半路杀出的富力捡了个大便宜

　　文/新浪财经意见领袖专栏（微信公众号kopleader）专栏作家 姜伯静

　　某种意义上讲，这一次，富力帮了万达。而富力的回报，除了以后的收益，则是“入手既赚”，据说交易后富力就浮盈不少。

　　7月19日下午，等着看融创与万达签协议的人们，有了意外的收获，相当于看了一场免费且精彩的舞台剧。

　　且不说那些争吵、摔杯之类似有若无的“谣言”吧，毕竟人家当事人并不承认。单说这斜刺里杀出的富力，就让我们大吃一惊；而不停更换的背景板，更是让观众云里雾里。

　　幸好，三家顺利签约，至少与“谈笑风生”的气氛很合拍。

　　而签约之后，万达集团在微信公众号上发布了一篇类似于总结陈词的文章——《今天，万达融创富力签订战略合作协议！三方都是赢家》，算是为这半天的热闹画上了一个圆满的句号。

　　多日来的猜测，终于尘埃落定。但看看这个结果，真如万达集团所言万达融创富力都是赢家吗？我看不尽然！大家都赢了一部分，但也有瑕疵，可谓有得有失、有输有赢。

　　不尽然之一：万达成功出售了资产，达成所愿，但其面临的局面也显露无遗。

　　说这个问题之前，我先“引申”一个中国成语。中国有一个成语，叫亡羊补牢，以前我写东西也用过。有时候我就想，如果事先知道羊要跑出去，那在“亡羊”之前就提前“补牢”，羊就跑不出去了。这样，岂不美哉？就叫“羊未亡、先补牢”！

　　当然，这个“引申”不针对任何人，就是我想想而已。下面，继续万达的话题。

　　账面上看，尽管富力“六折”捡了便宜，可与上一次与融创单方面的合作计划相比，加入富力这个买家之后，万达卖的价钱也可谓“不亏”，甚至“微赚”。

　　之前，根据融创中国公告《非常重大收购事项》显示：“融创房地产与大连万达商业订立框架协议，据此，买方同意收购，而卖方同意出售中国十三个文化旅游项目公司（即目标项目公司）91%的权益和七十六家城市酒店100%的权益，代价分别约为人民币295.75亿元和人民币335.9526亿元。因此，合作事项的总代价约为人民币631.7026亿元。”而《万达商业、融创集团、富力地产联合公告》称：“富力地产以199.06亿元收购该77家城市酒店全部股权。融创房地产集团以438.44亿元收购前述十三个文旅项目的91%股权，并由交割后项目承担现有全部贷款约454亿元。”

　　两相比较，差别不大。

　　由此看，不管是出于什么目的拉富力入局，以及中间如何讨价还价，万达都算是达成所愿。不看过程，只看结果，万达不亏。

　　对于这次交易，王健林表示：“万达肯定是赢家。通过这次转让，大幅减少负债，收回巨额现金。”他算了一笔账，“本次转让后，万达商业贷款加债券近2000亿。万达商业账面现金1000亿（不含13个文旅项目账面现金300亿），加本次转让收回现金680亿（含回收往来款），现金共计约1700亿。万达商业决定清偿大部分银行贷款。万达商业还有1300亿销售物业存货，全部卖掉也可以收回几百亿。到年底，万达商业持有3300万平方米商业物业，2018年租金超过330亿。今后5年，预计万达商业租金年均增长20%左右。”

　　显而易见的是，“万达商业决定清偿大部分银行贷款”，将有助于推进万达国内上市的进度，同时也会缓解万达从香港私有化之后上市承诺的压力。

　　不过，更重要的是，正是这种“达成所愿”，可能在某种程度上证实了之前对万达的部分猜测并非完全是空穴来风。

　　先有某些机构抛售万达债券、后有“万达六个境外项目被国有银行停贷”的传闻，这些传闻虽然还有待证实；但可以得出的结论是，之前的资本运作方式在目前的中国资本监管环境下是行不通了，万达的海外投资之路可能不再会是一片坦途。万达着急还债，更是反映出债务的急迫性。

　　另外，最初“借钱”给融创，现在又让临时加入的富力打了个“六折”，万达急切地态度实在让人费解！

　　不尽然之二：孙宏斌“食言”，融创中国可能真的没有那么强。

　　一直以来，孙宏斌给人的感觉就是很强势，“嘴很硬”。不管是对于乐视，还是收购万达资产。用一句最通俗的话概括，孙宏斌始终宣扬自己“不差钱”。

　　就是在签约当天，他依然对融创的现金流信心十足：“融创在上半年的销售业绩为1100多亿，截止2017年6月30日账面有900多亿现金，下半年7月份回款会超过200亿，其他月份回款都会超过300亿元，全年将有超过3000亿的销售额，会有充足的现金流。”

　　但是，既然拥有如此充足的现金流，那为何在数天前还要万达借给自己钱来进行收购呢？当然，万达最初借给融创钱，不排除有想快速结束这笔交易的目的。可是，短短数日后，万达酒店项目的买主又为何变成了富力，且让富力打了个“六折”呢？

　　通过前面融创的公告我们可以知道，融创最初购买万达文旅项目的代价是295.75亿元，而7月19日签约后的代价变成了438.44亿元。虽然多花了不少，并且“也承担了原酒店交易对价的折让部分”，但显然在总体上，融创还是比之前连带购买酒店项目少花了不少。是不是可以这样认为，融创就有这么大的资金缺口呢？当然，这只是猜测。

　　没有购买酒店项目，用孙宏斌的话讲，“这个调整对融创而言比原来的交易方案有了更好的流动性，降低了融创的负债水平。”那么，之前对融创负债、现金流的种种猜测，是不是因此也得到验证了呢？

　　融创为什么会在万达酒店项目上临时变卦、退出，从孙宏斌上述言论中可以看出原因，应该就是钱的问题。

　　不过，一直宣扬“不差钱”的融创，为何突然在钱上退缩了呢？

　　有一个因素，我不知道是不是主要原因，那就是乐视的羁绊。

　　根据报道，日前的乐视股东会上，“现场有股东向孙宏斌质疑乐视的债务问题，称投资乐视前融创已对乐视进行尽职调查，为什么乐视又出现100多亿的资金缺口。”但这个问题以债务和上市公司无关为理由被乐视董秘现场制止，未做回应。

　　不过，与乐视上市公司业务有关的债务也数目不菲。根据乐视网2017年第一季度财报称：“截至2017年3月31日，公司负债余额为1，878，572.37万元，其中，短期借款余额为217，767.59万元，长期借款余额为301，344.37万元，一年内到期的非流动负债为197，952.22万元，资产负债率达55.94%（合并报表口径）。 公司负债总额和资产负债率较高，增加了资金管理难度，同时也增加了利息费用的支出，从而带来一定的偿债风险。”

　　更具体一点的话，之前，我曾经提到过乐视网的版权分销模式；而据报道，2016年乐视网版权欠款12.55亿元 。

　　乐视网也是需要输血的，融创真的不差钱吗？

　　不尽然之三：富力捡了个大便宜，可是前途还有待观察。

　　拉富力入局，是个很突然的事情。但毫无疑问，此次交易中，富力捡了个大便宜。

　　万达酒店的代价，由之前卖给融创的335.9526亿元，到卖给富力的199.06亿元，缩水不少，对于买家来说，六折的优惠是很难遇到的。当然，对于万达来说损失不大，失之东隅，收之桑榆。

　　这种折扣，我们不能说富力“趁火打劫”，只能说富力赶上了好机会。这里，我们还是不管万达为何急匆匆出手了。总之，某种意义上讲，这一次，富力帮了万达。而富力的回报，除了以后的收益，则是“入手既赚”，据说交易后富力就浮盈不少。

　　不过，虽然富力捡了个大便宜，可是其前途却有待观察。原因，是富力的负债与现金。

　　根据公开的资料，一直以来，富力的负债率都居高不下。这一次收购，目前还不知道对其负债率有何影响。根据富力2016年的年报看，富力账面现金为459.69亿元（45，969，082千元，还包括受限制资金）；负债（包括银行借款、境内债券等）1208.52亿元，其中一年期债务为336.82亿元，二年期债务为176.08亿元。应该说，富力的债务压力不小。我看富力关于此次收购的财报，暂时并未提及收购资金来源，所以富力的钱由何而来还不得而知。

　　当然，万达酒店业务的盈利能力还是不错的；不过，目前，提万达酒店业务会给富力带来怎么样的收益还为时过早。但对于志在回归A股的富力来说，从负债的角度看，短时间内，收购万达的酒店项目显然不会起到助推作用。

　　由以上三点看，此次交易，万达融创富力三家皆有所得，各取所需，也算是皆大欢喜。但说都是赢家，就不尽然了！

　　(本文作者介绍：专栏作者，首届世界互联网大会最佳新闻评论奖得主，iDoNews 签约专栏作者。)