简单分层将把新三板推进“停尸房”？府爷不赞同

　　文/新浪财经意见领袖专栏机构 新三板府

　　今天这一篇由洪泰基金合伙人盛希泰撰写的文章，引起热议。有人反驳，有人持中立态度，有人接受。府爷只能说：不能苟同。

　　纵观整篇文章，其实宣扬的都是这样一个观点：

　　分层不能解决流动性，反倒会让基础层的企业成为“垃圾”。

　　府爷尊重盛希泰先生的想法，但也想借着这篇文章说说自己的看法：

　　分层并不会把“新三板”推进停尸房，且利大于弊。

　　硬伤：“逻辑不通” 数据错误！

　　这是府爷在看完盛先生的文章之后，最先浮现在脑海的4个字。

　　先看看文中所列数据。经常关注新三板盘后信息的投资人就知道，过去的1年里，新三板每天交易额虽然不高，但并不至于成交额每天2亿元上下。

　　府爷截取了股转系统的官方数据。

　　自2015年3、4月份的火热行情之后，除了2015年8、9、10月和2016年2月，新三板每月的成交金额实际都在100亿之上。

　　按每个月22个交易日计算，也就是说新三板每日成交额最低也就是4亿左右，剩余的8个月平均皆在5亿元以上。

　　府爷不禁想问，这每天交易额长期在2亿元上下的数据是从何而来呢？

　　其次，整个2015年有2895家公司无交易，占比超过50%。

　　关于新三板“僵尸股”的事情，熟悉新三板相关制度的人都知道。公司股份制改制未满一年，是没有可流通股份的。

　　1月20日，股转系统也曾表示，此类公司达1627家，占“无交易挂牌公司”的比例为56.2%。由此可见，盛先生采用的这个数据也过于偏颇了。

　　除了“数据不严谨”这种“硬伤”外，盛先生文中的某些观点，府爷实在也不敢苟同。

　　分层后时代的“威胁”：创新层催生造假之风

　　“巨大的利益驱使下，或者说迫在眉睫的流动性两极化威胁下，造假就可能蔓延。”

　　为了证实这一观点，盛先生列举了企业为冲击创新层，“寻找”做市商的例子。

　　且在他看来，“一旦人为操作进入创新层，勉强达到的条件势必很快会丧失，往往发生断崖式下跌。这正如退潮后，那些被暴露的裸泳者。”

　　诚然，目前可能会有企业为了进入创新层而采取一些手段，但这也是企业为了追求更高的标准，怎么能迁怒于分层制呢？

　　基础层成垃圾？

　　其实在盛先生的观点里，分层制最大的弊端在于：筛选出了5%的好企业，剩下的95%就是垃圾、就会死。

　　这是“危言耸听”，还是“盛世箴言”？

　　他们这么看分层

　　在府爷的朋友圈，新三板研究专家程晓明对于分层表达了自己的观点：

　　1.分层是好事

　　2.分层，很多人说是要把挂牌公司分成三六九等，我的看法是，与其说是把企业分为好坏，倒不如说是给企业一个让市场分为好坏的机会

　　3.进创新层，不是拿到北大录取通知，而是走进高考考场

　　4.希望以后这样设计，要不要进创新层，由企业自己定，如果你觉得你挺牛，准备好了，就来创新层，但最终能不能留在创新层，由市场，由投资者决定，不行的，将被直接摘牌退市

　　总之，进创新层，不是来分奖金，而是接受考验

　　5.分层时代，也是退市制度的开始，年退市率5%以上

　　6.创新层，才是真正的新三板，交易活跃，创新层公司占总挂牌公司10%以下

　　南山投资执行董事、新三板二级市场职业投资人周运南则在自己的微信公号里表示：“现在不是讨论分层制推出是否合适的问题，而是应当尽早推出的问题。因为只有先分层，无论分层是否足够完美，才能给市场一个方向，一个信号，一个标准。”

　　周运南表示，先分层，对创新层企业进行高要求严监管，通过严监管对创新层企业进行规范引导，并做好投资者教育的工作，然后再出台配套政策，如此良性循环，新三板流动性的死结就逐步解开，新三板也就走向康庄大道了。

　　卓富资本机构业务部总经理姜先生向府爷表示，新三板分层的核心意义在于，它是中国注册制的试验田，甚至替代战兴板，它可以让中国的多种资本力量可以涌入这个市场，包括公募基金、险资，为竞价交易搭建了很好的平台。同时，也承担了中国资本市场改革的试验田的任务。

　　"并且这个平台垒起了护栏，这个平台里面可以推出连续竞价交易，甚至预期推出可上可下的制度(你既然可以从创新层到基础层，可以从基础层到创新层，或者类似的交易机制)。或者从根本上来说，整个基础层就是为了创新层做一个铺垫与准备。"姜先生说。

　　一位不愿具名的券商分析师向府爷表示，的确有些公司会慢慢地被边缘化，但基础层好的公司还是会被重视的。

　　“对一些流动性要求高的公司，一些投资者可能会比较喜欢，这样的就是创新层企业；但是追求利润空间的投资者，可能会选择一些有分层预期的公司。像我就比较看好有分层预期的公司。”该分析师直言。

　　而且基础层还是存在值得“沙里淘金”的企业的。作为一个职业的二级市场投资者，周运南就表示，在第一次分层后，他并不一定会把主要精力和财力放在创新层企业上，反而会把更多的精力和资金放在这次的基础层中去淘金。

　　周运南也认为，基础层里有很多优秀的有潜力的公司，他们可能会创造比创新层企业更高速的增长和更漂亮的业绩，自然也会给投资者带来更丰厚的回报。

　　再退一步讲，基础层即使是一个展示层，最起码也有规范效应。“最起码别人并购它或者说互相的整合并购，有一个规范性。而且这里面还有个价值洼地之所在，势必的基础层估值会偏低，无论是并购还是对于投资者来说，其实也是一个很好的切入点。”前述PE人士说。

　　分层会改善流动性吗？

　　“但分层真的能解决流动性吗？恐怕是治标不治本……参与主体仍然是有限，仍然是做市商制度，仍然不能采取竞价交易，那仍然解决不了问题。”

　　在盛先生看来，分层不能解决流动性困境，反倒还是要从降低投资者门槛、推出竞价交易和允许公募基金入市三个角度来解决问题。

　　“分层不能解决所有的问题，但至少迈出了解决问题的第一步，而且是最关键、最基础性的一步，目前可能并不会立即提升新三板的流动性，但会对未来的流动性起到推动作用。”周运南如是说。

　　而对于盛先生提出的解决办法，姜先生向府爷表示，面对7000多家不久后会上万家的企业，在没有连续竞价、及涨跌幅限制并且协议转让和做市转让并存的新三板，让个人投资者门槛降低至50万，让投资者在二级市场上选择一个标的，就意味着和机构去同场竞技，但作为个人散户，他的投研能力，如何去跟机构博弈。在没有竞价交易的新三板，毕竟就是一个接盘与反接盘的序列、竞技场。

　　“并且在三板的二级市场，出现了很多一二级市场倒挂的情况，也就是定增价格是高于二级市场的价格，也就是说如果有好的投资标的，个人投资者如何去拿到这个股票，也是一个很费解的问题。”

　　“一个个人投资者面对7000多家企业，他如果不做具体的企业的研判，他很容易被机构分分钟玩死，而大量连韭菜都算不上的散户们，就会成为炮灰。”姜先生说。

　　这种观点颇受认可。在府爷的朋友圈里，有人表示：“我反对降低门槛，新三板的二级市场投资者，要有做一级市场的基金管理人素养与调研，才能玩，这是我的观点”。

　　他还表示，分层是会让百分之80-90%的企业，成交量更趋枯竭，那就做成‘创新层’和‘展示板’，这样也不是不好。要不然一起创新层可能会被基础层拖累死！激活创新层，‘展示板’也有规范性，还有并购池，广告效应等优点。

　　新三板的一名资深记者则评论称：“我认为盛希泰这篇貌似专业的文章，实则危言耸听，逻辑无法自洽。既然认为分层操之过急，难道降到50万门槛和竞价就不是操之过急？可了解过去年三板做市指数暴涨暴跌行情以及同为50万门槛的期指市场投资者结构？”

　　该人士还表示，95%基础层企业因分层失去流动性一定会死？其实没分层的时候就是80%流动性集中在4%的股票上。三板就是个PE拍卖粉单市场，就是顶层设计揠苗助长的市场，这个现实基础都不承认，夸夸其谈有何助益？

　　“供需关系决定主板逻辑，但这在新三板上不会存在。所以是作者自设矛盾，自问自答，莫名其妙。”他说道。

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