去除两大风险A股可至万点

　　文/新浪财经意见领袖专栏(微信公众号kopleader)专栏作家 刘姝威

　　证监会一方面开放“融资融券”和“股指期货”等金融杠杆工具，另一方面迟迟不实施股票发行注册制。数以万亿计资金加之金融杠杆工具重压在二千多只股票上，市盈率必然飙升。如果这种状态继续下去，到2015年下半年，股市也许就会运转不动了。

去除两大风险，A股可至万点

　　2014年12月15日沪指收盘2953点，2015年4月30日沪指收盘4441点，四个半月的时间，沪指上涨50%，上涨1488点。之前我估计需要三年到五年的时间沪指能够上涨到万点。但是根据目前股指上涨速度，我估计2016年上半年沪指可能上涨到万点，而且在向万点上涨的过程中，股指不会发生大幅度回调，因为巨额资金不断涌入股市。目前大量资金涌入股市是无法阻挡的，股市已经成为居民唯一的投资渠道。

　　这轮牛市的起点是在2014年6月(见下面沪指月线图)。当天沪指收盘2038点。

图1

　　这轮牛市的基础是什么？为什么股指会快速上涨？目前股市风险是什么？股指上涨到万点后，会发生什么？

　　一、本轮牛市的基础

　　自从2008年全球金融危机后，我国经济急需转型，但是由于腐败的干扰，经济转型难以进行。例如，机器人(股票代码：300024)掌握国际一流的技术，但是在国内的项目招标中，屡屡败北，而中标者却无法按期完成项目。反腐败清除了经济转型的障碍，投资者对我国未来经济发展充满信心。这是本轮牛市启动的推动力。

　　投资者对中国经济发展的良好预期启动了这轮牛市，但是上市公司的业绩必须达到投资者的预期，牛市才能持续下去。根据我国上市公司2014年度报告和2015年第一季度报告，部分上市公司基本达到了预计经营业绩。上市公司的经营业绩稳步增长是股指持续上涨的基础。(见下表)

表1

　　二、股指快速上涨的原因

　　目前，我国商业银行的利润大部分来自存贷款利差。在传统制造业转型过程中，银行承担着巨大的贷款违约风险。我国商业银行的存款利息高于发达国家。美国和英国等欧美国家的五年期存款利率最高0.97%，日本的五年期存款利率0.03%，我国五年期存款利率高达5%。

　　各种内外因素都在推动我国商业银行转型，改变利润结构。随着我国商业银行转型，企业的部分长期融资业务将逐步转移到资本市场，同时，银行存款利率逐步与国际接轨。我国商业银行转型，推动银行存款资金转移到股市。目前股指快速上涨就是因为银行存款正在快速流向股市。

　　三、目前股市的风险

　　1. 金融杠杆工具是目前股市首要风险

　　在股指向万点上涨的过程中，首要风险是金融杠杆工具，包括“融资融券”和股指期货等。金融杠杆工具会造成股价的大幅度波动，甚至暴涨暴跌。例如，2015年4月22日中信证券(股票代码：600030)日交易额293.1亿元，其中当日融资买入额74.68亿元，占当日交易额25.48%，当日中信证券股价上涨7.81%。

　　如果开放金融杠杆工具，证监会[微博]必须是“虎妈”才能控制住金融杠杆工具的投机程度。但是，现在证监会称不上是“虎妈”，而是一个需要吃钙片的“软骨病人”。现在一头“疯牛”在股市里横冲直撞，融资融券加剧“疯牛”的疯狂。但是，证监会不敢约束“融资融券”，更谈不上治疗“疯牛病”，只能软弱无力地提醒股民注意股市风险。

　　股市是企业的融资平台。证监会开放“融资融券”是给谁融资？是把股市当作投融资场所，还是当作赌场？2008年美国房地产金融杠杆工具引发全球金融危机。患有“软骨病”的证监会在股市玩金融杠杆工具，后果可想而知。

　　2.上市公司数量不足是目前股市的重大风险

　　在股指向万点上涨的过程中，另一个重大的风险是投资者可以选择的上市公司数量不足。目前投资者能够选择的投资对象就是二千多家上市公司，其中有的上市公司已经失去投资价值，却还没有退市。

　　在证券市场，投资者应该有机会从小微企业到世界五百强企业等众多上市公司中广泛地选择投资对象。企业不论规模大小，在工商局注册时，可以同时申办一个主办银行账户和一个证券市场账户。不论规模大小，任何企业都可以申请在证券市场融资。企业申请在证券市场融资时必须保证披露信息的准确。证监会和司法机关必须依法严惩披露虚假信息的企业和责任人。

　　现在一谈到企业融资难，尤其是，小微企业融资难，各方面立即想到商业银行，很少想到投资者。

　　北京市布乐奶酪坊是一个在法国留学六年归国创业的留学生自费创办的，手工制作奶酪，味道纯正，价廉物美。如果布乐奶酪坊在证券市场融资，肯定会吸引投资者。像布乐奶酪坊这样的小微企业很多，但是投资者无法在证券市场找到这样的投资对象。

　　股市是企业和投资者双方交易平台。现在一方面大批企业(尤其是小微企业)急需资金，另一方面投资者找不到合适的投资对象。在天量资金蜂拥进股市的情况下，投资者只能把二千多只股票像赌场里的筹码一样拿着，而不管上市公司经营业绩的好坏。

　　证监会是证券市场的监管者，不是赌场的老板。但是现在股市是投资平台还是赌场？投资者还能找到投资机会吗？

　　3.两大风险不除，2015年下半年股市“玩不转”了

　　我国经济正在转型，我国资本市场监管也应该与时俱进。目前，证监会一方面开放“融资融券”和“股指期货”等金融杠杆工具，另一方面迟迟不实施股票发行注册制。数以万亿计资金加之金融杠杆工具重压在二千多只股票上，市盈率必然飙升。如果这种状态继续下去，到2015年下半年，股市也许就会运转不动了。

　　证监会的“软骨病”以及部门之间“扯皮”是目前股市最大的风险。如果到2015年下半年，股市“玩不转”的时候，“软骨病人”是痊愈还是死亡？还能够继续“扯皮”吗？

　　四、股指上涨到万点后，股票投资收益主要来自分红

　　随着银行存款向股市转移逐渐趋于尾声，股指将停止快速上涨，股票投资收益主要来自分红。例如，2014年6月3日，福耀玻璃的股价8.08元，按照2010至2014年连续5年平均每股分红0.428元计算，当日买入福耀玻璃的年投资收益率(不计算股价波动)5.30%。实际上，2015年福耀玻璃每股分红0.75元，按照6月30日股价计算，股票投资收益(不计算股价波动)9.28%。

　　下表是部分上市公司2014年分红方案。

表2

　　从2014年下半年到现在，不少投资者的股票投资收益超过50%。这种股票投资暴利现象很快就会消失，不会持续到明年上半年。股指上涨到万点后，股价普涨现象消失，股价涨跌出现分化。股价涨跌主要依据上市公司的经营业绩。股票投资收益将不会超过实业经营利润。

　　(本文作者介绍：现任中央财经大学财经研究所研究员，中国企业研究中心主任。曾因大胆揭露“蓝田事件”被誉为“中国股市的良心”。)

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