文/新浪财经机构专栏 I外投 James Early(撰稿人，CEO)[微博]
中国股市现在出现问题比以后出现要好，从中国希望能日趋登上世界金融舞台及引入国外资金这个出发点来看，所有能让中国市场建立信誉、更贴近经济基本面交易的行径都能给中国创造更大价值，这个价值将远超在这次股灾中亏损的数万亿元人民币。
1554年，第一株郁金香球茎被人从奥斯曼帝国带入欧洲，它随即风行起来。人们买卖郁金香球茎不是为了种植，而是为了从中获利。荷兰人为此成立了交易所，目的不是为了交易真正的郁金香球茎，而是交易郁金香球茎买卖契约。一个郁金香球茎在一天之内能被交易10次之多。到了1636年末，体力劳工、农民、渔民等普通民众都参与到这股疯狂的交易热潮中。1637年初，一个郁金香球茎的价格已是一名高级技工年收入的10余倍。
几个月后，郁金香球茎几乎变得毫无价值。
在过去一年，上证指数和深证指数都飙升了100%，但现在却跌入了熊市。A股还会进一步暴跌吗？
没人能确切地知道，但极有可能会持续暴跌。这将令投资者深感痛苦，尤其是那些刚入市就已亏损的新投资者。但是，只有9%-10%的中国家庭持有股票，因此，即便泡沫破灭的坏消息充斥各大媒体的新闻头条，由股灾造成的经济损失对中国总体经济的破坏性并不大。
这次出现的股灾其实也有利好之处，这听起来有点奇怪是吧？首先，现在出现股灾比以后出现要好。从中国希望能够日趋登上世界金融舞台以及引入国外资金这个出发点来看，所有能让中国市场建立信誉、更贴近经济基本面交易的行径都能给中国创造更大的价值，这个价值将远超在这次股灾中亏损的数万亿元人民币。
下面我将进一步详述。
泡沫：人性的一部分
泡沫，只有在回顾时，才能被一致认可那就是泡沫。当投资者基于其他投资者的狂热开始进行交易，而不是基于经济基本面或出于均值回归的目的(比如基于资产价值或现金流状况)买入股票时，通常便会生成泡沫。
经验丰富的投资者戏称这种为“更大的傻瓜”模式：某位投资者也许会承认以高价买入一只股票是傻瓜行为，但他期望会有一个更大的傻瓜以更高的价格从他手上买走这只股票。
所有主要市场都出现过泡沫。美国市场就多次出现泡沫：1929年和1999年的股市泡沫、2008年的地产泡沫。1989年，日本股市出现严重泡沫。2007年，中国股市也出现了泡沫。在人类历史上，到目前为止，还没有人找到能成功避开泡沫的方法。
没人想制造泡沫。但是，只有在回顾时我们才能识别引发泡沫的原因。例如，现在我们知道，在美国监管政策和企业激进经营活动的共同作用下，引发了2008年的美国地产泡沫。但在2006年和2007年，投资者正为银行按揭贷款的低利率而举杯庆贺。当时，多数人认为，让更多美国人更易买到房子的政策是惠民的。部分人在2006、2007年曾指出泡沫正在形成，但其他人却不这么认为。直到泡沫破裂后，人们才一致达成了共识。
出发点是好的
继2008年暴跌之后，中国股市连续多年不景气，这是有原因的：GDP增长缓慢，出口疲软，国企负债和市政公债高达GDP的280%，这还没纳入隐藏在中国金融体系中的影子债务。在这些情形下，没有经济学家会预言股市将上涨。
280%的负债率太高了。从政策制定者的角度来看，鼓励股权投资可以发布正面的财经信息(所有国家都喜欢发布此类信息)；可以增加交易收入和印花税收入；也可以推高股价，使得企业可以通过上市或二次发行募集到更多的资金。
在中国内地，完成一次IPO需要经过几十道的审批程序。自2012年领导班子更迭之后，没有多少企业能顺利启动IPO，监管层驳回了约700家公司的申请。根据当时的逻辑推测是：IPO会产生将资金从现有股票转移到新股中的可能性，从而导致现有股票的价格下跌。
但后来监管层改变了思路，让更多公司IPO成功。截止2015年6月，新增了48家上市公司。其他优先和并行的鼓励政策也陆续出台：政府发动媒体宣传，鼓励人们购买股票；降低IPO定价来保障股票一上市就强劲上涨；四次突然降息，中国央行[微博]将一年期贷款基准利率从6% 降至 4.85%；实施了沪港通。
如果人人都将能赚钱，我为什么就不能？
中国国内投资者如他们所愿地投资了股票。但中国股市并没有变成中国经济一个稳固的、稳定的资本来源，而是更演变得像澳门赌场般。
民工、农民、渔民等普通民众都开设了股票交易账户 — 在投资热潮最高涨时，每天新开了超过100万个账户。这也不算太糟糕，当看到一个国家的民众都有兴趣投资股票时，难道不令人振奋吗？但这些投资者有着“郁金香投资”式的狂热度：投资高风险的企业以求快速取得收益：中兴通讯[微博](000063)、东北电气(000585)在2015年6月25日前的过去一年分别上涨了114%、263%。讽刺的是，银行这个最需要吸纳资金的群体，却几乎没有在这次投资热潮中出现暴涨：浦发银行(600000)、农业银行(601288)在过去半年分别仅上涨约5%、6%。
最需要关注的而且依然值得关注的问题在于保证金融资(融资融券)。中国的保证金融资比例目前占到GDP的3.5%。按高盛的说法，这个比例是“全球股票市场史上最高的”。《华尔街日报》指出，中国去年的保证金贷款增长了500%，作为可用股票的浮动比例，它比美国股市的高出数倍。而这还只是官方的保证金贷款量，非官方的贷款会使实际的贷款总量更大。部分人估算，中国内地股市17%的股票市值是由保证金融资支撑的(还只是算了官方的保证金贷款)。投资者通过大量借贷来扩大投资资本，进入股市投资系统。
泡沫破裂时才知道有泡沫
所有的泡沫都会破裂，而且通常是突然破裂。如果你看到一群鸟儿或鱼儿突然集体改变飞行或游行方向，你应知道这是为什么：它们中的大多数只会随大众，很少会独立思考的，这就使得整个群体对先头部队哪怕就是一点小的改变都十分敏感。
当股票下跌，用保证金买入股票的投资者收到追缴保证金通知时，通常是卖出股票以支撑抵押金或偿还保证金贷款。这种抛售将促使股价进一步下跌，从而引发更多抛售。
随着中国大陆股市开始出现下跌，先前极力控制保证金贷款额度的中国政府异常重视泡沫破裂。到目前为止，我们可以看到为抑制股灾而采取的举措有：
证监会(CSRC)放宽保证金借贷的抵押要求
证监会也降低了交易手续费
财政部放权养老基金入市投资股票，并鼓励国家社保基金入市。
禁止社保基金卖出股票。
暂停启动IPO。
谋划让21家券商出资约人民币1280亿元投向股市。(由中中信证券[600030]领头发起，包括广发证券[000776]、国信证券[002736]、光大证券[601788]等21家券商)。
中国央行进一步降息、降准。
安排25只共同基金买入股票并至少持有一年。
中国证监会允许券商实行四倍融资杠杆，方便经纪人借到保证金贷款。
从世界其他国家或地区的角度来看，采取这些举措似乎是不必要的，那只会让泡沫继续存在。中国寻求外国投资，但大多数外国投资者对政府企图控制股市的行径十分不满，因为这样的股市感觉不像是个公平的市场。所以，在采取这些举措，并被证实救市作用不大后，实际上会令外国投资者感到欣慰：中国股市已经足够成熟到可以独立思考。
我听到一些言论认为外国的做空者应对此次中国股市泡沫破灭负责。这看起来似乎很奇怪，因为外国投资者做空中国A股几乎不可能。在沪市做空A股的收益率极低，只有0.03%。在大多数市场，做空的收益率高达40%。一个良性、高效运作的做空和对冲体系有可能已经有助于避免这次泡沫。
我们在并肩作战
读者也许会感到惊奇 — 许多外国人，尤其美国人，正在密切关注中国经济的发展，希望中国经济发展能取得巨大成功。其中的一个原因就是，如今世界经济和市场的关联如此紧密，中国的经济信息也会影响到其他国家的股市。
因此，尽管泡沫破灭会产生破坏性，但它也可能会利于增强中国股市与经济基本面的关联度：即使新的泡沫还会产生，但至少类似这次的泡沫不会再现。
中国希望将其金融市场与世界金融市场接轨，从而成为一股受人尊敬的金融发展力量。摩根士丹利国际(MSCI)最近拒绝将中国A股纳入其新兴市场指数，主要是因为中国股市对外国投资者依然不够开放。但如果它最终同意将A股指数纳入其新兴市场指数，届时仅凭指数基金，就将有数万亿元资金涌进中国股市。外国投资投资者给中国经济创造的巨大价值，将远超在这次泡沫中造成的的亏损价值。
即便没有外国资金，对任何国家来说，一个能激励企业朝着良好经济面发展的市场都是好的。如果企业管理者和股东都寻求可持续的长期绩效而不是仅赚点快钱，那这种经济发展模式将能创造最大的价值。如果把股票看成是赌博用的短期筹码，那么资金将通常以错误的原因流向不好的企业；合法经营的企业却到处筹集资金(已有许多中国公司这样做了)。
从世界其他国家的视角来看，中国不存在经济增长的问题，问题出现在信誉上。让这次泡沫走到尽头，让市场恢复到基于经济基本面发展的水平，进而重获信任。再过5年、10年或15年，信誉对中国和普通投资者来说将愈加可贵，重视建立信誉比应对如今的泡沫更重要。
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