经济不起则宽松不已改革不停

　　文/国泰君安证券[微博]研究所 任泽平

　　经济不起、宽松不已、改革不停。公共政策部门采取虽不刺激但会兜底的宏观调控思路，为改革赢得时间，形成强改革与宽货币组合。旨在基建投资对冲房地产投资下滑，但目前效果有反复，预计2季度稳增长加码。

经济不起，宽松不已

　　中国国家统计局周三(5月13日)公布数据显示，中国4月规模以上工业增加值同比增长5.9%，社会消费品零售总额同比增长10%，1-4月固定资产投资同比增长12%，均不及市场预期，并处于多年来的低位。

　　对此，我们点评如下：

　　①工业生产低位略升。由于春节因素消除，4月工业同比增速理应回暖，但幅度低于预期。传统行业增速低位略升，电力行业增长0.7%，钢铁行业增长6.1%。新兴行业增速高位放缓。计算机通信电子行业增长10.2%，铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业增速大幅降至9.2%。东中西部地区增速季节性回升，东北地区同比-4.2%，延续负增长。

　　②地产销售和新开工回暖，地产投资下降，制造业滑落，基建不给力。1)4月全国房地产销售累计同比跌幅收窄至-3.1%，新开工投资增速收窄至-17.3%，但房地产开发投资同比增长仅0.5%，增速比3月的6.5%继续大幅回落；2)被寄予厚望的基建投资当月同比增长从24.5%大幅下降至16.1%；3)内外需皆弱导致制造业投资从10.3%大幅滑落至9.0%，出口交货值同比大幅滑落至-2.9%，与全球外需走弱和人民币过强有关，值得警惕。

　　③名义和实际消费同比略降。限额以上单位餐饮收入小幅继续回升至7.2%，房地产相关和通信消费增速维持高位，汽车销售增速维持低位。

　　④政策：经济不起、宽松不已、改革不停。公共政策部门采取虽不刺激但会兜底的宏观调控思路，为改革赢得时间，形成强改革与宽货币组合。旨在基建投资对冲房地产投资下滑，但目前效果有反复，预计2季度稳增长加码。地方债替换降低无风险利率、提升风险偏好。预计未来将降息降准、推进抵押再贷款、信贷资产证券化、取消贷存比考核等。

　　⑤市场：重申改革牛转型牛。在货币放水、财政兜底、改革攻坚、无风险利率下降、风险评价降低背景下，分母驱动的改革牛趋势继续。最大的不确定性短期来自监管，长期来自经济基本面。速度与激情之后，密切观察经济探底和货币宽松信号。近期关注市政债替换、央企重组、三大区域战略稳增长、七大类重点投资工程、大宗商品黎明、军工、互联网+、环保、非银、地产、银行。

　　(本文作者介绍：国泰君安证券研究所董事总经理、首席宏观分析师，中国金融40人论坛特邀研究员、中国新供给50人论坛成员、中国人民大学兼职研究员等。曾担任国务院发展研究中心宏观部研究室副主任。)

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