熊市已结束股市进入播种时节

2015年11月02日 14:44  作者:任泽平  (0)+1

  文/新浪财经意见领袖(微信公众号kopleader)专栏作家 任泽平

  目前市场缺乏中期的逻辑,但是中期的逻辑有可能在2016年的中期出现,很有可能是政治经济学的逻辑。现在熊市已经结束了,牛市将来未来。现在做投资,无论是股权投资还是二级市场投资都是播种的时候,忘掉股灾,展望未来。

熊市已结束股市进入播种时节熊市已结束股市进入播种时节

  今天我把我的观点讲了明确一下,我们有几个判断:

  第一个判断,明年股市的表现会比债市好。

  第二个判断是,明年成长股表现要比价值股好,但是如果25万亿理财的增量基金,低风险偏好投资者入场,那么风格会切换,就会往价值方向切换。

  第三点判断是关于中国的经济和改革的进程。目前这个市场跟去年不一样了,去年有一个中期的逻辑,大家在改革牛的起步下进行。目前来说市场缺乏中期的逻辑。但是我认为中期的逻辑有可能在2016年的中期出现,很有可能是政治经济学的逻辑。现在熊市已经结束了,牛市将来还未来。现在做投资,无论是股权投资还是二级市场投资都是播种的时候,忘掉股灾,展望未来,这是我今天主要观点。

  所谓的大势研判无非是三个问题,就是经济、政策、市场。

  经济是长期的发展阶段和短期经济形势,政策是短期的宏观调控和长期的改革,宏观调控是财政、货币、汇率。对于大宗资产无非是股市、房市、汇市、债市、大宗商品。

  第一个我们对于经济的看法,首先要清楚自己所处发展的阶段,如果中国处在最典型的发展阶段就是增速换档和结构调整。中国有没有可能跨越中等收入陷阱?当时我们提出增长阶段转换,所有的GDP都不可能永远高速增长下去,都会在某一个时点出现增长平台的切换。

  大约是在哪个时点?就是现在处在我们的时点平均增幅降到了一半到4.5%,增速慢了。表面上增速慢了,根本上靠改革转型。

  中国过去为什么高增长?我的理解非常简单:就是人口福利加改革福利。

  大家记住这个数据,1962年-1975年是中国人口出生高峰,随后在70年代末出现断裂式下滑。

  这是什么概念?这个人现在是38-53岁,就是再过7年中国的主流劳动力会退出劳动力市场,随后将会出现人口断裂。这7年中国由要素驱动向创新驱动进行改革的黄金时期,将是决定国运的时期,这就是我们面临的挑战。

  我们过去高速增长所依赖的廉价劳动力成本,对资源消耗和破坏。这个时代已经一去不复返了,与此相对应2012年中国出口由过去20%多增长降到了个位数。中国的出口也回不到高增长时代,一个旧的产业没落和退潮,可以看到一大堆新兴产业开始蓬勃兴起,凤凰涅磐。

  第二个增速换档的是房地产。过去十年无论调控房地产,房价一路上来。因为购房的人群和需求不断上涨。

  未来中国房地产是什么格局?概括为总量放缓、结构分化,如果做预测——未来十年一线房价再涨一倍,三、四线城市涨不动,房地产投资零增长。

  所以重化工业房地产时代结束了,未来要高端制造业、现代服务业、新兴产业。

  但是我们未来发展这些产业都是贡献利润、贡献就业,但是不贡献GDP。它跟钢铁、房地产这种物质性大量消耗的产业不一样。

  对于决策者和企业家而言,现在最需要转变观点。我去年提出一个观点叫“新5比旧8好”,未来通过改革5%增长的平台,比过去靠刺激维持旧的增长平台要好。因为产业升级了,增长的质量提高了。

  再说一下短期经济形势,过去的一年中国的宏观数据和微观上数据出现了明显的背离。GDP大约7%-7.5%,但是发电总量等都跌到负增长。

  现在大家都在讨论中国的资产荒,所谓的资产荒无非是钱多资产少,为什么我们过去没有资产荒现在出现了资产荒?过去30年中国年均GDP增长9.8%,意味着在座的各位过去30年所有的投资年化收益率低于10%,跑输了。过去30年买房子是赚的,基本买什么都是赚的,信托收益率14%,地方融资平台和债务都是7%、8%。

  但是为什么出现收益率急剧下降?因为中国旧的增长时代结束了,潜在增长率下降。

  我们面临的问题跟全球面临的问题一样。美国的潜在增长率下降了,但是大家试图通过放水解决问题。如果放水可以解决宏观经济的问题,政府就可以不需要了,只需要一家央行[微博]。我们对于改革创新的进展是有限的,我们对于前沿的开拓进展是有限的。所以表现为流动性过多充裕,资产回报率下降,这就是我们对当前的形势交代。

  短期来说,我们倾向于认为,四季度会出现短期走稳,在微刺激效果下。但是长期来说,我维持原来的观点:不改革,经济没有底。

  底在哪里,底一定是在于通过改革构筑了一个新的增长点。钢铁、水泥是靠不住的,必须有新的产业起来。

  中国过去30年的成功是制造业开放的成功,中国未来30年的成功将是服务业开放的成功。我们经常说道路自信、制度自信、理论自信,我认为最大的自信就是开放。

  1990年代末,我们加入WTO[微博],我们迎来了中国黄金十年,我们家电、纺织、服装等优势产业打遍天下无敌手。未来服务业开放,我们有没有自信?金融业、传媒、舆论有没有信心?我曾经在市场上工作过,去年又重新回到了市场,从金融行业角度来说我们有信心。包括我跟华尔街交流,我们对于中国的经济理解,对于中国资本市场的理解超越了他们,我也相信投资者大佬的投资能力没有问题,他们完全可以和华尔街大佬对决的,这才是真正的自信。

  中国现在的试点最大的改革就是开放,就是放活,让企业家精神发挥出来,中国还有最后5-7年的机会窗口期,随后人口出现断裂式的下滑,这是我们最后的机会窗口期。

  所以过去的股票市场为什么大起大落?因为风险偏好,因为这个时代处在大的转型时代,大家对未来预期非常不稳定,一会儿信心跌落,一会儿上涨。

  政策呢,货币是宽松的、财政是还要微刺激的、汇率是要守住的。核心就是讲讲改革,改革究竟改什么?我们回忆一下90年代末,当时那一轮改革做了什么走了出来?

  90年代末改革是破旧立新,有两个冲击。第一冲击银行的不良率,当时1.4万亿多一点,1999年当时GDP是9.2万亿。第二冲击就业,几千万纺织工人下岗,大家对当时印象很深。

  所以我们说改革红利,改革没有三年的阵痛不可能有红利。这个时候需要政府作出决断。

  未来我们要做改革很简单就是破旧。90年代是纺织业,现在是钢铁。

  这一次破旧和90年代最大的不同是,这一次破的都是资本密集型企业,对金融体系的冲击会超过90年代。

  我对中国的未来有信心,我们跨过去的可能性很大了,但是前提是我们一定不要再政策和改革上犯错,要敢于勇于迈进。

  如果我们通过改革开放,中国未来创造的第二个奇迹将比第一个奇迹还要大。我们现在人均GDP7500美元,中国13.7亿人,是什么概念?美国3.25亿,日本1.36亿,欧洲3亿人,主要的发达经济体加起来只有7亿,而中国13.7亿人。

  你会发现,在中国成为霸主,将是世界的霸主,所以你看阿里、小米、腾讯,不把市场给你就没法活,无论是哪个经济体。

  如果说我们改革搞成了,未来20年增长5%就够了。未来5-10年,中国可以超过美国成为世界上第一大经济体。

  以后我们讨论中国股市的点位,不是说涨几千点,是涨几万点,几千点是其中的一个波动。但前提我们一定要有凤凰涅盘、浴火重生的改革的决心,要有政策的决断。关于去年这一轮行情,我曾经对这轮牛市起过三个名字,叫做改革牛、转型牛和水牛,当然再加上一个杠杆。

  去年我们对形势的判断5000点不是一个梦,改革降低无风险利率。去年下半年无风险利率下降,增量资金入市,低风险偏高投资者入场,推动价格的行情。今年上半年加杠杆,加大了风险偏好,推动的是成长股的行情。

  6.15全球主要的市场没有像A股一样跌得那么深,指数跌了一半,部分个股跌了70%。我们需要知道究竟是什么引发了股灾。

  货币政策没有变,到现在一直是宽松的。流动性一直没有变化,甚至出现了增长。对经济的判断也没有变。无风险利率从6月份一直在下降。

  核心发生在风险偏好,6.15去杠杆就是去风险偏好。5月,国企改革的意见在市场上流传。随着改革牛逻辑在市场上广泛的争论、辩论、讨论。这轮牛市在5月份已经弱化,6.15去杠杆只是一个催化剂。去杠杆和改革预期的调整使得市场风险偏好下降。这一轮股灾就是对风险偏好下降的一次宣泄和释放。表现为成长股跌的比价值股要狠。

  我们倾向于认为,随着去杠杆进入了以后,A股的风险偏好开始注入。我们从基本面来看,A股的大底可能开始出现,也就是在8月25日后,我们看反弹,看A股开始筑底,而且是一个大底,战熊团队重出江湖,我们认为这个时点不应该再悲观下去。随后我们发了《凤凰涅槃,路在脚下》的观点。

  基本的看法是,熊市已经结束了,牛市将来未来。现在是一个正常的市场,可能会震荡,会调整。这个市场有什么特点?叫存量博弈,结构性发展。

  现在还看不到确定性行情,现在是播种的时点,未来的行情来自于什么?改革牛的2.0版要有两个催化剂,第一个改革的证实和落地。5000点的时候我们认为改革马上来了,我认为未来有可能改革的落地,新的机制的建立出台,开启中国新一轮的波澜壮阔的股市。但是在具体哪个时点?当它出现我们一定会呐喊,如果没有出现我们继续做结构性行情。

  至于风格呢在存量博弈下,我们继续做成长股。如果哪天看到增量资金入市,低风险偏好者入场,25亿理财进来,那么就去搞价值股。

  最后提示两个风险。我认为,明年最大的风险不是美联储加息,而是新兴经济体,拉美很多经济负增长,它的财政出现了风险,不知出现在什么时候。但是一旦出现新的风险,中国会贴上新的标签。

  第二个风险就是来自于国内,最大的风险是政策风险。比如6.15去杠杆,我们也建议公共政策部门多跟市场进行沟通。

  最后我们深信市场经济的理念已经在我们国家扎根,中国新一轮的改革道路任何人都无法阻挡。改革是最大的红利,改革造就股市。因此让我们为改革干杯!

  (本文整理自任泽平10月31日在第二届私募基金发展黄金十年高峰论坛上的发言。)

  (本文作者介绍:国泰君安证券研究所董事总经理、首席宏观分析师,中国金融40人论坛特邀研究员、中国新供给50人论坛成员、中国人民大学兼职研究员等。曾担任国务院发展研究中心宏观部研究室副主任。)

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文章关键词: 牛市股市熊市散户炒股中国经济增长投资股灾

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