文/新浪港股（微信公众号xlgg-sina） 专栏作家 许文昌
券商均普遍认同目前大新金融估值低，股价调整过度，汇丰8月时称，大新金融股价相当於出售人寿所得和一般保险市账率不足0.1倍，折让不合理，目标价74.5元。
大新金融（440）近日宣布，完成出售澳门人寿业务，结合香港业务已於6月完成出售和宣派特别股息，其高价检讨人寿业务并出售的安排大致结束，然而大新金融自宣派特别股息之後整系大幅跑输大市，大新金融甚至倒跌至重现三成折让，管理层应研究增派特别息和继续重组，改善股东回报。
大新金融自2016年1月宣布检讨人寿业务，最终以总额106亿元高价出售，虽然受到内地收紧资金流出限制而一度延迟，但交易大利母子企业，然而今年6月19日公布完成主要香港部份交易并宣布特别股息以来，大新银行（2356）仅升3.7%，大新金融甚至倒跌一成，大幅跑输恒指同期12.3%的升幅，也不及同业中银香港（2388）和恒生（11）10-15.7%的回报。
今年以来起计，大新金融仅升9.9%，严重落後，大新银行则升22.5%，虽然仍然跑输两大行和恒生指数同期的31.4%-35.5升幅，但总算跑赢估值较高的东亚（23）的12.3%，大新母企近期跑输子企银行甚至同业的明显理由，就是高价落实出售人寿之後，大新金融派息额度和资金调配的保守让市场失望。
正如笔者早在交易完成之前已经指出，大新金融出售人寿业务後并没有保留大量资金的需要，足可派发20元以上特别股息，单是其套现所得80亿元资金有33亿元即每股9.85元竟列为一般营运资金，导致大新金融对比大新银行的折让重新加剧，6月底笔者已呼吁其应增派每股10元股息。
目前大新金融市值仅171亿元，已经少於其手持的大新银行74.6%的股权市值180亿元，相当於每股53.7元，即其剩馀保守估计价值60亿元或每股17.9元的一般保险业务和现金全数为负，现价相对每股逾71元资产值折让幅度高逾两成八，与2016年初当时大新金融三成折让不遑多让，笔者认为管理层高价完成大新人寿放售後，折让这样大幅重现令人失望。
毕竟大新人寿今次在放售时机和价钱的掌握，值得予管理层赞赏，但对资金後续处理的保守，反映市场的不满。根据海通国际报告，早前卖产资金年回报低至5%，只为2018-19年度带来7-8%纯利贡献，其拟增资的一般保险业务，未来数年股本回报不足5%，33亿元现金投放债券回报仅2.3-4%。
国际货币基金上月报告引述研究表示，银行的股本成本，即股票投资者期待的回报率至少应为8%。而银行的利润水平需高於这个门槛方可保持持续盈利，否则可能在筹措应急资金时面临困境。而大新金融目前投资的回报低於8%，仿效欧美同业将过剩资金分派股东或回购显然是更好的选择。
券商均普遍认同目前大新金融估值低，股价调整过度，汇丰8月时称，大新金融股价相当於出售人寿所得和一般保险市账率不足0.1倍，折让不合理，目标价74.5元。海通国际上月也重申大新金融“买入”评级，目标价65.2元，相当於分类加总之下市账率1.05倍的大新银行丶0.6倍一般保险丶1倍现金和债券等，再予11.1%控股折让，指近期股价调整过度。
星展8月时已经指出，大新银行是唯一低於市账率交投的港银，以其一成股东回报率而言并不合理，且其仍是市场下一并购对象，升目标价至20.2元，相当於2018年市账率1.04倍，尚未加入并购稀缺溢价，作为两间剩馀具规模的家族银行之一，卖盘料达至少两倍市账率。
然而大新银行已离高位跌4.1%，大新金融更急挫13.6%，除了资金可能对目前管理层管理予以折让外，或对中小型银行前景负面，评级机构穆迪指大新银行表现具韧性，并维持良好财务状况，但核心盈利跑输本港同业，部分由於经营开支较高，经营效率略逊，也受重庆银行（1963）盈利密切相关。
查大新系中期业绩表现不俗，回报改善，加上完成人寿出售之後大新银行将在下半年开始录得新增的人寿分销收益，而大新金融在出售人寿後溢利将几乎全数来源大新银行，管理层却坐收两份袍金，股价表现低迷并令股东继续承受大幅折让并非好事，若长此下去折让将困扰大新系。在各大券商普遍认同折让严重的情况下，管理层有必要审视增派特别息和继续重组的可能。
(本文作者介绍：专业投资者丶节目主持丶行业发言人丶评论员，Godahsing.com股东倡议活动发起人。)
责任编辑：白仲平
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