济的前景是比较乐观的：利率的增长对失业率的下降有放缓作用，但是对GDP增长不会有太大的负面影响。

　　而以萨默斯为代表的经济学家则悲观地认为，按照目前的政策，如果失业率继续下降，美联储势必加息力度加大，很可能最先负面影响GDP增长。可以说，2016年应该不仅仅关注失业率的变化，同时也应该同样程度地关注GDP增长，两者之间的互动关系尤为重要。如果乐观的模型是正确的话，那么结果将是利好股市；反之亦然。

　　明年，除了美国本国经济以外，还有什么因素影响美联储和市场之间的拉锯战？

　　1)大部分读者一定最先想到的是新兴市场经济。自从上世纪六十年代，每次美联储加息，总是有部分的新兴市场出现经济危机，被发现在“裸泳”。比较严重的一次是上世纪八十年代初，美国利率大幅上升的同时油价又大幅下降，使大部分的拉丁美洲处于危机状态……听起来是不是似曾相识？

　　新兴市场这一年来经济上整体都在调整，美联储开始加息的时间确实有点不是时候。另外，中国经济增长放缓的情况对其他新兴市场来说是个重要风险因素，中国政府的对应政策正确与否，包括人民币可能的大幅贬值，可能会使整个新兴市场措手不及。不过，这一次各个新兴市场从货币体系、外汇储备、外债总额上都已经有所准备。总之，事到如今，希望不要发现谁在“裸泳”。

　　2)美国的高收益债券市场。自从去年开始的油价下跌，负面地影响了美国与能源相关高收益债券发行企业，从而负面地影响了整个高收益债劵市场。在美国经济增长的循环进入末期，各企业的利润率增长也达到顶峰，加息会使美元汇率强劲，从而削弱美国企业的业绩；全球产油业、产油国之间的博弈将会继续，油价只要持续在低位，一定会有原本实力不错的企业，甚至实力不错的国家发出求救信号。

　　据最近标普的调查，美国投机级的债券市场大约有四兆美元，其中有类似风险的大约占40%，1.6兆美元左右，是个潜伏的局部危机。还有，自从2008年金融危机以后，低利率、流动性好的大环境；各信用评级机构的竞争导致评级标准的下降，整个美国企业的杠杆程度大幅上升。所谓的流动性好，是很有欺骗性的，就像肥皂泡，一捅就破，说没就没，特别是在市场最需要流动性的时候。流动性一旦恶化，原本局部危机就可能蔓延至整个企业债劵市场。

　　3)通胀出奇意外地抬头。在目前低通胀的背景下，人们很难想象通胀会大幅增长。笔者认为这是2016年的“黑天鹅”。如果美国失业率继续下降，势必会使就业市场受到压力，使薪酬受到向上的压力，通胀上升。当然，与此同时，很可能(也希望)GDP增长开始加快，生产率可以适当提高。这种情况出现，只要速度不过快，应该是利好股市(不是所有的“黑天鹅”都不好)。

　　总之，2016年投资环境不确定性明显增加，各资产的相关性和波动率增加，类似今年8月24日全球股市狂跌的小概率事件增加。不过，美国经济离衰退状态还很远，只是美股这头牛可能已经到了暮年，感觉上2016年股市会是在现在的位置徘徊，不过徘徊的幅度一定比2015年大。由于季节性因素，明年第一季度美联储加息的可能性不大。笔者认为最大可能性是在六月，也许秋季时还有一次，两次可能最多了。

　　2015年很快就要成为过去，借着本年度最后一次专栏，祝愿各位读者圣诞快乐，2016年心想事成！

　　(本文作者介绍：现任ING美国投资管理公司衍生类产品资深交易员，拥有10多年华尔街各种衍生类产品交易经验，持有金融分析师资格(CFA)和高级北美精算师资格(FSA)认证。)

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