“乳业双雄”半年战绩：牛奶卖不动了，增长需靠雪糕奶酪？_新浪财经

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　　文|杨雪梅

　　2022年8月，乳业市场两大巨头蒙牛和伊利先后发布了2022年上半年财务数据，从两份年中报来看，两家头部乳企既有各自的优势和短板，也面临共同挑战。

　　其中，在营收规模上，伊利仍保持高于蒙牛，差距进一步拉大，在规模效益方面，伊利占据明显优势；伊利盈利能力强于蒙牛。在新业务探索上，蒙牛在奶酪赛道取得亮眼增长，与伊利来开差异化优势。

　　同时，两家也面临共同的挑战。一方面，在营收增速上，两家乳企较去年同期均出现了下滑，蒙牛甚至跌破两位数增长；主营业务也告别2018年以来保持的两位数增长，增长近乎停滞。

　　从大环境来看，2022年上半年，乳业行业整体面临较大冲击，一是，牧草等饲料价格上涨，我国生鲜乳价格处于高位水平，乳企面临较大的成本压力；二是，消费需求相对疲软，企业需要不断打折促销来刺激消费，导致行业毛利率降低；三是，市场竞争逐步加剧，随着中小乳企冲刺资本市场，区域品牌、新品牌崛起，同质化问题更加严重，各个乳企销量均有不同程度下滑。

　　不过，长期来看，牛奶作为民生品类受影响会小于其他品类。对于头部乳企而言，未来三到五年里，在新赛道上的较量和成果表现，可能将成为影响市场格局的重要因素。

　　成本上升，毛利率下降，营收减速

　　从今年上半年的业绩表现来看，在营收规模和盈利方面，蒙牛乳业实现营收477.22亿元，同比增长4%；净利润为37.51亿元，同比增长27.3%。伊利实现营收634.63亿元，同比增长12.31%，净利润61.39亿元，同比增长15.40%。伊利实现首次半年营收破600亿元，净利破60亿元。

　　营收规模上，伊利仍保持高于蒙牛，差距进一步拉升至157亿元，从去年的25%大幅拉开至33%。在营收增速上，两家乳企较去年同期均出现了下滑，蒙牛甚至跌破两位数增长。

　　对比净利率，伊利的盈利能力强于蒙牛，双方存在较大差距。2022年上半年，伊利的净利率为9.71%，同比增长2.75%，蒙牛净利率为7.63%，同比增长18.11%。数据显示，2015至2021年间，伊利的净利率一直稳定在7%~9%左右，蒙牛则在3%~5%之间波动。

　　对此，浦银国际证券指出，一是在经营利润率方面，相较伊利，蒙牛在经营利润率相对较高的品类（如奶粉与冰淇淋）实力有待提升，而经营利润率相对较低的品类（如低温产品）的收入占比却较高。二是蒙牛总体的运营效率低于伊利，尤其是渠道网络的深度与伊利仍有一定差距。主要体现在，蒙牛的销售体系在结构上依然较为集中，不够扁平化，在分销和配送上较为依赖大经销商，造成经销商总体议价能力偏高，令蒙牛的销售费用率远高于伊利。

　　蒙牛未来需要推进渠道的深耕，加强不同区域的覆盖，拓宽销售渠道，提升运营效率，以逐步提升经营利润率。

　　此外，2022年上半年，伊利与蒙牛的毛利率出现不同幅度的下降，毛利率分别为 33.75%和33.6%。毛利率下滑，原辅材料平均价格上涨是一个主要原因。

　　对于乳企来说，疫情给公司全年的经营计划的制定带来了一定的挑战和不确定性，对整体经营产生影响。但从长期来看，牛奶作为民生品类反而是受益的，疫情下家庭乳业消费需求上升。

　　当前市场环境下，乳企正面临三个核心挑战，一是克服成本压力，优化效益；二是发展增量盘，在主营业务之外寻找稳定可持续的新增长曲线；三是守住基本盘，不断创新应对竞争。

　　基本盘增长停滞，新秀涌入、双雄承压

　　从基本盘来看，蒙牛和伊利的主要营收来源都是液态奶，今年上半年，蒙牛液态奶业务营收396.65亿元，占总收入的83.1%；伊利液体乳业务营收428.92亿元，占总收入的68.7%。

　　与去年同期相比，两家的液态奶业务虽然仍保持增长，但增速远低于去年同期。其中，蒙牛液态奶业务同比微增0.55%，去年同期增速为21.1%；伊利液体乳业务同比增长1.14%，去年同期增速为19.65%。

　　值得注意的是，自2018年以来，伊利和蒙牛的主营业务增长幅度平均水平保持在两位数的增长。今年开始，核心业务增长停滞，是两家头部乳企共同面临的问题。

　　一直以来，在液态奶领域，蒙牛和伊利长期双雄盘踞。根据欧睿国际数据，2021 年，伊利和蒙牛的市占率分别为 25.8%、22.0%，行业 CR5 为 57.7%，乳业市场呈现双巨头占据半壁江山的局面。

　　但近年来，一些区域、小众乳企崛起，如认养一头牛、简爱、麦趣尔，通过概念营销、社交媒体推广、直播带货等方式试图打破液态奶领域的双强局面。此外，受消费低迷、原料涨价成本增加、业绩增速放缓、股价低迷、营收压力大等多种因素影响，多家中小乳企加快了上市节奏，通过IPO上市融资成为他们解决企业经营困境的方式之一。

　　有数据统计，2022年以来，有超过10家乳企向资本市场发起了冲击。认养一头牛今年7月披露招股书，拟在沪市主板挂牌上市，君乐宝、宜品、温氏乳业等也相继启动IPO方案。

　　过去几年，伊利和蒙牛都在推进高端化产品，比如在金典和特仑苏上大力投入，以图通过单价更高的产品拉动营收增长。但在消费低迷的大环境下，高端化的增长空间也在缩小。

　　新品牌虎口夺食、产品同质化严重，在行业竞争不断加剧的压力之下，蒙牛和伊利开拓新业务、发掘新增长曲线的任务迫在眉睫。

　　增量盘竞争胶着，守雪糕、拼奶酪

　　两家乳企上半年盈利优于预期，销售表现尚可，主要受雪糕和其他乳制品增长的推动。

　　首先在冷饮/冰淇淋板块，在两家乳企的业绩中均扮演了新增长的角色。该板块，伊利整体营收规模大于蒙牛，两者上半年营收分别为72.95亿元、39.04亿元；同比增长分别为31.71%、29.9%，增速均高于去年同期，且高于上半年整体业绩增速；占总营收比重分别为11.7%、8.2%，占比高于去年同期。

　　今年上半年雪糕类产品增势良好，或许与各地气温攀升、居家消费增长等有关。不过冷饮/冰淇淋类产品受季节影响较大，进入下半年，随着天气转冷，冷饮和鲜奶也将进入淡季，对乳企业绩的贡献将有所减少。

　　其次在奶粉和乳酪业务上，蒙牛与伊利各有优势。

　　在奶粉业务上，无论是规模还是增速，蒙牛相比伊利都要逊色一些。蒙牛奶粉业务上半年收入18.94亿元，同比下降25.64%，而伊利奶粉及奶制品业务实现营业收入120.71亿元，同比增长58.28%。

　　目前蒙牛的奶粉业务收入主要来源于雅士利与贝拉米，前者贡献占比99.6%，蒙牛奶粉业务的增长下滑，主要受雅士利拖累——今年上半年，雅士利实现收入18.87亿元，同比下滑12.53%，净利润亏损1.59亿元。不过，奶粉仍是蒙牛押注新增量的重要标的，也是其在与伊利的竞争中，比较关键的影响要素。

　　但另一方面，蒙牛在奶酪赛道找到了新的切入点，在新业务拓展上，与伊利打出差异化。数据显示，蒙牛上半年以奶酪为主的其他产品业务营收同比增长149.38%，营收贡献由去年年底的2.8%增加到4.7%。

　　实际上，伊利在奶酪市场也有动作，但投入力度远不如蒙牛。伊利的奶酪业务归属于奶粉及奶制品板块，并未披露具体增长情况。不过，在业绩说明会上，伊利股份也透露了对奶酪业务的布局计划，公司管理层表示，随着行业集中度的进一步提升，伊利在奶酪领域将获取更大部分的份额，目标是成为奶酪第一品牌。

　　深圳中金华创基金董事长龚涛表示，奶酪在中国市场从消费者食用习惯、普及度等方面看并不高，但从蒙牛来看，奶酪业务的复合增长率方面远超液态乳，也就是说，在这个领域里，奶酪的市场空间和想象力较高。而有“奶酪第一股”妙可蓝多的加持下（妙可蓝多2022年上半年主营收入25.94亿元，同比上升25.48%），可能抢先于伊利占领一个新品高地。

　　龚涛认为，这也是为什么蒙牛这份年中报成绩并不是十分亮眼，但却引来其股价开盘大涨的主要原因之一。

　　不过，整体来看，在多元化布局上，伊利第二三增长曲线已成气候，营收体量及占比相较于蒙牛而言，表现得更加健康和平衡。

　　龚涛表示，未来三到五年里，两家头部乳企在新赛道上的较量和成果表现，将成为决定两家在未来乳业市场中市场格局的重要因素。

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