投资互联网就一定会赚大钱吗？

　　文/新浪财经意见领袖专栏(微信公众号kopleader)专栏作家 李山泉

　　投资前要把握行业周期，如果你认为互联网代表未来新希望，就猛投资，结果可能短期内资金过剩，行业消化不了，结果钱就浪费了。每个行业的兴起和发展过程中都有这个问题。行业的发展、消化、巩固都需要一个时间，你要摸清，否则就容易被忽悠。

投资互联网就一定会赚大钱吗

　　要找到自己能够理解的长期投资。

　　人们在投资过程中经常会遇到具体问题，譬如长期投资、短期炒作等，这其中的第一个问题就是，什么是长期？长期投资到什么时候为止？是不是一直持有不卖？人们一直困惑很多。在我这么多年的投资经历中，我体会到长期投资不是任何领域都适合的。

　　因为客观事物都有自己的规律，有些行业、股票的确适合长期投资，有的却并不适合。我们投资过程中，首先要清楚自己投资的标的究竟适不适合长期投资。另外还要了解自己的性格，喜欢频繁交易的人就不容易长期持有。所以说，我的个人理解是，要找到合适自己、自己能够理解的长期投资。

　　如果盲目的跟风，看到别人说长期持有，自己也说买了就持有不卖，这不是真正意义的长期投资，因为有可能你会将一个原本适合短期的投资误认成长期的。实事求是地讲，适合长期投资的东西不太多。股票和债券从开始发展到今天，真正拿着十几年甚至几十年到现在还能赚到钱(小编注：应指扣除通货膨胀后的收益)的并不多。那么真正关键的问题，其实是周期问题。

　　投资前要把握行业周期

　　任何行业发展都有它的周期特点，企业也有自己的生命周期，一般是慢慢开始然后猛的发展，一旦进入成熟状态，按部就班之后可能机会就不太多了。举个微软的例子，微软[微博]在发展的开始阶段，股票增涨非常快，回报率特别高，而之后企业进入成熟期，股票的增涨就慢了许多。

　　所以在投资之前能大概把握行业周期，有助于提高收益和降低风险，而没有判断清楚就盲目进入某个领域，或者对该领域的周期判断错误，往往都容易损失惨重。比如说，实际操作中人们经常把一个长期的过程当成短期。

　　这就是我要讲的下一个例子，互联网的发展历史。互联网的历史，就涉及1999-2000年的“.com”，这个泡沫的破裂过程。讲这个的意义何在？如果投资在周期上出了问题，那损失就比较惨重。在互联网的初期，很多人认识到互联网将成为未来世纪的希望。这话很对，但是这是个长期发展过程，譬如基础设施建设、应用软件开发等，这其中还牵涉一系列的法律问题和监管问题。

　　如果你错误地理解了这个发展速度，你认为互联网代表未来新希望，你就猛投资，结果可能短期内资金过剩，行业消化不了，结果钱就浪费了。每个行业的兴起和发展过程中都有这个问题。一个新概念的出现往往会引起热捧，每个人都想从中分一杯羹，也许这个行业代表了未来的发展方向，但这并不意味着发展初期存在很多投资机会。行业的发展、消化、巩固都需要一个时间，你要摸清，否则就容易被忽悠。

　　这种忽悠人的情况多的是，我们回头来看前段时间的石油价格问题。当时石油最高价到150美元/桶，所以新能源的发展被认为很有前途。这的确是对的，而且新能源应该会有大发展，但是这个过程不是你想象的那样一蹴而就，这是个长期过程。新能源，你把它当做短期的东西，于是猛投，可是行业发展还是需要过程。

　　你看太阳能等新能源，一下上了很多产业，结果会过剩，短期可能就不太理想，投资也是一样。但是长期来看，太阳能还是值得投资。那么新能源遇到了各种各样的困难，那大家都不去投是不是就安全了？未必。

　　当你完全不投，可能就失去了选中winner的机会，丧失了在这个领域中获利的可能。所以面对有长期趋势和周期的投资对象，要特别谨慎并且认清这是一个长期的过程。如果把大量资金押到一个领域，可能就遇到很多问题。

　　因为这是个长期过程，你把它看成短期问题，可能钱压在那10年20年都没有效果，如果后来活过来，钱没打水漂就很幸运了。所以一个新行业在发展初期的“绞杀”过程是大浪淘沙的过程，最早期那些互联网公司现在还存在的已经很少了。

　　因为行业发展的早期，竞争激烈而且技术和理念并不成熟，公司倾向于鲁莽地抓新概念然后扩张。过了几年之后，发现这个项目不对或者有新问题、新技术，你该怎么办？那最早的这些公司就是牺牲品。新的技术永远是老技术的杀手，在这个洗牌过程中，你没抓对应该抓的东西，那你的结果就很惨。尽管在一个新兴行业，但是你投的是这个行业里要被更新换代的旧技术，那风险就很大。

新浪财经意见领袖专栏(微信公众号kopleader)专栏作家 李山泉

　　价格是平衡大宗商品的唯一工具

　　下面接着讲一讲投资大宗商品的体会，这是我的行业了。投资周期的特点在这里更加明显，大宗商品要想赚钱，专家们也很头疼。因为这个行业波动最大，把握很难。为什么大宗商品判断准确很难？这是行业特点。大宗商品就是看供需面，这是价格的决定因素。

　　大宗商品本身差别不大，金银铜，全世界都是一样的。对生产厂家来看，他们都是price taker。他们只有通过改变供应量来对价格产生影响。那么，大宗商品为什么判断比较难？因为这个行业是长周期的。为什么周期重要？长周期反映在资源类方面，尤其在供给这边，不是短期努力，供给就能上去。

　　所谓供给想改变产能，时间很长。但是需求这方面变动相对剧烈，短期需求如果强烈，供给有限，那价格就飞涨。这不像是技术领域，譬如软件，需求大，那我就多卖一点就行，3-5个月就能满足。但是大宗商品却不一样，大家发现短缺，就都去买，只能是谁能先抢到就归谁。所以价格是平衡大宗商品的唯一工具。

　　期货市场里占主导地位是短期交易者

　　除了本身的供需特点，还有一点能使大宗商品价格波动加剧：期货市场。除了简单的供需，还有庞大的期货市场，有大量的资本做后盾。期货是有杠杆的，highly leverage的play。期货市场的存在将大宗商品供需的长周期短期化，因为炒期货的人跟搞基本面的人是两类人。

　　真正投资大宗商品本身的，都是实际应用领域的人，他们投资是为了套期保值等目的。他们关注的是实体经济的运行情况，这些投资者都是长期投资者。但是随着期货市场的兴起，这些人逐渐丧失了对商品定价的话语权。现在在期货市场里兴风作浪，占主导地位是短期的交易者，以hedge fund为首。

　　他们是专门通过交易期货来获取买卖价格差异从而赚得利益的人。期货加进来的结果就是使某类商品的价格暴涨暴跌，把长期问题变成短期问题。大的券商和投行里面的安排有时很奇怪，预测商品价格的不是研究经济基本面的人，而是研究商品期货的desk的人，专门搞商品价格预测的，他们更偏重期货本身特点，而忽略长期的供需矛盾。

　　如何把握大宗商品的投资周期？

　　无论是石油、黄金、铁矿石/沙、铜，这些东西都要经过长期的变化才能起作用，我特指产能变化，短期变化很难。所以基本面的供需矛盾，是否跟期货市场一致？我认为经常不一致。我经常跟别人讲，如果真投资这个领域，虽然供需矛盾和价格变动之间的关系很大，但是如果根据价格变化去跟生产厂家说产能变化，你会发现问题。

　　我举个例子，是发生在去年在高盛参加跟钢铁、铁矿有关的conference。一个分析师对话生产厂家Freeport的CEO Richard，问其对公司未来半年的业绩有何预测。Richard回答说：“像你这样华尔街的人来说，关心的是某个季、半年，因为这联系到你们的报酬；行情不好会影响到你的bonus。可是作为我来说，作为企业的主管，我考虑问题必须要以5年为基础来计算。这话有一定的道理。

　　Richard讲得道理是，关注未来5年之内的市场是什么状况，然后决定要不要投资要不要增加生产。因为开发一个矿至少5年而且投资巨大，现在看到的铜的价格变动，应该是好的企业家5年前就已经大体预见到的。不然容易你花大价钱投资，但建成之后就亏损。这个教训非常多，尤其在大宗商品领域。在高价时期，很多企业就猛投，觉得有利可图。结果来看，他们只看到了眼下的价格、而非未来的价格。

　　我给大家回忆一下，石油价格高涨期，大家都在拼命找石油增加石油生产，却没那么容易。增加投资建厂，难度很大，于是就是寻找各种机会，比如页岩油和页岩气。在高油价的条件下，美国的页岩油和页岩气是很好的投资领域。可是这个投资周期过长，现在油价跌了，当时你按照150美元/桶设计的，现在这个市场，你的项目就会很艰难。

　　我们说黄金也是这样。在1900美元/盎司，企业的主管去融资去建金矿。而金矿从勘探到建成，至少5-7年，这是顺利情况。现在黄金跌倒1200甚至更低，那你当初的决策时按照1900美元/盎司做的，那你的投资盈利基本无望。

　　那么大宗商品领域，为什么能造成长周期的东西人们用短周期来对待？提高产能很难，投资周期长，为什么还要投？因为人们无法摆脱大宗商品，所有的材料，比如过去的石油，还有现在的石油化工，你所进行的生产行为离不开这些材料的供应。其他金属行业也是这样。

　　钢铁是很多行业的主要投入；在某个阶段，存在产能过剩问题，但钢铁的需求又很容易涨起来。因为相对需求而言，大宗商品的产能长期是趋向短缺的。这是因为大宗商品是个有限资源，一段时间之后并不是摆在明面的，你随时能找到的。石油也是这样。生产原油的成本不高，但是找到石油的成本很高。你投入很多钱勘探，却不一定能找的到。

　　这是问题关键。那么黄金也是，人类开采黄金几千年，一个矿开采十年二十年可能就采完了。现在首先你要找到一个储量，然后才能开采。有些开发商和勘探师以找到一个矿源为荣，因为这不是你想找就能找到，能找到很幸运。大宗商品，或者贵重金属的这种特点，就造成了这个行业的波动非常大。把握起来更难。

　　大宗商品和贵重金属除了长周期还有一个特点重要：overshoot。凡是大宗商品，一说短缺了，大家抢得越疯，要的越多。越说没有，越怕短缺，越想买，又预期价格会进一步上涨，于是就产生了向上的overshoot。那么往下也是一样，只要说行业过剩，于是人们开始脱手，很多人怕价格跌。

　　更要命的是，已经建成投产的，这些投资了5、6年，投了几十亿的厂商，关门吗？只好咬着牙继续生产。最后就看谁能拼得过去了，如果没法维持就只能退出生产领域，开始淘汰，企业倒闭。每个企业在破产之前都会尽力维持生产然后想办法把成本降下来，提前退出生产领域就表示失败。于是等到熊市里面大家都想出去时，企业竞争的是谁能以较低的生产成本完成生产过程。

　　所以说这个时候，厂商一生产，产能还没灭亡，这个时候产量往往继续，供过于求会加剧。结果大宗商品行业，往上、往下都存在overshoot问题。有了这个特点，往上、往下overshoot问题，这是个长周期，那如何把握投资周期，就该是你历练的。譬如铜5年左右的周期，有人在做这种历史总结。但是我认为不够准确，很难量化。每一次周期的特点都不一样，技术的进步等等都会影响投资的周期长短。

　　除了大宗商品本身的周期，还有流动性驱动的周期。有些投资上涨下跌不一定是基本面造成的，流动性也会驱动价格上涨。为什么大家会很注重美联储政策变更？因为这个会改变流动性。流动性会改变人们的投资行为，人们手里钱就多了，人们可投资的东西就变多了。

　　流动性，除了刚才讲的美联储会议等，还可以关注市场的投资资金。他们会在不同的assets之间换来换去，这对市场的影响也是巨大的。如果大家都喜欢某个东西，大家都去买，价格就继续涨。你想把这个搞懂了，也很有挑战性。

　　(本文作者介绍：美国奥本海默基金公司MD／高级基金经理，20年以上经验，股票基金。)

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