离在岸升值背后的本质不同：请尊重常识

　　文/新浪财经意见领袖（微信公众号kopleader）专栏作家 张瑜

　　这两天离岸血雨腥风，拆借利率一度飙升至90%，吓的我霾都吸不好了。

离在岸升值背后的本质不同：请尊重常识

　　1．在岸CNY涨的理直气壮。在岸人民币上涨是因为近日美元回调厉害，现在人民币中间价很大程度上是被动生成这样的形成机制。外盘走弱时，人民币就会有升值的压力。央行不会改变中间价的理论运行方向，那等同于放弃现行机制，目前还没有观测到。

　　2．离岸CNH涨不是央行直接干预。离岸暴涨，央行的直接干预并非决定性主因，干预指的是大行直接出手砸盘，15年年底的空头血洗的确有明显的干预，但是这次没有那么明显的迹象；抽离岸流动性已经很久了，从811汇改后离岸池子从近万亿缓慢降低到6000多亿左右，这不是一两天了，不是这两天突然抽的。

　　3．离岸CNH暴涨是一致交易动摇下的拥挤踩踏造成。离岸的拆解利率近期一直维持比较高，对于人民币看贬的空头交易方，成本抬升比较严重，空头这边赌人民币贬值，才有收益。这两天美元回调，中间价没有跌反而涨，所以空头的压力较大，造成空头集中的平仓和交易反转，前期套利盘瞬间踩踏，造成了交易拥挤，所以造成价格、拆解利率大幅上行。

　　4．一致预期的反转往往就是灾难。股灾如是，债灾如是，本次离岸人民币亦如是，现在有多少空头未来就有多少多头，这是常识。

　　5．这次人民币上涨对空头的震慑威力比较大，后期他们在交易上会更谨慎。央行也通过这样的方式在反复教育市场，人民币现在的形成机制，大部分是由外盘的变动而被动生成，是可涨可跌的，是在帮助培育市场形成预期分化。预期在分化的话，人民币就真正弹性起来。从一致性的贬值预期，到贬值预期弱化一点，到预期分化，这是一个必经的过程。

　　6．春节前，人民币汇率得以喘息。目前中间价大部分会依托外盘生成，外盘中美元最为重要，2016年12月美国加息落地之后，我们即认为美元大概率见顶，2017年呈现年初走弱，全年震荡略上行的态势，很难重现里根式超强美元，所以在2017年一季度、春节前后，人民币得以喘息。关注2月4号fomc会议。

　　(本文作者介绍：民生证券研究院海外研究主管)