阿里1季报前瞻 评级买进目标价97美元

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　　文/新浪财经专栏作家 Summit Research分析师郭琪[微博]

　　阿里巴巴预定在5月7日美股盘前发布3月所在财季的业绩报告，目前市场预计其营收将同比增长43%的目标是可以达成的。我们认为阿里的基本面没有任何改变，华尔街对阿里预期的调整可能标志着股价的触底。我们决定，维持阿里的买进评级及97美元目标价不变。

　　阿里巴巴[微博]集团(代码BABA)预定在5月7日美股开盘前发布3月所在财季的业绩报告。我们认为，目前市场预计其营收将同比增长43%的目标是可以达成的，理由包括这一预期增长率较低(与去年四季度的预期增长率相比低了23个百分点)，以及阿里在过去一年中所进行的收购等。随着3月所在季度财报的临近，市场对阿里的看法是偏负面的，原因是担心阿里面临的竞争、假货问题、大规模投资、利润率压力、移动领域的盈利能力和1季度财报后员工的股票封锁期将到期等。但是，我们认为阿里巴巴业务的基本面没有任何改变。此外，我们判断华尔街对阿里预期的调整可能标志着阿里股价的触底。我们决定，维持阿里股票的买进评级及97美元目标价不变，后者相当于针对我们2016财年非美国通用会计准则(non-GAAP)每股利润预期(2.78美元)给出35倍的动态市盈率。

　　3月所在季度可能是阿里面临的一个具有挑战性的财季。我们认为，在这个季度中，阿里的营收增长受到了以下不利因素的影响：(1) 今年一季度的季节波动性超出平常水平(今年中国的农历春节较晚)。不计某些线下和线上到线下(O2O)购物营销活动，阿里没有进行任何大型的网络购物促销。(2) 政府对网络彩票运营的政策改变，我们估计网络售彩的中断将导致阿里3月所在财季的营收同比增长率下降1个百分点，6月所在财季的将减少2-3个百分点。(3) 针对媒体曝光和政府的批评，阿里的平台对假货和虚假交易进行了清理整顿。(4) 移动领域盈利能力方面的问题。我们认为，移动端费率收取的提升还处于初级阶段，需要一些时间才能实现明显改善。

　　管理层对利润率的评估将是财报后电话会议的关注焦点。目前华尔街平均预期3月所在财季的non-GAAP运营利润率在40%-41%之间，这意味着跨季将萎缩约12个百分点。利润率萎缩的主要原因是阿里巴巴在移动端进行的大规模营销和品牌活动，以及中国春节假期启动的O2O举措。展望未来，我们预计阿里将继续进行这方面的投资，原因是主要对手腾讯、百度近来也加强了对该领域的拓展。

　　阿里在中国移动[微博]业务市场处于有利地位。不久前阿里完成了自己移动业务的整合，为未来的成长构筑了一个坚实的基础。目前在阿里移动事业群有六个业务矩阵：(1) UC浏览器 – 截至去年底其全球范围内的月活用户(MAU)达1亿，UC浏览器在国际市场的强劲表现给我们留下了深刻印象，这方面的例证是它在印尼的市场份额为28%，在印度高达41%。(2) 高德地图 – 过去九个月中其活跃用户增长一倍，目前高德地图拥有约21%的市场份额，紧随百度地图的65%之后(数据源自中国IT研究中心)。(3) 神马移动搜索 – 我们的行业调查西安市，神马在推出仅一年后就拥有了约11%-13%的移动搜索市场流量份额。(4) 九游 – 这是一个游戏分发和运营平台。阿里曾披露，2014年九游平台上的开发者获得了9亿人民币的分享营收。(5) PP助手 – 这是一个中国领先的iOS移动应用销售市场。借助UC浏览器的行业地位，我们认为PP助手有机会在安卓应用的分发方面赶上百度和奇虎360等行业领先企业。(6) 阿里文学 – 这是中国领先的网络阅读平台之一。

　　评级和目标股价：我们为阿里股票设定的目标价为97美元，这相当于针对我们2016财年non-GAAP每股利润预期(2.78美元)给出35倍动态市盈率。虽然阿里的这一估价倍数高于世界其他的领先电商公司，但考虑到阿里营收的高增长(2014财年增长率为52%)、强劲的利润率状况和盈利能力[2014财年的EBITDA利润率(扣除利息、税金、折旧及摊销前之利润率) ]及庞大的规模(2014财年营收为86亿美元)，我们认为这样的高估值是合理的。(立悟/编译)

　　(本文作者介绍：JG Capital投资机构分析师，专注于分析中概股在美国市场的表现。)

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