养老金投资改革绝不仅仅是入市

　　文/新浪财经意见领袖专栏(微信公众号kopleader)专栏作家 徐高

　　养老基金投资改革绝不仅仅是养老金入市那么简单。它将在提升养老基金投资收益率、促进养老保险体系的完善、以及推进资本市场发展三方面产生长远重要影响。但要把这三方面的正面效应发挥出来，选择合适的养老基金投资运营机构非常关键。

养老金投资改革不仅仅是入市

　　今年8月23日，国务院正式颁布了《基本养老保险基金投资管理办法》(国发〔2015〕48号)，标志养老基金投资管理改革正式启动。

　　由于48号文的颁布恰逢A股大幅下跌之时，其中又包含养老基金投资股市的条款，因而被不少人简单解读为养老金入市。甚至有人将其与股市“救市”挂上了勾。而针对48号文的分析也多从估算养老金入市规模、预估其影响的角度展开。这样的短期视角虽然不能说错，但却忽略了重点，严重低估了48号文所具有的重要意义。从长远来看，48号文的颁布将有效提升养老基金的保值增值能力，促进养老保险体系的进一步完善，并对国内资本市场发展产生正面效应。

　　1. 提升养老基金投资收益率

　　根据48号文的规定，养老基金将广泛投资于境内的银行存款、债券、股票、股指期货、国债期货等金融产品，并可通过适当方式参与国家重大工程以及国有重点企业改制。这相比过去只能存银行或买国债的有限选择，投资范围显著扩大。48号文还规定，养老基金将依据专业化的原则，委托给国务院授权的机构进行投资运营。投资范围的扩大，以及投资运营的专业化操作，将有效提升养老基金的投资收益率。

　　今年两会上，人社部部长尹蔚民在回答记者提问时曾透露，前几年养老基金的收益率还赶不上CPI的上涨。而过去3年CPI的平均增长率只有2.4%。这就是说，近些年养老基金的投资收益率大概就在2%附近。在1年期定存基准利率都有差不多3%，老百姓随便买个银行理财都能收获4%、5%的时候，养老基金如此之低的投资收益率显然不能让人满意。

　　我们还可以做一个对比。2014年，养老基金投资收益率最多也就与当年CPI相当，不过2%。而当年社保基金的投资收益率超过11%，比养老基金多了9个百分点。如果养老基金可以通过专业化运营的方式取得接近社保基金的投资收益，以2014年年末3.6万亿元的结余量来计算，养老基金一年可增收约3240亿的投资收益。平摊到我国13.7亿人身上，就是每人每年多挣差不多240元。

　　所以，养老基金投资改革的推进将会明显提升其投资收益率，让老百姓的“养命钱”更快增值，实际购买力更加安全。

　　2. 促进养老保险体系的完善

　　养老基金之所以在目前有如此之低的投资收益率，一个很重要的原因是其现行的“碎片化”管理方式。目前，我国养老基金由各地区分散管理，有的地方由省统一管理，有的地方由地级市管理，有的甚至由县一级管理。在全国范围内，大概有2千个社保统筹单位相互分隔。

　　在这背后，是我国养老金制度的碎片化、多轨制现状。城乡之间、地区之间、甚至同一企业内部的正式工和派遣工之间都在养老金上有很大差异。而从理论上来讲，政府强制推行的养老金是全社会养老保险体系“三支柱”中的第一支柱(其他两支柱分别是企业年金和个人养老保险)，理应以公平为首要追求目标。所以，养老金碎片聚拢、多轨合一是大势所趋。而养老基金投资改革能在其中起到促进的作用。

　　养老基金专业化运营能够给出的较高投资收益，会让各个社保统筹单位有动力将其掌握的养老基金委托出来。这样一来，就能比较容易地克服地区和部门利益的障碍，在全国范围内形成统一的养老基金资金池。这会为接下来养老金体系的全国统筹增加一个有利条件。

　　3. 利好国内资本市场发展

　　尽管养老基金进入债市和股市应该是一个逐步推进的过程，但它对国内资本市场，尤其是股票市场的投资人结构和市场风气都会产生积极影响。

　　2014年我国基本养老保险结余资金为3.6万亿元。扣除日常备付资金，以及前期试点中委托给社保基金理事会的资金，其中实际能够用作资本市场投资的规模大概在2万亿。在这2万亿里面，最多有30%，也就是大概7千亿能投入股市。相比A股目前50万亿元的市值，7千亿似乎不是个多大的数。但这二者不具有可比性。能够与7千亿做比较的，是股市中沉淀的资金(炒股资金)。根据我们的估算，2014年年末A股市场中沉淀资金规模约7万亿。相比而言，养老基金能够带来的7千亿增量就不是小数目了。

　　因此，养老基金进入股市，能够在一定程度上改变我国股市散户主导的局面，增加市场中机构投资者的力量。再加上养老基金的投资将注重安全性(48号文第4条明确要求要“确保资产安全”)，所以它将以审慎机构投资者的形象出现在股市中，从而一定程度上降低市场内的炒作风气，提升价值投资的氛围，因而有利于股市长期健康的发展。类似的情况在其他金融市场也会不同程度地出现。这将利好我国资本市场的长期发展。

　　4. 养老基金运营机构悬念待解

　　48号文所启动的养老基金投资改革绝不仅仅是养老金入市那么简单。它将在提升养老基金投资收益率、促进养老保险体系的完善、以及推进资本市场发展三方面产生长远重要影响。但要把这三方面的正面效应发挥出来，选择合适的养老基金投资运营机构非常关键。这样的机构需要掌管过大规模的资金，并拥有为过往成绩所证明的投资能力，毕竟，谁也不希望拿老百姓的养命钱去交学费。

　　48号文第3条笼统的说将养老基金“委托给国务院授权的机构进行投资运营”，但并未明确投资运营的机构是哪一家或哪几家。但考虑到社保基金有管理大资产取得稳定高收益的能力——社保基金目前掌管着约1.5万亿元的资产，并在其成立至今的十多年里取得了超过8%的年平均投资收益率——将万亿规模的养老基金交给社保基金来管理是一个自然的选择。

　　(本文作者介绍：2011年5月加入光大证券股份有限公司，任首席宏观分析师。2014年任光大证券首席经济学家。 )

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