受国有股减持不明朗的困扰，近期A股大幅下挫，市场心态脆弱、走势缺乏独立性的B股市场自然难以独善其身。就国有股减持本身而言，从表面上看，因国有股减持是针对A股市场，国有股减持对B股的影响似乎是短期的、心理层面上的。但事实上，国有股减持对B股市场影响程度不亚于A股市场，具体影响主要体现在以下三方面。

　　首先，方案未明朗前，国有股减持对B股的影响是通过A股的急挫来拖低B股重心。上周B股一改昔日抗跌的走势而急泻，从表面上看，都是“证券公司不得自营买卖B股”消息惹的祸。但“证券公司不得自营买卖B股”是一贯政策，因此这根本谈不上政策利空。事实上，B股大跌的根本原因(内因)就是A股大幅下跌使得B股积蓄了强烈的比价补跌的要求。众所周知，B股市场已是一个散户化、本土化的袖珍市，市场心态浮躁、脆弱，走势缺乏方向，不管是大盘或个股，走势均明显受制于同股同权的A股，且震荡异常。因AB股市场在投资理念、流通股本、资金流动性、发行成本及市场成本等方面的差异，使得B股股价在相当长的一段时间内仍将较A股有一定的折让。故近期受国有股减持不明朗的困扰，B股市场重心仍将随A股震荡。

　　其次，A股减持除权后股价缺口将对B股构成很大的比价压力。虽然目前国有股减持方案仍未明朗，但国有股减持无非以下两种方式：一是以较高的价格减持。这有点接近增发，虽然减持除权后缺口较小，但从前期及近期市场的反应可知，若减持价格较高，个股持减前将会出现大幅下挫；另一种就是以较低的价格向流通股东配售减持。如以净资产为底价一刀切模式，根据优质优价、劣质劣价原则，以过去3年每股收益水平决定其系数，如过去3年平均每股收益为0.1元，即其系数总和为1.1，乘上其净资产，得出值即为转让价格。从近期管理层向社会征集的意见看，市场普遍对这种低价减持方式较为认同。相对其它减持方案，可以说此方案对A股投资者而言是一利好：目前绝大部分个股股价仍大幅高于其每股净资产值，以较低价减持，这与配股相似，除权后将留下巨大的除权缺口。但对B股而言，如果减持价过低且减持量大，A股减持除权后股价会迅速逼近甚至会低于B股股价，这对B股市场的比价压力可想而知。以ST特力B为例，ST特力国家股为15959万股，A股流通股为3429万股，每股净资产为1.465元，若根据“优质优价、劣质劣价”的原则，假设国有股减持价为3元，减持量为10%，即1596万股，以周一收盘价10.29元计算，除权后A股股价为7.97元(人民币)，已与同股同权的B股股价相当(本周一B股收盘价为7.25港元)。

　　最后，国有股减持对B股的影响还体现在A股流通股本的增加后重心下移对B股构成的压力。股价高低与其流通股本大小成明显的反比例关系为中国股市的一大特色，目前B股之所以较同股同权的A股股价有一定的折让，其中一个重要的原因就是B股流通股本较A股大(据统计，沪市同股同权的AB股平均流通股本分别为7784万股、16800万股，深市分别为10495万股、14136万股)。国有股减持将增加A股流通股本，这使得A股的重心也将会相应下移，这又成为B股市场一大比价压力。

　　综上分析可知，国有股不管以何种方式减持对B股市场都会产生很大影响，就“空”的一面而言，其程度取决于减持价格及减持数量，即若减持价越低，减持量越大，对B股股价构成的比价压力就越大。

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　　(平安证券综合研究所钟精腾)

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