粤港澳大湾区将强化港股新牛市的基础

2017年06月29日16:08 作者:张忆东 (0)+1

　　文/新浪港股（微信公众号xlgg-sina）专栏作家张忆东

　　粤港澳大湾区地理位置佳、经济活力强、对外开放程度高、创新能力突出。它不只是香港回归20周年的大礼包，更是繁荣新起点。

　　投资要点

　　粤港澳大湾区的政治经济意义——改革开放新高潮、“一国两制”新创举

　　——为什么重视粤港澳大湾区？习近平提出：“今年是香港回归祖国20周年。作为一项开创性事业，“一国两制”在香港的实践也需要不断探索前进”。粤港澳大湾区对港澳经济稳定发展意义重大。粤港澳大湾区有望成为新一轮改革开放制高点。

　　——粤港澳大湾区发展潜力大。粤港澳大湾区地理位置佳、经济活力强、对外开放程度高、创新能力突出。

　　粤港澳大湾区发展展望——不只是香港回归20周年大礼包，更是繁荣新起点

　　——海外湾区经济成功范例：旧金山湾区；纽约湾区；东京湾区。

　　——全球四大湾区实力比较。与世界其他三大湾区相比，粤港澳大湾区在人口和土地资源上均具有较大优势，人均GDP、产业结构、创新实力等正处于追赶过程中，有较大提升空间。

　　——粤港澳湾区发展展望：港澳依托金融优势助力湾区企业国际化；深圳引领创新龙头带动广东制造业升级

　　粤港澳大湾区将强化港股新牛市的基础

　　——除了“招商引资”，港股市场更要服务“中资出海”。粤港澳大湾区，将进一步提升内地和香港互联互通的广度、深度，香港作为国际金融中心的战略地位更加巩固，成为推进资本项目有序开放和中国资本出海的桥头堡。

　　——粤港澳大湾区有助于推动中国经济改革开放走向更高水平，提升中外投资者对于中国经济的信心，从而，不只是“北水南下”支撑港股市场，还将吸引欧美等国的外资“西水东进”。

　　投资建议：粤港澳大湾区相关投资机会

　　——主线一：湾区内的地产龙头公司受益于经济发展

　　——主线二：交运一体化带来新机遇

　　——主线三：香港金融、商业地产公司受益香港“中资出海”桥头堡地

　　——主线四：湾区内消费企业龙头受益“一小时交通圈”

　　报告全文

　　1．粤港澳大湾区的政治经济意义——改革开放新高潮、 “一国两制”新创举

　　1.1 为什么重视粤港澳大湾区？

　　习近平接见林郑月娥时提出：今年是香港回归祖国20周年。作为一项开创性事业，“一国两制”在香港的实践也需要不断探索前进。对于广东的最新批示，希望广东坚持党的领导、坚持中国特色社会主义、坚持新发展理念、坚持改革开放，为全国推进供给侧结构性改革、实施创新驱动发展战略、构建开放型经济新体制提供支撑，努力在全面建成小康社会、加快建设社会主义现代化新征程上走在前列。

　　粤港澳大湾区对港澳经济稳定发展意义重大。国务院总理李克强表示：研究制定粤港澳大湾区发展规划，目的就是进一步密切内地与香港的交流合作，继续为香港发展注入新动能。只要有利于香港繁荣稳定、有利于内地和香港互补互利、有利于巩固和提升香港三大中心地位的措施，中央政府都将予以支持。大湾区为港澳提供了广阔的腹地，强大的实体经济将驱动港澳地区金融、贸易、航运、服务业的进一步发展。

　　粤港澳大湾区有望成为新一轮改革开放制高点。十八届三中全会提出：构建开放型经济新体制，必须推动对内对外开放相互促进、引进来和走出去更好结合，促进国际国内要素有序自由流动、资源高效配置、市场深度融合，加快培育参与和引领国际经济合作竞争新优势，以开放促改革。政府工作报告明确提出“研究制定粤港澳大湾区城市群发展规划”特色是“对外开放”。粤港澳大湾区内部经济体制和经济结构多元化，可以成为推动国际国内要素、资源自由、有效配置的重要门户。港、澳具有全球资本自由流动的优势，深圳是高新技术企业聚集地，广东省制造业实力雄厚。

　　1.2、粤港澳大湾区发展潜力大

　　粤港澳大湾区包括广州、佛山、肇庆、深圳、东莞、惠州、珠海、中山、江门9市和香港、澳门两个特别行政区。

　　（1）地理位置优越。首先，大湾区拥有世界上最大的海港群和空港群，包括香港、深圳、广州、珠海、澳门五大机场，广州、深圳、香港和珠海四大港口。其中，香港是传统的国际枢纽机场，白云机场是国家定位的三大国际航空枢纽之一；广州是综合港口，集装箱、干散货和油品等业务的发展齐头并进。第二，按照规划到2020年，“一小时城轨交通圈”打造完成，将大大加强区内经济联系。

　　（2）经济活力强。2016年，“粤港澳大湾区”的国民生产总值约9.35万亿，占全国GDP比重达12%。湾区内的9个内地城市中8城GDP增速高于全国平均水平。

　　（3）对外开放程度高。粤港澳大湾区内的9个内地城市2015年的利用外资额约为256亿美元，占全国利用外资总额的五分之一，是国家对外贸易的重要门户。

　　（4）创新能力突出。深圳2016年统计数据显示“新产业、新业态、新模式”经济占GDP比重为50.4%，互联网产业增长15.3%，生物产业增长13.4%，新能源产业增长29.3%，机器人、可穿戴设备和智能设备产业增长20.2%，拥有腾讯、华为等高新技术企业。

　　2、粤港澳大湾区发展展望——不只是香港回归20周年大礼包，更是繁荣新起点

　　2.1、湾区经济成功范例

　　旧金山湾区，硅谷铸造高新技术产业。旧金山湾由金门大桥以北的北湾、旧金山为主的半岛、奥克兰为代表的东湾以及圣何塞为主的南湾四个部分组成，包括旧金山在内的9个县，面积18000多平方公里。旧金山地区依托港口发展金融、贸易和旅游服务业，奥克兰主要发展工商业，圣何塞形成了以硅谷为代表的高新技术产业集群。

　　——技术与基础设施夯实发展根基。硅谷在19世纪60年代晶体管时代打下的基础中茁壮成长，那个时代提供的不仅是技术支持，还有基础设施方面的支持。

　　——风投促进技术密集型产业发展。20世纪70年代，红杉资本和KPCB等风投公司成立，冲击硅谷。互联网泡沫破灭后，这一投资热潮仍然不减，在2014年，大概145亿美元的资金被投进到硅谷的各个企业中，占了美国43%的总投资金额。

　　——移民风潮掀起，多样化高端人才聚集。在20世纪后半期，迁往硅谷的移民潮开始兴起。1950年到1970年间，圣克拉拉（硅谷所在地）的人口翻了3倍，从30万暴涨至100万。斯坦福等高校孕育的人才涌向硅谷，多样化人才成立的各种不同行业的公司，使得这个环境能够自我延续。

　　纽约湾区，打造全球金融中心。1898年，纽约大都市圈经过合并，大纽约湾区规划形成。纽约湾区以纽约市为核心城市，构建全球金融中心和国际航运中心。

　　——经济全球化+产业结构调整，构造纽约金融业生态。纽约原本是一个港口城市，独特的地理优势使其发展成为贸易中心。19世纪70年代-90年代，正值经济全球化时期，纽约市开始迎来产业结构调整，20年间服务业人口增长252%，纽约作为金融中心的地位得以确立。

　　——纽约金融中心拉动都市圈经济。纽约都市圈2000年人均GDP为40678美元，远高于全美国的33924美元。且纽约都市圈人均GDP增速高于全美。纽约金融中心对纽约都市圈的经济拉动作用明显。

　　东京湾区，日本最大工业群、航运中心。东京湾区经济带以东京为中心，以关东平原为腹地，包括东京、横滨、川崎、千叶、横须贺等几个大中城市，是日本最大的工业区，也是以钢铁、石油冶炼、石油化工、精密机械、商业服务为主的综合性工业区。

　　东京湾沿岸形成由横滨港、东京港、千叶港、川崎港、木更津港、横须贺港六个港口首尾相连的马蹄形港口群，年吞吐量超过5亿吨，东京湾区经济总量占日本全国的1/3。各港口群虽然保持各自独立经营，但在对外竞争中则形成为一个整体，从而提升了东京湾港口群的整体竞争力。

　　2.2、全球四大湾区实力比较

　　与世界其他三大湾区相比，粤港澳大湾区在人口和土地资源上均具有较大优势，人均GDP、产业结构、创新实力等正处于追赶过程中，有较大提升空间。

　　人口资源：粤澳港湾区常驻人口约1亿人，远超世界三大湾区，劳动力充足。但同时面临的环境压力也更大。

　　土地资源：粤澳港湾区总面积5.6万平方千米，远超过世界三大湾区，土地总面积处于优势。

　　产业结构：总体来看，海外湾区GDP 主要由第三产业构成，第三产业增加值比重均在75%以上，而第一产业增加值比重均接近于零。与其它三大湾区相比，粤澳港湾区第三产业比重最低，主要原因在于广东省的城市第三产业比重较低。

　　创新实力：粤港澳湾区尚无百强企业，后发优势或现追赶效应。根据汤森路透发布的“2015年全球创新力企业（机构）百强”，位于东京、旧金山、纽约和深圳湾区的企业分别有20家、11家、1家和0家。众多公司主要分布在东京湾区和旧金山湾区。深圳作为全国创新创业重点扶持地，在粤港澳一体化的促进作用下，可能出现追赶效应，涌现一批龙头企业。

　　2.3、粤港澳大湾区发展展望

　　港澳：金融服务互联互通，助力湾区企业国际化。

　　香港金融业优势明显，为大湾区提供全球融资平台。香港是全球最大的IPO市场。至2016年年底，在香港上市的广东企业212家占内地在香港上市公司的22%。在香港的私募基金公司管理的私募基金总值达1185亿美元，在亚洲排行第二。

　　离岸人民币枢纽。香港拥有全球最大的离岸人民币资金池，并处理全球约七成的离岸人民币支付交易。

　　从助力融资到助力投资。利用“港股通”、“债券通”，推动内地和香港两地资本市场融合发展，是国内资本市场对外开放的有力尝试，也是国内资本走出去投资的机会；湾区内企业未来也可以立足香港，向世界各地输出服务和投资。

　　深圳：创新龙头带动广东制造业升级

　　深圳作为创新龙头，带动广东制造业升级，推动香港金融、贸易、航运业务的进一步发展。深圳已进入到创新驱动阶段，即以研发、创新产业、新经济等拉动经济增长的阶段。2015年全市先进制造业增加值5165.57亿元，增长11.3%，占规模以上工业增加值比重76.1%；高技术制造业增加值4491.36亿元，占全市规模以上工业增加值比重66.2%。

　　广东省的产业体系比较完备，制造业基础雄厚，可成为大湾区的制造业中心。例如广州、佛山等作为产业龙头带动，江门可以提供配套；又如江门摩托车产业在全国知名，周边城市可以为江门提供人才、技术、配套等支持。

　　3、粤港澳大湾区将强化港股新牛市的基础

　　3.1、除了“招商引资”，港股市场更要服务“中资出海”

　　历史上，港股市场长期是中国内地进行“招商引资”的门户。从21世纪初，中资股票即在港股市场扮演重要角色，H股和红筹股合计通常占有港股一半以上成交额。市值方面，H股和红筹股合计近年来也基本稳定在港股总市值4成以上。

　　未来香港市场将作为“助中资出海”的桥头堡而迎来大机遇。粤港澳大湾区，将进一步提升内地和香港互联互通的广度、深度，香港作为国际金融中心的战略地位更加巩固，成为推进资本项目有序开放和中国资本出海的桥头堡。

　　根据欧美日等经济体的经验，经济降速后的本地财富开始全球化配置，当前中国经济正处于类似的阶段，中资出海方兴未艾，最先受益的市场非香港莫属。根据美国和日本的经验，均在GDP增速放缓后经历了海外投资的飞速增长。美国和日本的海外投资占GDP比例分别在2015年底达到了53%和85%，远超中国同期的2.4%。以高净值人群来看，国际经验海外资产配置比例约24%，中国仅5%。我国高净值人群海外资产配置仍有很大增长空间。

　　香港市场成为中国资金进行全球化配置的桥头堡。特别是，沪港通和深港通总额度取消之后，港股通成为内地投资者配置海外市场的主要渠道。港股市场的资金力量对比正在发生重大变化，即内资已经成为增量资金的主导力量。

　　港交所总裁李小加谈到未来香港的定位时表示：随着中国跃升为世界第二大经济体，并由一个资本输入国变成了资本输出国，香港亦从过往中国内地首选的离岸集资中心、融资中心，从一个国际投资者投资中国机会的市场，变成一个中国投资者投资国际机会的市场，未来香港的任务就是不断地把世界带到中国的脚下来。

　　3.2、粤港澳大湾区有助于提升“北水南下”和“西水东进”的信心，进一步夯实港股新牛市的基础

　　粤港澳大湾区，有助于推动中国经济改革开放走向更高水平，有助于提升中外投资者对于中国经济的信心，从而，不只是“北水南下”支撑港股市场，还将吸引欧美等国的外资“西水东进”增加最便宜的中国权益资产——港股。

　　中国权益资产里面，港股性价比更好，HSI、HSCEI的权重股都是各行业龙头，其盈利能力将受益于优胜劣汰和产业升级，这是港股行情的持续性的基础。兴业证券海外策略自2016年2月份战略性看多港股，9月开始提出《港股开启新牛市》，一直强调港股新牛市的宏观基础是中国经济增速低位徘徊趋稳、结构调整有进展。

　　中国经济的转型、中国经济改革开放走向更高水平，对港股估值会有一个中长期的提升。2011年以后中国经济下台阶，导致外资主导的港股市场的估值体系长期在历史低位区域徘徊。当前中国经济摆脱了“下台阶”阶段，进入了L型的低位徘徊、赢家通吃、行业优质资产加速提升阶段。因此，去年至今港股行情虽然已经大幅上涨，港股估值已经到近6年的箱体上轨，但是我们认为仍只是“底部的顶部”，原因就在于应该以过去30年几轮经济周期的历史来重新定义港股的估值体系。

　　4、粤港澳大湾区相关投资机会

　　结合大湾区发展构想，我们认为相关上市公司有望从以下四个角度受益：

　　4.1、主线一：湾区内的地产龙头公司受益于经济发展

　　随着粤港澳湾区建设，湾区内的地产行业上市公司将充分受益于湾区经济发展、湾区的人口聚集效应、以及基础设施建设完善、环境改善。

　　4.2、主线二：交运一体化带来新机遇

　　粤港澳大湾区拥有成熟交运网络的公司，一方面受益于湾区经济发展，另一方面规划层面也将协调交通基础设施的专业化分工，解决此前由于行政割据带来的协调机制较弱、区内竞争激烈的问题。

　　4.3、主线三：香港金融、商业地产公司受益香港“中资出海”桥头堡地位

　　粤港澳大湾区将进一步提升内地和香港互联互通的广度、深度，香港成为推进资本项目有序开放和中国资本出海的桥头堡。从中港股通、A股借道港股通进入MSCI指数体系融入全球金融市场，到即将开通的债券通，以及未来更多的开放措施，香港金融企业将受益于内地财富通过香港进行全球化配置。香港本地的商业地产企业也有望受益大湾区经济发展和中资机构出海带来的需求提升。

　　4.4、主线四：湾区内消费企业龙头受益“一小时交通圈”

　　“一小时交通圈”建设完成后，区内交通便利程度提高，区内消费行业如旅游、休闲服务等也将受益。