文/新浪财经意见领袖专栏（微信公众号kopleader）专栏作家 蔡喜洋
2018年如果菲利普斯曲线加速复活，进而改变政策收敛进程，将对全球市场形成较大冲击。
全球市场的通胀预期正在升温菲利普斯曲线仍在沉睡，但全球市场的通胀预期正在升温。主要基于三个基础理由：
一是DM市场产出缺口收敛至零值，对通胀的拖累因素趋于消失；二是欧美劳动力市场持续收紧，由于就业至通胀的非线性关系，可能在触发临界值之后加速传导；三是原油价格，本周美油大涨至58.56元/桶，原油价格重心逐步抬高。
我们的看法是，市场对于2018年通胀前景仍未达成一致预期，且行且观察。需求层面看，就业到通胀的传导一方面缺乏精致的理论基础，另一方面忽视了诸多结构性因素的扭曲力量，比如生产和就业结构演变以及不断拉大的贫富差距等等。供给层面看，油价仍是通胀的最大扰动项，取决于OPEC减产和美国页岩油扩产的动态博弈，难言“东风压倒西风”或“西风压倒东风”。所以，仍然需要密切关注通胀回升的实质基础和传导力量，而非依据历史经验简单线性外推。
今年以来，全球股票市场集体上扬，DM和EM汇率齐涨，美联储升息周期之下，全球债市亦无剧烈调整，多数信用利差还持续收窄，全球金融市场波动率指数大幅下降（图1）。
图1：全球大类资产波动率走势数据来源：彭博。注：2012年1月=100。
如何理解全球市场低波动率现象？逻辑主线是：
第一，全球经济正经历2008年金融危机以来的首次广泛和同步复苏，欧元区、新兴市场的复苏态势较为明显，推动企业盈利好转，而美国高科技股、消费股市值规模大、盈利能力强，推高了股票指数。
第二，“菲利普斯曲线”仍在沉睡，意味着经济持续复苏却无通胀压力，全球通胀仍不构成大的政策扰动。
第三，全球流动性仍然宽裕。虽然美联储加息缩表路径较为明确，但短期来看，欧洲日本央行仍然维持量宽操作（虽然减量）和零负利率，拉低了全球利率上行的重心。从各国融资条件指数看，均处于历史宽松时期。
简言之，经济复苏、通胀低位、流动性和融资条件宽裕，这些因素合力推升了企业盈利和风险偏好，资产价格持续上升，市场波动率持续回落。所以风险点也就在于，2018年如果菲利普斯曲线加速复活，进而改变政策收敛进程，将对全球市场形成较大冲击。
(本文作者介绍：中国银行宏观策略分析员)
责任编辑：贾韵航 SF174
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