港股为啥疯涨根本停不下来？

　　文/新浪财经意见领袖专栏(微信公众号kopleader)专栏作家 沈萌

　　如果香港股市无论在交易制度、还是交易品种上，都要优于内地，那么为何开放内地公募基金入市，还会给香港股市带来如此大的影响？关键就在于两点：一是香港股市(包括恒生指数)有很多内地投资者耳熟能详的中资企业；二是内地投资者“不差钱”。

港股为啥疯涨根本停不下来？

　　清明节架起前，证监会[微博]以发布《公开募集证券投资基金参与沪港通交易指引》的方式，放松内地公募基金公司进入香港股市，自此，作为香港股市晴雨表的恒生指数，便开始了一路攀升，从“交易指引”发布前的24000点，连续突破25000、26000、27000、28000点的整数关口。

　　截至2014年4月13日收盘站稳在28016.34点，其间4月8日、9日两天，沪港通港股额度一反此前疲软羸弱之势，均在下午开盘不久即告用罄。一时间，内地与香港市场纷纷惊呼“解放军(或志愿军)过江了！”、“中国大妈太任性！”。

　　相对A股的高估值，港股普遍被内地投资者认为是“便宜”的，因此大量资金在“带头大哥”公募基金的率领下，QDII、私募基金也都纷纷“北水南下”，一时间在香江两岸搅得人仰马翻。那么，港股究竟有多美？是不是真的属于股市投资的价值洼地？

　　香港联合交易所在2014年底有挂牌上市企业超过1500家、市值总额近25万亿港元，是全球最大的资本市场之一，仅落后于纽约、东京。同时，香港股市也是全球最开放的证券交易平台，来自世界各地的投资者都可以自由进行交易，而香港也确实集中了众多不同类型、不同规模、不同偏好，但同样精明的投资者。可以说，香港股市相对内地而言，更成熟、也更透明。

　　如果香港股市无论在交易制度、还是交易品种上，都要优于内地，那么为何开放内地公募基金入市，还会给香港股市带来如此大的影响？关键就在于两点：一是香港股市(包括恒生指数)有很多内地投资者耳熟能详的中资企业；二是内地投资者“不差钱”。而两者相交，第二点更胜第一点。

　　目前，中资企业在香港股市一般有两种挂牌形式：红筹或H股，前者是注册地在中国内地之外、但主要业务或核心业务位于中国内地的企业，而后者则是注册在中国内地的企业，两者另外一个重要的差别在于红筹企业的股票可以在香港全流通而H股企业只有部分股票(H股)可以在香港流通(以香港中央结算(代理人)有限公司名义持有)、其余股票不能在香港市场交易(但仍可以在A股挂牌上市)。

　　在现行恒生指数50只成分股(2015年3月18日公布)中，红筹企业11家、H股企业10家，另外，还有4家虽不属于红筹或H股、但在内地名头响亮的企业(中国旺旺、康师傅控股、百丽国际、恒安国际)，换句话说恒生指数成分股中有一半企业要么是内地企业、要么是与内地有极大关联的企业。

　　而根据“交易指引”对公募基金投资香港股市的标的股约定，通过“港股通”可以投资的香港股票共计286家，其中内地背景的企业同样超过半壁江山，因此也就可以解释，为什么内地资金南下会如此迅速、如此大规模、如此“任性”？就因为内地资金在港股可以投资的标的企业里有太多自己熟悉的“内地”老乡，那么在A股高估值的惯性思维下，这些按香港游戏规则估值的“老乡”们自然就会被内地投资者认为有机可乘。

　　“华尔街日报”的报道，似乎也印证了类似说法，据该报记者了解内地资金此番南下，大多偏爱中小盘股，却非传统意义上的香港大蓝筹，原因在于投资者认为大蓝筹盘子太大、且机构投资者众多，并非一朝一夕可以撼动、可以炒作，而中小盘股国际机构投资者重仓程度相对较小，也就留下更多让内地资金腾挪的空间。

　　这才有了最开始所说的“解放军大举过香江”、“中国大妈香港股市继续任性”的戏言，而对过半指数成分股的偏爱，也足以拖动沉寂已久的恒生指数在几天内不断爆点。

　　如此亢奋的市场，到底是久旱逢甘霖、还是退潮前的泡沫？

　　首先，此次拉升恒指的主力资金来自内地，无论是冠冕堂皇的(港股通)、还是暗通款曲的(地下钱庄)，抑或是大打擦边球的(两地中介)，目的都只有一个，就是赚钱、而且是快速赚钱，即采用内地A股坐庄操盘的手段复制到港股，因此这些资金都不是长期的价值型投资。

　　其次，此次主力资金的标的股大多与中国经济发展息息相关，而从今年以来，无论是政府工作报告、还是各权威部门发布的经济数据，全部都是负面的，中国经济如今确实面临非常困难的时期，壮士断腕式的转型升级不可避免，更严重的经济下行也并非不可能，因此这些标的企业的短期业绩一定是承压的。

　　再次，虽然此次主力资金以往在A股翻云覆雨，但毕竟A股是个相对封闭的单一市场，其估值效应很难向外传导，同时香港股市的各种规则十分明确、交易手段也非常丰富。

　　因此作为一个国际性的自由资本市场，港股对A股的折价率也是有其市场依据的，毕竟如果在全世界可以24小时不间断买卖的股票，如果存在差价、那么就必然存在套利，如果存在虚高、那么也就必然存在沽空，因此，港股的A股化虽然在长期看是有可能的，但短期内还不会发生。

　　由此可见，此轮接续A股上涨的港股爆发，并非是长期、稳定的投资者入市，而是短期逐利性资金的投机性行为，就像此前的黄金、红木乃至A股一样的的“波浪形轮动式”涨跌。部分短期内快速上涨的股票，也很快会因为失去持续上涨的空间、又缺乏实质利好的支撑，迅速被资金抛弃。

　　香港股市中不乏业绩过硬、增长稳健的企业，正因为这样才会吸引全世界投资者的关注和资金，但香港股市也是一个更完善的市场，即便是凭借巨量资金掀起的滔天巨浪，也难以彻底颠覆根本。特别是通过沪港通涉足港股的内地中小投资者，千万不要被一时的胜利冲昏头脑，以免在A股被大资金洗劫一空后，在港股又被扫荡。

　　(本文作者介绍：香颂资本董事，多年从事企业金融服务与兼并收购的交易撮合，具有丰富的区内及跨境资本市场经验。)

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