文/新浪财经意见领袖专栏(微信公众号kopleader)专栏作家 沈萌
汉能控股集团用水电的利润向汉能薄膜发电购买薄膜太阳能设备，这样就把低估值的水电利润通过“关联交易”转化为高估值的薄膜发电市值。这一切，可以说，都难说存在什么会计准则或财务入账瑕疵。
汉能薄膜为何无惧媒体质疑？汉能薄膜发电，自2014年下半年开始在香港股市异军突起、股价翻了几番，不单成为市值过2000亿港币的巨型上市企业、也推升其主要持股人进入中国首富榜的三甲。
曾有英国《金融时报》、美国《华尔街日报》等国际财经媒体质疑汉能薄膜发电的财务指标，但至今也未见该企业被香港联交所谴责、处罚，抑或是其投资者为此诉诸法律，但却使得一家卖空其股票的美国对冲基金损失惨重、大失其财。
那么，汉能薄膜发电到底有没有问题？
要探究这个问题的答案，就要先了解汉能薄膜发电这个企业以及它背后的来龙去脉。汉能薄膜发电，是当年汉能控股集团以其薄膜太阳能资产在香港借壳上市后改名而来，而汉能控股集团旗下除了号称全球第一的薄膜太阳能资产外，还有很大规模的水电资产。
《金融时报》和《华尔街日报》质疑汉能薄膜发电之处，在于其过高的关联交易比例，认为汉能薄膜发电的财务指标存在人为操控的嫌疑。而美国对冲基金也认为汉能薄膜发电因为关联交易过高，会导致股价虚高的沽空机会，所以也期望通过大举做空汉能薄膜发电获利。
到目前为止，无论是财经媒体的质疑，还是对冲基金的沽空，都没能真正撼动汉能薄膜发电股票的坚挺，虽然香港一众分析师大多表示看不懂汉能薄膜发电、也未曾覆盖对其展开研究分析。
为什么汉能薄膜发电无惧财经媒体的质疑？
汉能薄膜发电的关联交易是否违规，一个核心的问题其实要看该关联交易的价格与市场可参考的公允价格相比较是否存在过高或过低的不正常差异。
如果汉能薄膜发电与其母公司汉能控股集团之间的采购买卖价格是基于合理的市场公允价格，那么即使汉能薄膜发电与汉能控股集团之间的关联交易占其营业收入的比重超过80%，也不能认定该关联交易违规，因为汉能控股集团及汉能薄膜发电并未因关联交易而获取不正当收益或损害其他股东的权益。
其实，汉能薄膜发电的财务指标，可能非但没有造假，反而利用了很高明的财技。如前所述，汉能薄膜发电的母公司汉能控股集团还有一块能源资产——位于中国境内的水力发电项目，而水电项目虽然同样属于清洁可再生能源，但在资本市场上却是缺乏热度被束之高阁的概念，不过水电项目的确是印钞机、现金牛，曾有业内人士说：水力发电机流过的哪是白花花的水，简直就是白花花的银子。
反观薄膜发电，可谓是资本市场流行概念的当红炸子鸡，但由于技术瓶颈、成本等因素，仍处于利润微薄甚至亏损的状态，财务数字上羞于示人。而汉能控股集团与汉能薄膜发电就恰恰利用了两者的特点、取长补短，从而造就了一个香港股市的“神话”。
具体来说，就是汉能控股集团用水电的利润向汉能薄膜发电购买薄膜太阳能设备，这样就把低估值的水电利润通过“关联交易”转化为高估值的薄膜发电市值。这一切，可以说，都难说存在什么会计准则或财务入账瑕疵，估计这也是汉能薄膜发电无惧财经媒体质疑的底气。
为什么汉能薄膜发电会打败对冲基金的沽空？
一方面，汉能薄膜发电是一支高控盘的股票，也就是说主要持股人及其关联方控制或影响了汉能薄膜发电的绝大部分股票，而真正在市场上自由流通的比例相当低。另一方面，汉能薄膜发电并为爆出任何确凿的财务违规行为，因此也就缺少市场对其股票的负面冲击力量。
所以，当对冲基金沽空汉能薄膜发电股票后，汉能薄膜发电的股价非但没有跌出对冲基金沽空的收益空间，反而继续走高导致沽空亏损，同时由于汉能薄膜发电的市场流通股过少，缺乏足够的流通股可供对冲基金沽空后补回而被逼爆仓。因此，对冲基金也就不得不眼睁睁地看着原本打得精明的算盘付诸东流，最后束手投降，带着几亿美元的损失回家。
目前来看，虽然汉能薄膜发电被称为“妖股”，也或多或少、隐隐约约有些似是而非的蛛丝马迹在市场里流传着，但至少到现在为止，汉能薄膜发电或许称“似非而是”更合理。
(本文作者介绍：香颂资本董事，多年从事企业金融服务与兼并收购的交易撮合，具有丰富的区内及跨境资本市场经验。)
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