作者:中国银行山东省分行信息科技处王滨

　　国有股减持总的来说,就是要解决这样一个重要而棘手的问题:用怎样的方法或工

　　具使国有股以一个合理的价格,从国家持有者手中转让至除国家持有者以外的其他机构或

　　个人手中.所以,首要的是转让价格能不能被双方所接受的问题.我认为,在解决这个问题

　　时,可以在国有股持有者和其他机构,个人之间建立一个股份承接平台.

　　一.股份承接平台的定义

　　所谓的股份承接平台是一个用来平衡悬殊的转让价格差异的独立性机构.它是一个

　　由盈利性组织与非盈利性组织统一构建的,平台内的组织彼此间保持高度的独立性,有充足

　　的资本金,拥有高级专业人才,并且其中的盈利性组织是以盈利为目地的法人机构.该平台

　　有以下几个重要的特征:

　　1.在平台内,盈利性组织与非盈利性组织并存.盈利性组织不受政府的直接行政

　　干预.这样在平衡价格的过程中更有利于实现公平的原则.非盈利性组织的存在是为了给盈

　　利性组织在平衡价格的过程中提供价格依据.虽然在平台内两种组织并存,但它们之间是

　　完全独立的,没有任何的控制与被控制的关系,这一点至关重要.

　　2.独立性.主要包括组织的独立性,具体运作的独立性.其原因是只有这样才能

　　更加符合市场经济,价格经济的规律,也只有这样才能使交易双方能更加公平的参与交易.

　　3.人力资源丰富化,专业化.组织机构内要有高级专业人才组成,这一点在具体的运做

　　过程中将体现出尤为突出的作用,这些人员的工作结果将直接决定着平衡价格差异这项工作的成

　　功与否.

　　4.要有充足的资本金.主要是考虑在市场中,当遇到不确定因素影响时,能够加大抵御

　　风险的能力.

　　综上所述,此股份承接平台的主要作用就是:在国有股减持过程中来平衡国有股持

　　有者与其他组织,个人之间都不能接受的价格,通过此平台的存在以及具体的运做来消除彼

　　此的隔阂,从而找到一个合理的,使双方都能够接受的价格.完成国有股减持的目地.

　　在现阶段,此股份承接平台中的盈利性组织可以考虑新建几个这样的机构,或者由

　　几个现存的基金来承担此平台的功能.而非盈利性组织可以聘请国内和国外的国际性证券咨询,

　　评估,评级机构以及人员承担.

　　二.股份承接平台的具体运作过程

　　评定的真实价值

　　交付证券和与市场交易价格

　　给付资金的过程协调平衡的过程

　　由盈利性组织与

　　非盈利性组织组成

　　(一)国有股持有者与股份承接平台之间的具体运作过程

　　简单的说,就是股份承接平台中的盈利性组织向国有股持有者收购国有股,可以是

　　全部也可以是按比例,然后付款给国有股持有者的过程.但是在这一过程中,最为关键的内容就

　　是成交价格问题.成交价格是由平台中的非盈利性组织来制定的,成交价格的形成过程是这样的:

　　平台中的非盈利性组织在制定成交价格时,要充分运用组织内的人才,信息,以及分析优势,对持

　　有国有股的公司进行细致的分析与研究.主要包括以下几个方面的内容: 1.公司的经营管理水平.

　　2.财务状况. 3.公司的长远战略规划. 4.人力资源状况. 5.市场状况. 6.政府政策. 7.国内.国际

　　经济环境. 8.历年的分配情况等等.通过对企业进行了全方位的分析与研究后,运用科学的技术

　　手段形成能够反映企业真实价值的股份价格.请注意,此处的真实价值并不是指公司的净资产,

　　而是根据内部,外部的综合情况来制定一个能客观体现公司真正价值的股份价格.它囊括了公司

　　现在所能创造的以及未来所能创造的财富.这个过程是非常重要,关键.因为他为平台中的盈利

　　性组织去购买国有股份提供了价格上的依据.另外为了给国有股持有者更多的选择机会,在可能

　　的情况下可以组织多家类似于平台内盈利性组织的机构,在非盈利性组织提供的真实价值的基础

　　之上采用招标的方式来购买国有股.

　　当这一过程结束后,存在的状况是,平台内的盈利性组织手中持有转让过来的“国

　　有股”成为上市公司的股东,但由于平台内的盈利性组织是独立的法人机构,再加上成交的价格

　　基本上反映了公司的真实价值.所以此时的国有股已经不在具有“国有股”的意义了,作为独立

　　法人的盈利性组织完全可以在上市公司中行使股东的一切合法权利,享受一切合法的利益.

　　(二)股份承接平台与其他组织.个人的运作过程

　　这一过程相对来说变幻不定的因素是比较多的,主要原因是平台内盈利性组织所

　　持有的能基本反映上市公司真实价值的股份价格与二级市场上交易价格之间的差异问题.由于盈

　　利性组织所持有的股份价格基本上是反映了上市公司的真实价值,所以它会在更多的情况下来左

　　右二级市场上的价格走向,而且一般情况下这种真实价格会低于二级市场上的交易价格,会给市

　　场带来一定的冲击.为了防止太大的市场波动,可以对平台内盈利性组织开始出售股份规定一个

　　时间限制.例如规定3个月或6个月后才可以上市交易,因为这样做可以大大平抑市场上巨大的

　　价格波动.

　　平台内盈利性组织所持有的股份价格(以真实价值为基础)与二级市场上的交易价

　　格存在的差异表现在二个方面: 1.如果平台内盈利性组织所持有的股份价格低于二级市场上的交

　　易价格,就意味着平台内盈利性组织在出售该股份后会获得巨额利润,这样市场上此只股票会因

　　为有这样的情况存在,而出现下跌.但由于给平台内盈利性组织出售此股票规定了一个时间限制,

　　所以市场也不会出现大的波动,并且市场价格会向真实价值靠拢,从而也挤掉了上市公司过多的

　　水分. 2.如果平台内盈利性组织所持有的股份价格高于二级市场上的交易价格,说明此上市公司

　　的价值被低估了,这样市场价格也存在着价值回归.平台内盈利性组织也可不出售手中所持有的

　　股份,而是享受未来更多的利润回报.

　　总的来说,这一过程就是使能反映上市公司真实价值的股份价格与市场价格逐渐

　　统一的过程.而要想达到这一目地,关键是对那些持有国有股的上市公司的真实价值的分析,评

　　定工作.虽然这个过程比较困难,复杂.不容易确定,也不宜确定在一个数值上,但可以界定在一

　　个范围不大的区间内,给收购提供一个比较合理的参考价格.有利于国有股的顺利减持,也不至

　　于误导市场价格的走向.

　　三.在股份承接平台建立与具体运作过程中应注意的几个问题

　　1.遵循公开,公平,公正的原则.

　　2.独立性.股份承接平台内的盈利性组织和非盈利性组织要保持高度的独立性.防

　　止彼此间的恶意串通,影响能够反映真实价值的股份价格的制定.3.信息的透明度.信息的均衡有利于减少市场的巨大波动,降低市场的风险.所以

　　有必要要求平台内的非盈利性组织将制定价格的依据,结果以报告的形式予

　　以公布.

　　4.相应法律规范的制定

　　5.相应衍生工具市场的建立.衍生工具可以在有效的范围内降低参与交易的投资者

　　的风险.

　　6.建立具有国际水准的证券评估,评级,咨询机构.

　　不可否认的是在股份承接平台的建立和运作过程中,可能会给某些组织或个人造成经济

　　上一定程度的损害.如上市公司市场价格向其真实价值回归过程中造成的市场价格的下跌.但我

　　想在这套模式中,我们首要解决的是国有股减持过程中价格的问题,而这里的价格始终是以上市

　　公司的真实价值为核心的.市场经济不正是以真实价值为轴心,以市场价格的上下波动为其表现

　　吗.也许市场价格中所含的水分被挤掉后,使一部分利益集团的泡沫财富破灭了.要经历一个痛

　　苦的过程,但这一痛苦一定会为我们证券市场,我们的上市公司向国际化发展打下一个良好的基

　　础.

　　股份承接平台的建立和具体的运行,缓解了国有股持有者与其他组织,个人之间被隔离

　　的弊端,消除了两者之间的不信任感.股份承接平台在其中承担了桥梁的作用,它最终使双方各

　　自所需.国有股持有者顺利的出售了自己的股份,实现了国有股的减持,保障了社保基金所需资

　　金的来源.而其他组织,个人可以根据自己,市场的情况作出是否从股份承接平台那里购买被减

　　持的国有股的决定.股份承接平台在购得国有股后,就成为公司的股东,可以行使股东的一切权

　　利,根据自己的意愿作出向市场出售或不出售的的决定,当然以上的价格都是以公司的真实价值

　　为基础的。

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