我国通货紧缩风险基本解除

　　文/新浪财经意见领袖专栏(微信公众号kopleader)专栏作家 黄志龙

　　随着我国CPI和PPI都出现了显著回升，我国通货紧缩风险基本解除，但CPI和PPI走势相互独立的趋势日益明显，PPI的回升将可能推高CPI的担忧略有多余。但需要警惕的是，今年四季度和2017年，房地产政策收紧流出的大量社会资金，仍可引发未来CPI上升。

我国通货紧缩风险基本解除

　　11月9日，国家统计局发布了10月的物价数据。整体来看，全国物价水平处于回升通道中，通货紧缩风险基本消失，其中CPI同比涨幅再度站上2%，PPI也出现了显著了回升。特别是PPI的回升，使得一些分析人士认为PPI将推动CPI非食品类价格上涨，进而成为CPI上涨的重要原因。然而，笔者深入研究发现，当前的PPI回升，正向传导到CPI的可能性较小。

　　食品类和服务类价格主力推升CPI上涨

　　2016年10月份，全国居民消费价格总水平(CPI)同比上涨2.1%，其中，食品价格上涨3.7%，非食品价格上涨1.7%，消费品价格上涨1.9%，服务价格上涨2.5%，食品类和服务类价格成为推升CPI上涨的主要因素。从环比数据看，10月CPI环比下降0.1%。CPI之所以出现同比涨幅回升、环比回落的走势，原因在于2015年10月的低基数效应，当时CPI同比涨幅仅为1.27%，创下全年的次低水平(参见下图)。

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　　PPI大幅回升，通货紧缩风险基本消失

　　2016年10月，全国工业生产者出厂价格(PPI)同比上涨1.2%、环比上涨0.7%。PPI涨幅的大幅回升，主要有三方面原因：首要原因是采掘工业价格指数的大幅上升，10月同比涨幅高达7.9%，创下2012年以来新高，其中，全国焦煤价格由600元/吨上升到970元/吨，涨幅高达40%；其次是工业部门去产能，使得10月加工工业PPI指数回升了0.9%，其中，全国螺纹钢市场价今年下半年从2100元/吨上涨至10月末2650元/吨，涨幅接近30%；最后是人民币对美元的适当贬值，也有利于提升工业品和原材料的进口价格，其中，今年前三季度，我国矿产品价格指数上涨了近32%。

图2

　　解析PPI和CPI同步上涨的三种情景

　　一般而言，PPI上涨会对CPI形成正向传导，其主要逻辑链条是“生产→流通→消费价值链”，即PPI居于 CPI 上游， PPI 涨跌会对 CPI 形成正向传导， PPI波动通常领先于CPI，具体表现为生产资料等要素价格上涨和企业生产成本上升，企业部门把成本上升转嫁给消费者，带动CPI上升。

　　从历史来看，CPI和PPI同步上涨有以下三种情景，而不仅限于PPI对CPI的正向传导。

　　第一种情景：需求过热导致所有生产者价格和消费者价格上涨，甚至出现CPI向PPI反向传导。具体表现为所有工业品、消费品、食品和服务价格均出现上涨，这一情形中，PPI和 CPI呈现同步走势。历史上典型的时间段是 2007 年(参见下图)。在2008年金融危机之前，中国经济过热严重，猪肉和农产品价格暴涨，使得 CPI 中农产品价格甚至领先于PPI 中食品(工业食品)的上游。当然，包括铁矿石在内的大宗商品价格的暴涨，也成为工业品价格指数大幅上涨的重要原因。

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　　第二种情景：原油价格上涨导致CPI和PPI齐涨。石油产品作为生产领域和消费领域的基础工业品，一旦价格出现显著上涨，PPI 和CPI 同时受到影响，并将同步上涨。特别是我国在2009年3月26日新的成品油定价机制实施之后，PPI中石油工业价格指数和CPI中的交通工具燃料价格，几乎是同步波动(参见下图)。

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　　第三种情景：PPI 对 CPI 传导效应。这种情景中，PPI中生产资料价格上涨，带动 PPI 生活资料以及 CPI 非食品消费品价格上涨，即所谓的“ PPI 对 CPI 传导效应”。历史上，2009年PPI领先于CPI上涨正是这种典型情景，当时的背景是：金融危机之后“四万亿”经济刺激计划，加上货币和信贷政策的极度宽松，使得工业部门的需求异常强烈，PPI触底大幅反弹，带动了包括消费品工业价格指数显著回升，加上投机资金炒作农产品，使得CPI随后也出现了大幅上扬(参见下图)。

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　　PPI回升传导到CPI的可能性较小

　　从上面的分析可以看出，现阶段讨论 PPI是否会传导到 CPI，关键的节点是判断 PPI 生产资料价格上涨后，是否会带动CPI 非食品消费品价格的上涨。近年来的数据和趋势表明，CPI和PPI相互独立走势的趋势越来越明显，PPI回升要显著传导到CPI的可能性较小，其主要表现有以下两个方面。

　　一方面是宏观层面，PPI 生活资料价格和CPI 非食品价格的波动对PPI 生产资料价格的波动不敏感。2014 年下半年至今，PPI生产资料同比增速呈现U 型走势，而 PPI 生活资料和 CPI 非食品同比增速几乎都是完全走平的。特别是今年以来，尽管PPI生产资料价格有了明显上涨，但10月份PPI生活资料价格涨幅仅为0.1%，CPI 中非食品价格涨幅仅为1.7%(其中服务类CPI涨幅为2.5%，贡献了非食品类CPI价格上涨的主要部分)，显著低于CPI的整体涨幅2.1%。

图6

　　另一方面，从微观数据来看，工业材料和中间品的成本上涨，无法推动终端产品价格上扬。在此，举两个典型例证：今年二季度以来，我国棉花期货价格由10000元/吨涨至15000元/吨，涨幅达50%，但是我国CPI中服装价格却走势平稳，并没有出现显著的回升(参见下图)。另一个重要的案例是我国PPI 中黑色金属冶炼(钢铁)上涨，也没有带动汽车制造价格的回升。这充分说明，在产能过剩大背景下，厂商无法把原材料和中间品的成本上升转嫁到消费者，生产者通过自身的技术升级、生产流程优化消化了大部分的上涨成本。

图7

　　综上所述，随着我国CPI和PPI都出现了显著回升，我国通货紧缩风险基本解除，但CPI和PPI走势相互独立的趋势日益明显，PPI的回升将可能推高CPI的担忧略有多余。但需要警惕的是，今年四季度和2017年，房地产政策收紧流出的大量社会资金，仍可能炒作大蒜、生姜、棉花甚至猪肉等农产品和食品，并成为未来一段时期内CPI上涨的主要来源。

　　(本文作者介绍：苏宁金融研究院宏观经济研究中心中心主任、高级研究员。)