全球股市今年夏天仍呈上升趋势

　　文/新浪财经意见领袖专栏(微信公众号kopleader) 专栏作家 扬缨[微博]

　　事实上全球利率和汇率市场的波动率已大幅升高，股市的波动率升高应该只是时间问题。虽然高波动率在今年下半年将会成为市场主旋律，但笔者认为今年夏季全球股市仍处于上升趋势。

　　今年四月底昔日堪称债券之王的比尔-格罗斯告诉市场，“做空德国国债是千载难遇的赚钱交易”。有意思的是打那以后，德国国债的利率飚升(价格狂跌)，欧元兑美元汇率也因此飚升。而美国国债的利率在这样的市场环境里也不得不跟着受压上升，尽管这一场债券抛售的风波开始时市场对美国的经济状况并不看好，单单从美国本身的角度来看，美国债利率上升并不合理。各国央行[微博]不是正在进行量化宽松，为什么利率还会有如此大幅度的反弹上升呢？

　　从美联储2009年降息开始，全球经济处于货币宽松状态已长达6年之久。全球经济在过去的6年里虽然有强劲上升的势头，但与各国央行大力放水的强度相比来看，宽松货币政策的效果实际并不如人意。美国每年上半年经常出现经济“软块”(soft patches)，大家习惯性地把这些“软块”归咎于寒冷糟糕的冬季气候；欧元区时不时出现的以希腊为首的政府财政紧报；日本尽管货币政策和行政政策双管齐下，但是仍然无法使其通胀率明显上升，其他国家也都各有各的挑战…

　　在过去的6年里，因为央行们的灌水，全球金融巿场在一定程度上被歪曲和操纵，价格发现过程并不真实反映价值，长期处于非常状态。最重要的是6年下来的低利率和央行们给全球巿场亮出的“看沽期权”，使得市场上各资产的波动率处于低位 — 无论是隐含波动率(implied volatility)，还是实现波动率(realized volatility)。处于低位的波动率又招引了做空波动率的庞大队伍，因此也使得市场表面上稳定，但实际上却危机四伏。意识到了上述隐藏的危机，进入2015年，各主要央行已开始陆续地向市场表达此“看沽期权”将近到尾声，因此也就出现了利率的暂时飚升。

　　今年第一个宣布“看沽期权”到期的是瑞士央行。其撤销瑞士法郎兑欧元下限的决定，着实造成了瑞郎在G10货币历史上日内最大波动，其波动幅度甚至超过了俄罗斯的卢布；

　　欧央行在进行了三个月的量化宽松之后，欧洲国家利率史无前例在冲破零点。前些日子，欧央行主席德拉吉表示欧央行在将量化宽松进行到底的大方向下，对利率可能发生的反弹飚升以及对市场的波动率升高已经做好了心理准备。实际上，欧央行对于量化宽松政策进行的深度广度长度并不一定清楚，究竟利率在什么位置会对经济产生最佳效果也是不得而知，只有让金融市场和实体经济在调整中形成一个反馈机制，而不能够继续歪曲市场的价格发现过程；

　　自日本央行进行量化宽松以来，日元兑美元汇率已自最高点贬值了超过50%，近日日本央行行长及财政部长发表的言论似乎表现出政府对日元的继续疲软已兴趣不大…

　　在金融风暴的最初，央行的宽松货币政策对于平息金融市场的动荡，提高巿场风险情绪起着决定性的作用，甚至适当地抬高各金融资产的价格会对实体经济的修复有很大的帮助。但是6年下来，环顾四周，放眼全球，几乎没有一项资产可以被称为“物美价廉”，不少国家股市连续创新高，更是不便宜。于是乎用抬高资产价格来提高实体经济增长的方式显然已经是弊多利少了，而且在市场高涨的风险情绪之下，高波动率将会在投资者没有防备的情况下突然袭击市场的风险明显增大。

　　事实上利率和汇率市场的波动率已大幅升高，股市的波动率升高应该只是时间问题。虽然高波动率在今年下半年将会成为市场主旋律，笔者认为今年夏季全球股市仍处于上升趋势。值得提醒以下的风险因素：

　　1)美联储在今年9月前还有两次会议。一次在本周，另一次在7月底。目前市场的预期是美联储将于9月宣布提息。如果真是这样的话，等7月底再告诉市场做准备似乎有点迟了。这就意味着在本周会议中，美联储就要开始向市场吹风。除了何时提息，市场还十分关注联储提息的速度。笔者预测美联储会给市场吃定心丸：只要经济保持现在的不冷不热的势头，9月将提息，不过中间会休息3-6个月，静观市场及实体经济的反应。基于以上预测，目前德国国债利率在国际利率市场上的领导地位将很快重新被美国国债利率而取代。

　　2)在日元持续贬值的状态下，亚洲的新兴国家正在处于滞胀状态，而且这样的状态有漫延的风险。此状况与1998年亚洲经济危机前夕类似。

　　3)近几年流入新兴市场债券及股市的资金在近几周出现大幅度流出的现象。上周周内仅从新兴市场股市里流出的资金高达93亿美金，是7年来最大量的；其中73亿是从中国及其他亚洲国家流出。资金的继续快速流失将会造成局部的风险，但在电子交易的时代，类似风险传播的可能性不可低估。

　　(本文作者介绍：现任ING美国投资管理公司衍生类产品资深交易员，拥有10多年华尔街各种衍生类产品交易经验，持有金融分析师资格(CFA)和高级北美精算师资格(FSA)认证。)

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