刘世锦：中国经济触底并转入新增长平台

　　文/中国经济50人论坛 刘世锦

　　总体上看，经济处于终端需求初步企稳、生产性投资回升、存货回落的再平衡过程。下半年增长基本平稳，略有回落，有可能是进入新平台后的第一个回调期。

刘世锦：中国经济触底并转入新增长平台

　　在数字经济时代，有可能通过及时获取各种高频数据，对经济形势进行实时在线分析预测。我们的研究团队研发出了一个包含宏观、行业、区域、长期增长等在内的实时在线分析模型，对未来六个月的经济走势做出滚动式预测，主要是判断相关指标走势方向和何处出现拐点。

　　这一模型的特点，一是创造性的运用投入产出架构，形成了包括宏观和行业变量在内的实时分析框架；二是原创性的提出了GFP（Gross Final Products）概念与分析原理。GFP为终端需求，是GDP中不再直接进行下一个生产过程的那些部分，主要包括个人消费、政府消费，以及基础设施与房地产投资中与民生直接相关的部分。

　　GFP是整个经济运行的出发点和归宿点，是全部经济活动“最终留下来的东西”。GDP中余下部分则为PI，即生产性投资。三是着力收集、梳理并吸收新鲜且不断增长的高频数据，用于对经济形势的实时在线观测与分析。

　　从宏观分析角度来看，在上述框架中，影响经济运行主要有三种力量：终端需求构成长周期力量，过去七年经济回落，主要终端需求的结构性调整；生产性投资构成中周期力量；存货变动则构成短周期力量。这三股力量相互交织影响着经济的运行。

　　从上半年的数据看，经济触底并转入新增长平台的这一判断已得到初步确认，主要是终端需求GFP大体稳住了。中国经济有可能进入稳定增长期，其含义有二：一是脱离了长达七年的下行轨道，二是经济波动幅度比以前明显变窄。新平台上的增长波动，更多是由相关指标的边际变动所引起的。经济增长可能呈现大L型底边加上小W型的态势。

　　从中长期看，终端需求仍有一定的下行空间，并可能使新增长平台重心下移。终端需求中的房地产投资、基础设施投资与服务业投资的增量都过了峰值期，并处在下行状态，尚未找到底部均衡点。对此下一步需要着力观察和研判。

　　房地产投资近年来在越过其峰值期后仍有一定幅度回升，主要是中国的城市化进程出现结构性分化。大都市圈加快成长，拓展了对房地产的需求。与此同时，其他地区的城市化进程相对缓慢，房地产去库存压力较大。这种由城市化进程中的结构性变动带来的房地产投资回升动力，将会在下半年逐步减弱。

　　基础设施投资在终端需求增量中依然占比最大。在经过长时间的高强度投资后，基础设施的有效投资空间在逐步收缩。从数据看，基础设施投资增量的峰值已经过去。金融去杠杆、控风险也会对基础设施投资带来一定影响。

　　生产性投资在过去两年曾出现过度回调，近期趋稳并有所回升，但回升力度将受到终端需求的制约。与PPI去年下半年的回升相适应，主动加存货是近一年来经济走强的重要动因。目前PPI和存货已经见顶回落，将会带来一定的下行压力，企业利润也会相应回落。出口是这一轮经济走强的另一重要动因，已经达到高点，可能会有所回落。而进口与利润走向相关性强，也会相应减速。

　　总体上看，经济处于终端需求初步企稳、生产性投资回升、存货回落的再平衡过程。下半年增长基本平稳，略有回落，有可能是进入新平台后的第一个回调期。如果回调幅度不深，新增长平台将再次得以确认，中国经济很有可能进入一个动能转换、稳定性和可持续性较强的增长阶段。

　　（作者在博智宏观论坛第十八次月度例会上的 演讲）

　　(本文作者介绍：教授、研究员、博导、国务院发展研究中心副主任。)