——兼与吴敬琏老师商榷
文/新浪财经专栏作家 陈培雄[微博]
回归市场要对传统理论拨乱反正。股市是股份制的配套机制，根本不包括融资功能，股份制才是融资机制。股市仅仅是股份制的配套机制。如果不能认识到这一点，中国股市仍然没有希望。
中国股市赌场论的正与误早在2001年，吴敬琏老师就提出了中国股市赌场论。13年后的今天，吴敬琏老师再次指出，中国股市是没有规则的赌场。不论人们如何质疑中国股市赌场论的正确性，中国股市现状大家有目共睹。在中国经济持续高速增长背景下，中国股市却长期与中国经济不同步，完全违背了股市是经济晴雨表的基本特征；中国股市一方面培育了几千个亿万富翁和几十万个千万富翁，另外一方面又让上亿股民投资亏损累累；中国股市不论聚集多少优秀监管者、不论投入多少监管资金，人们并没有看到中国股市向好的方向发展苗头。中国股市存在的反常现象大家有目共睹。
但是笔者又不赞同中国股市赌场论。一方面赌场与股市无法类比；另外一方面如果认定中国股市赌场论，说明我们已经找到了中国股市问题。如果已经找到中国股市问题，那么离解决问题的目标就不远了。遗憾的是，并非如此。
一、股市赌场论是否正确解读了中国股市
股市与赌场原本风马牛不相及。股市代表人们在这里进行股票交易，而赌场代表人们在这里进行金钱交易，赌博是与物质生产完全无关的金钱交易。股票代表上市公司的股权，公司自然与物质生产相关。显然，再烂的股市都与物质生产相关，而再好的赌场都与物质生产无关。显然，吴敬琏老师十分清楚赌场与股市存在质的区别。吴敬琏老师之所以提出中国股市赌场论，一方面是抨击中国股市充满类似赌场的投机钻营，另外一方面似乎找不到更好的、更简单的词汇描述中国股市现状。
早期的中国股市确实充满内幕交易、坑蒙拐骗。从2001年开始，监管层开始进行股市的规范治理。经过十多年的努力，国家投入了大量人力物力打击各类犯罪行为，这方面情况有所好转。如果仍然说中国股市不仅很像一个赌场，而且还是一个没有规矩的赌场——一个有人可以看别人底牌的赌场，似乎有点全盘否定了监管层多年的努力。
如果中国股市赌场论成立，那么解决中国股市问题就容易了。说明我们已经找到了中国股市病症，对症下药就可解决中国股市问题。吴敬琏老师是泰斗级的经济学家，中国股市监管层也是精英云集，把一个赌场扭转为股市不过是小菜一碟。可为什么十多年过去了，泰斗精英犹在，山河仍然破碎。唯一的解释只能是我们仍然没有找到中国股市的病症，找不到病症就无法对症下药。所以，中国股市赌场论似乎过于简单，需要与吴敬琏老师商榷，需要重新审视中国股市的问题所在。
二、究竟什么是市场
股市是股票市场的简称，代表交易股票的市场，其本质是市场。要诊断中国股市问题需要从深刻理解市场开始。
传统教科书告诉我们市场是商品交换的场所，是交换关系的总和。这种定义是浅层次的，容易给人误导，从已经是市场的角度告诉你什么是市场。正确理解市场需要从更深层次分析。
市场具有两项基本功能，商品交换和资源配置。商品交换不必过多研究，重点讨论资源配置。经济学研究稀缺资源的有效配置，研究市场配置。市场之所以能实现资源配置，主要通过大量的买卖交易形成均衡价格。均衡价格引导生产与消费，从而实现资源的有效配置。均衡价格信号的形成可能比交换更为重要。正确价格信号一定是建立在交换基础上的，但是交换不一定就形成正确价格信号，如地摊交易，或者小偷卖赃物那种非法交易，有交换但非正确价格信号。
若要形成均衡价格信号，市场必须满足三个条件(基本要素)：(1)产权清晰；(2)自由交易；(3)交易成本。
首先，小偷卖赃物或者交易不属于自己的商品，均属于产权不清晰，这种交易往往形不成正确价格信号。其次，为什么要谈论自由交易。因为均衡价格的形成必须建立在自由交易基础上。如果某个市场单方面限制买方或者卖方的自由进入，那么就会形成一个扭曲的价格信号。例如，一个城市只允许开设一家超市，只有少数厂商可以进场交易，必然形成扭曲的价格。最后，交易均有成本，如果人们不考虑交易成本，极端情况下交易成本甚至超越了商品价值，如同保险费用已经超越保险标的从而保险无价值一样，这种交易是没有价值的。
三、用市场基本要素对照中国股市
按照上述判断市场标准，不难发现，中国股市严重违背了构成市场的三个基本要素。首先，中国股市太多国企。2014年诺贝尔经济学奖获得者法国经济学家让•梯若尔在指出中国股市问题时谈到，除了中国公司治理结构存在的问题，大批国有企业和银行是根源。国企在进行产权股权交易时，容易存在产权不清现象。这就是为何国务院国资委[微博]要颁发3号令，规定国有产权必须入场交易的原因。
其次，由于我们对股市的认识存在重大误解，从而导致各种奇怪言论或现象横行。例如，股市包括融资功能；信用交易替代现货交易、伪会员制等等。最主要一点是认识不到股市是股份制的重要组成部分，凡是股份制公司都应该有对应的股市可以实现退出。因此，股份制公司的上市受到了严格的限制。这种限制的含义是卖方的股份制公司不能自由进入市场交易，或者说作为广大股民的交易行为受到了严重制约，不能自由买到那些被限制了的股份制公司的股票。于是就产生了两个问题，权力寻租可能性大大增加与扭曲了股市的均衡价格。所以说中国股市不能自由交易。
最后，中国股市根本就没有交易成本概念。整个股市交易流程复杂又扭曲、券商与交易所收费受到行政保护、行政监管不计成本。所有这些成本，加上税收，实际上都是股民支付的。整个中国股市的运作成本可能超越了上市公司能够获取并且可分配给股民的利润。即买保险的费用已经超越了保险标的本身。
综上所述，中国股市问题的根源不是赌场，而是我们不具备市场的三大要素。这就很好解释了为什么我们一直在打击坑蒙拐骗，股市却依然我行我素的原因。
四、回归市场是中国股市的唯一出路
中国股市如果是坑蒙拐骗的赌场，那么通过加强监管就可以让股市回归。显然这条路我们走了十多年并没有走通。本文分析了中国股市必须回归市场，即必须建立市场的三个基本要素：产权清晰、自由交易、交易成本。
国有企业上市公司过多问题实际上可以通过自由交易逐步解决，通过让更多民营股份制公司上市加以稀释。重点是解决自由交易问题，即按照股份制的要求，凡是股份制公司都必须允许上市。对股份制公司，你可以审批、核准或者注册，但是不能不让其上市；对股份制公司上市，你可以设立不同门槛，让达到不同条件的股份制公司在不同市场上市，但是你不能不设立它能上市的股市而让其上不了市；对于股份制公司股票，你没有权利说它好还是不好，说它值多少钱，市场自然会给它定价。如果你说这个好那个不好，这个可以上市那个不可以上市，说明你仍然是计划经济思维，与党的十八大首次提出的让市场在资源配置中起决定性作用相违背。
市场经济下，唯有市场才能给出正确的商品价格信号。对于交易成本问题，市场经济下市场也应该接受市场的检验，优胜劣汰。凡是交易成本过高的股市自然应该被淘汰。中国条件下目前很难做到这一点，也许只能采用修正方法。至少，我们要懂得股市如何在最低成本下运作。今天的中国股市，会员制与现货交易都是四不像，极大增加了交易成本与风险，必须改革。
回归市场要对传统理论拨乱反正。股市是股份制的配套机制，根本不包括融资功能，股份制才是融资机制。股市仅仅是股份制的配套机制。如果不能认识到这一点，中国股市仍然没有希望。
(本文作者介绍：中山大学兼职研究员)
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