文/新浪港股（微信公众号xlgg-sina） 专栏作家 张忆东
8月中旬之前，中报业绩是关键，看好国企指数的核心产。港股行情有望从腾讯向估值和盈利匹配度较高的行业龙头扩散，比如保险、银行、可选消费及周期行业龙头。
投资要点
★“北水”南下+“西水”东进，合力推升港股牛市叠创新高
——2016年下半年我们发布《港股开启新牛市》提出，中国财富全球化配置的“北水南下”，外资对中国经济预期的改善而“西水东进”，将合力推动港股牛市。这个逻辑不断被行情所验证，2017年年初至今，每次行情经历短期的颠簸之后，“水往低处流，中、外资合力推升港股”的逻辑就显著发挥作用。
——近期数据显示：当前再次进入北水+西水合力推升港股的格局。首先，南下资金连续两周净流入处于港股通开通以来极高水平（分别流入93.74、100.86亿人民币，年初以来周均净流入56亿）。第二，外资回流，驱动港股上涨：1）上周新兴市场指数上涨4.45%，港股受益全球资金增加新兴市场配置；2）外资大行上调中国银行业评级；3）港交所披露易的数据显示：驱动指数上涨的龙头股除了港股通席位，外资大行的席位持股出现明显上升。
——符合中期策略《核心资产的世界》判断，国企指数跑赢恒指。上周（7月10日-14日）恒生指数上涨4.14%，恒生国企指数上涨4.65%，金融业和资讯科技业领涨。最新AH溢价126.03%，处于2010年以来的较高水平。
——展望：8月中旬之前，中报业绩是关键，看好国企指数的核心产。《核心资产的世界》判断，港股行情有望从腾讯向估值和盈利匹配度较高的行业龙头扩散，比如保险、银行、可选消费及周期行业龙头等。二季度中国经济数据超预期、 7月中旬至8月港股中报发布期行业龙头业绩超预期将是催化剂。
★沪深港通南北资金流向：南下净流入继续处于高位
——南下资金周净流入100.86亿人民币，港股通周成交占全部港股成交金额的比例达到13.97%。自开通以来港股通累计净流入4808.9亿人民币。
——北上资金周净流入46.2亿人民币，由上周的净流出变为流入，陆股通周成交占全部A股成交额1.56%。陆股通累计净流入2484.6亿元。
★南下资金的配置方向：大举流入银行、保险
——南下资金净流入最多的股票为工商银行和汇丰控股，保险股亦占据前十大净流入股三成席位。与6月底相比，增持较大的行业是保险、银行、地产建筑和消费品制造业。港股通持股总规模达到6096.3亿港元。
★北上资金的配置方向
——北上资金净流入最多的股票为格力电器和海康威视等；净流出最多的股票为海螺水泥、建设银行和工商银行。陆股通持股总规模达到3464.58亿元。
1．“北水”南下+“西水”东进，合力推升港股牛市叠创新高
上周（7月10日至7月14日），港股大幅上涨，恒生指数上涨4.14%，恒生国企指数上涨4.65%，以内地银行、保险为代表的金融业和腾讯驱动的资讯科技业是龙头。恒生AH股溢价指数回落至126.03%，仍处于2010年以来的较高水平。
1.1、“水往低处流，中资北水南下+外资西水东进推升港股”的逻辑
2016年下半年我们发布《港股开启新牛市》提出，中国财富全球化配置的“北水南下”，外资对中国经济预期的改善而“西水东进”，将合力推动港股价值重估、走牛的逻辑。
这个逻辑不断被行情所验证，特别是2017年年初至今，每次行情经历短期的颠簸之后，“水往低处流，中、外资合力推升港股”的逻辑，就会显著地发挥作用，毕竟立足中长期，港股仍处于牛市初期。1）中国经济进入转型新阶段、龙头公司盈利回升，是港股牛市的基本面基础；2）北水南下和西水东进的趋势将持续，外资对于中国资产的配置仍处于低位，中国经济数据体现出的韧性和港股基本面的改善，将持续吸引外资主动回流；3）有些投资者担心港股估值已到近6年的高位，并担心美股也在高位，然而，我们认为，港股是“底部的顶部”，仍战略性看多。
1.2、当前港股市场进入北水+西水合力推升的“中报行情”
近期数据显示，在6月内地资金环境偏紧、部分内地机构投资者兑现浮盈的影响过去之后，港股市场再次进入北水+西水合力推升行情的格局。
首先，南下资金净流入大幅上升，连续两周净流入处于港股通开通以来极高水平（分别流入93.74、100.86亿人民币，年初以来周均净流入56亿）。
第二，外资回流，驱动港股上涨。1）新兴市场指数上涨4.45%，并跑赢发达市场，港股受益全球资金增加新兴市场配置；2）外资陆续上调中国银行业评级和盈利预测，显示对于中国经济的预期开始改善；3）港交所披露易的数据显示：驱动指数上涨的龙头股比如建设银行、中国平安、工商银行、腾讯控股等除了港股通席位，外资大行的席位持股也出现了明显上升。
1.3、展望：8月中旬之前，中报业绩是关键，看好国企指数中的核心资产
兴证海外中期策略《核心资产的世界》判断，三季度港股行情有望从腾讯向估值和盈利匹配度高的行业龙头扩散，如保险、银行、可选消费及周期行业龙头等。二季度中国经济数据不差甚至超预期， 所以在7月中旬至8月港股中报发布期，更多的行业龙头有望业绩超预期，特别是在8月下旬之前报喜的公司更多，从而未来1个月仍有望是“北水”南下+“西水”东进合力推升港股行情的小蜜月期。但是8月中旬之后，随着微观和宏观数据的变差，港股牛市又将面临颠簸、调整。
2、沪深港通南北资金流向：南下净流入继续处于高位
7月10日至14日，南下资金周净流入100.86亿人民币，较上周93.74亿的净流入量继续上升，港股通周成交占全部港股成交金额的比例达到13.97%。自开通以来港股通累计净流入4808.9亿人民币。
北上资金周净流入46.2亿人民币，由上周的净流出变为净流入。其中深股通净流入32.71亿人民币，沪股通净流入13.51亿人民币，陆股通周成交占全部A股成交额1.56%。自开通以来，陆股通累计净流入2484.6亿元，其中，沪股通累计净流入1581.97亿元、深股通累计净流入902.63亿元。
3、南下资金的配置方向：大举流入银行、保险
3.1、南下资金流向变化
个股方面，7月10日-7月14日一周，本周南下资金净流入最多的股票为工商银行和汇丰控股，净流入分别为30.92亿、28.73亿。保险股亦占据前十大净流入股三成席位（中国平安、新华保险、中国太保）。净流出最多的股票为东方海外国际和碧桂园。
本月，港股通增持较大的行业是保险、银行、地产建筑和消费品制造业，分别增加了0.34、0.34、0.14、0.12个百分点。
3.2、南下资金持股一览
根据港交所披露的港股通持股数据，截止到2017年7月6日，港股通持股总规模达到6383.49亿港元，持股规模最大的前20只股票的持股市值达3506.55亿港元，占港股通持股总市值的54.93%。前十分别是汇丰控股、建设银行、工商银行、腾讯控股、吉利汽车、中国银行、融创中国、招商银行、新华保险、中信银行。其中，融创中国和新华保险港股通持股占总市值的比例接近25%。
4、北上资金的配置方向
4.1、北上资金流向变化
个股方面，7月10日-7月14日一周北上资金净流入最多的股票为格力电器和海康威视等，净流出最多的股票为海螺水泥、建设银行和工商银行。
4.2、北上资金持股一览
根据陆股通持股数据，截止到2017年7月14日，陆股通持股总规模达到3464.58亿元，持股规模最大的前20只股票的持股市值达2134.59亿元，占陆股通持股总市值的61.61%。前十大分别是贵州茅台、海康威视、中国平安、美的集团、恒瑞医药、格力电器、方正证券、上海机场、长江电力、伊利股份。
4.3、北上资金持股行业分布
北上资金持股主要分布在食品饮料、非金融银行和家用电器行业，按市值分别达陆股通总市值的18%、11%和11%。
(本文作者介绍：兴业证券研究所副所长、全球首席策略分析师，复旦大学经济学院专业学位兼职导师。)
责任编辑：张海营
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