文/意见领袖专栏作家 蒋飞
要点
8月份，制造业PMI为49.4%，前值49%。其中生产指数为49.8%，前值49.8%，新订单指数为49.2%，前值48.5%，新出口订单指数为48.1%，前值47.4%。
8月份非制造业商务活动指数为52.6 %，前值53.8%。其中建筑业商务活动指数为56.5%，前值59.2%；服务业商务活动指数为51.9%，前值52.8%。
8月份制造业产需仍在荣枯线以下，显示出复苏基础并不稳固。
生产端看，制造业行业发生新分化，下游需求受益于消费刺激而回升，而中上游仍在回落。需求端看，商品房成交面积增速仍未有起色，这是促使8月央行降息的主要原因。库存端和价格端看，制造业加快去库存，需求缺口反而扩大。
8月份非制造业景气度修复速度变慢，疫情多点散发但整体可控，叠加稳增长促消费政策措施带动，服务业和基建均较弱，只有基建订单指数仍然快速增长。房地产相关服务业的信心仍在下降，需要警惕。
就业端看，制造业与非制造业用工景气度有所分化，整体力度仍不强。下半年宏观政策应持续支持中小企业，切实确保租金税收减免、普惠金融贷款到位、补贴足额发放，才能巩固市场主体信心，缓解就业难题。
当前我们依然维持《7月份PMI点评》的判断，预计下半年PMI会保持平稳回升态势。主要是因为我们认为下半年货币政策上还会有一定的放松空间，并通过刺激商品房市场的回暖来支撑制造业需求。
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制造业弱复苏
8月份PMI为49.4%，比上个月小幅回升了0.4个百分点，仍然处于荣枯线以下，延续了复苏基础不稳固的形势。我们在《7月份PMI点评》预计下半年制造业PMI指数仍将保持平稳回升态势，目前来看仍需要更多政策支持。
8月份经济保持平稳，PMI生产指数49.8%，与上个月持平。与历史同期相比，8月份PMI指数再次跌破去年水平，6月的复苏势头没有得到延续。
分行业来看，8月有所新变化。统计局指出，在调查的21个行业中，有12个行业PMI较上月上升，多数行业景气水平有所改善，随着各项促消费政策措施落地生效，消费品行业PMI升至52.3%，高于上月0.9个百分点。装备制造业和高技术制造业PMI分别为50.9%和50.6%，低于上月0.3和0.9个百分点，仍高于临界点，行业保持扩张，但步伐有所放缓。纺织、化学原料及化学制品、非金属矿物制品等行业两个指数均低于45.0%，企业产需回落明显。这反映出疫情受控之后消费有所回暖，但制造业相关的中上游受困形势仍较重。
分企业看，小型企业回落幅度较大。大型企业PMI指数再次回升，虽然PMI指数还未回升至扩张区间，大型企业已经回至50%以上。中型企业PMI虽然并未回至50%以上，但也出现了小幅回升，只有小型企业PMI指数继续下滑，反映出小企业的经营压力加大。
疫情影响再次显现，供应商配送时间有所下降。制造业供应商配送时间指数为49.5%，再次处于荣枯线以下。整体来看，全国物流保通保畅有序进行，但修复较慢。交通运输部数据显示，截至29日，8月份全国高速公路货车日均通行量平均维持在701.5万辆的高位，仅比7月份上涨0.08%。
8月份PMI新订单指数回升0.7个百分点至49.2%，显示需求在艰难回升。
新出口订单指数回升0.7个百分点至48.1%，这可能与8月份枢纽港口吞吐量回落互为印证。8月份前二十日，沿海主要枢纽港口集装箱外贸吞吐量当旬同比分别录得-0.1%和4.8%，虽然比7月最后一周要低，但高于7月前半月，整体趋势还是显示回升态势。
内需订单指标与7月几乎持平。8月份，虽然乘用车市场销售依然比较火热，预计8月狭义乘用车零售销量预计188.0万辆同比增长29.6%；但商品房市场增速保持平稳：8月22日，央行下调5年期LPR下调15bp至4.3%，在降息的政策刺激下，预计9月份商品房销售面积增速有所回升。
8月政府债发行缓升，财政支出增速放缓，可能也是内需偏弱的原因之一。同花顺数据显示，截至31日，地方政府债总发行额仅3909.4亿元，扣除总偿还额2717.7亿元，8月份政府债净融资额为1191.8亿元，虽较7月份有所抬升，但远低于去年同期水平。
8月份，PMI产成品库存指数大幅下降2.8个百分点至45.2%，去库存在加速。这与工业企业产成品库存同比增速的下滑趋势一致。相对于较低的新订单指数，产成品库存指数下滑速度更快，PMI需求缺口反而有所扩大，这或许意味着后续去库存压力缓解。
我们在《7月份PMI点评》中认为货币政策会继续放松，需求会恢复。目前来看汽车销售的强劲反弹并没带动整个制造业的复苏，需求复苏较慢，企业仍处于被动去库存阶段。社融增速的回升并没有传导至制造业复苏上，后续还需要通过改革的方式降低低效率部门和银行，提升信用产生效率。
7月份PMI出厂价格指数回升4.4个百分点至44.5%，小幅反弹。8月以来由于俄罗斯对欧洲的经济制裁还在延续，美国因金融环境改善需求反弹，共同造成能源价格出现了反弹，导致国内工业品价格环比出现回升。
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非制造业景气度走弱
8月份服务业PMI回落至51.9%，比上个月回落0.9个百分点。8月份疫情多点散发但整体可控，叠加稳增长促消费政策措施带动，服务业保持扩张态势；但由于信心不足，PMI有所回落。统计局数据显示，住宿、餐饮、电信广播电视及卫星传输服务、货币金融服务等行业商务活动指数均高于55.0%，相关行业业务总量保持较快增长。同时，房地产、租赁及商务服务、居民服务等行业商务活动指数继续位于收缩区间，行业市场活跃度下降。非制造业业务活动预期指数为57.6%，低于上月1.2个百分点，进一步下降。
8月份建筑业PMI下降2.7个百分点至56.5%，几乎回到6月份水平，建筑业新订单指数继续升至53.4%。这与基建投资增速持续回升相一致，随着专项债的发行完毕和形成实物量，基建的需求依旧旺盛。但同时也一个看到，生产量可能是受制于疫情的影响，反而出现了一定的下降，低于往年水平。
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就业景气度略有回升
8月份制造业与非制造业企业用工景气度有所分化。制造业从业人员指数回升0.3个百分点至48.9%，服务业从业人员指数回升0.1个百分点至46.8%，建筑业从业人员指数基本持平。人力资源和社会保障部就业促进司司长张莹8月25日在发布会上表示，人社部坚决抓好贯彻落实，坚持把高校毕业生等青年就业作为重中之重，以就业服务攻坚行动为抓手，加大政策支持、服务保障、困难帮扶、权益维护，多渠道促进他们就业创业。
8月24日国常会则在要求在落实稳经济一揽子政策同时，再实施19项接续政策，形成组合效应，推动经济企稳向好、保持运行在合理区间，努力争取最好结果。我们认为好的政策和制度环境，有利于激发多种所有制下的企业家的积极性和能动性。
(本文作者介绍：长城证券首席宏观分析师，专注大类资产配置)
责任编辑：王婉莹
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