浙江省国际信托投资公司湖州证券部王勤

　　目前市场上的国有股减持有七种主要方式，笔者以为这七种方式中的定价全都忽视了全体股民的利益，体现的只是国有股的利益，因此不论采取何种方式减持，都将在证券市场引起大幅恐慌，甚至有崩盘的危险。

　　要安全、合理地进行国有股的减持，必须把握以下几点：

　　一、国家相关部门的定位问题国有股减持是为了解决中国股市品种繁多这个怪胎，使证券市场真正发挥其在调整结构、资源配置、提高管理方面的作用，而不是为了与股民抢钱，也不是为了解决社保基金缺口。国有股的减持不能也不应承担劫富济贫的功能，更何况广大的中小股民并不富裕，可以说投入的都是自己的血汗钱。不可否认国有资产不能流失，但这并不代表着股民的资产可以流失。在国有股减持过程中，国有股东与流通股股东是平等的法律主体，国有股东通过减持国有股方式完成对流通股股东权益的侵占是不合法的。

　　二、要明确国有股的形成与流通股的价格之间的关系国有股折股时是按净资产折算的，而流通股则是以几元甚至是几十元的溢价申购的，两者并不在同一起跑线上。流通股之所以有目前的价格，是因为国有股不能流通而造成的，并不能以此作为减持的依据。

　　三、要杜绝新的国有股的增加建议对新发行公司的所有股份按发行价折股，并且应严格执行《公司法》中对发起人股三年内不得转让的相关条款。

　　四、关键是制定好减持价格关于减持的价格，笔者认为即使是按净资产减持，国有股还是侵占了广大股民的权益，因为净资产的大部份来源于股民的溢价投入，而不是国有资产的真实增殖，这部份价值应通过减持返还给股民。笔者设计的减持价格思路如下：

　　首先，将不同股东所投入的资产按流通股股东投入水平进行合理缩股，计算国有股资产的真实价格。举例如下：

　　假设A公司新股发行价为5元，发行量为5000万股，发行前股本为5000万，上市第一年收益为1500万，第二年为2000万，两年内没有分配。即：国有股资产发行前为5000万元，股民投入为5×5000＝25000万元，两年总收益为3500万元。则：

　　国有股增值额为：3500÷（25000＋5000)×5000＝583.33元，股民资产增值额为：3500÷（25000＋5000)×25000＝2916.67元。

　　此时国有股的每股真正净资产为(5000＋583.33)÷5000＝1.12元。

　　股民投入的每股净资产为(25000＋2916.67)÷5000＝5.58元。

　　按目前市场上的算法将会得出国有股每股净资产＝股民投入的每股净资产＝(3500+25000+5000)÷10000＝3.35元的不合理价格。国有股增值：3.35-1.12＝2.23元，而股民则损失了5.58-3.35＝2.23元。

　　为了更清楚地说明问题，我们假设该公司上市两年，两年的收益皆为0，按一般思维，两年内应该是国有股、流通股均未产生利润，但也未亏损，所以资产是保值的，损失的只是利息。但若以目前市场的摊薄算法，国有股的每股净资产为(25000＋5000)÷10000＝3元，流通股东的每股净资产也为3元，若国有股按每股3元转让，就有了2元的增值，而这2元正是流通股东所损失的。

　　这也就不难理解为何每次国有股减持的风吹草动都会引发股市的暴跌的原因了。

　　所以笔者认为目前市场上的减持办法，即使按净资产减持也必将引起市场的动荡，何况是按市场价。而最合理的价格，应该是按不同股东所投入的资产来确定的。最简单的办法就是：国有股按比例缩股，缩到与流通股相同的投资成本，即上例中的国有股5000万股按发行价5元折为1000万股。

　　假设该股股价为10元，则市盈率为：10÷（2500÷（5000＋5000))＝40倍，属于高市盈率。但若国有股经过折股，完全体现其本身的价值，那么市盈率就等于10÷（2500÷（1000＋5000))＝24倍，大幅下降到合理水平。

　　经过以上分析，笔者认为，目前市场上的高市盈率完全是国有股的虚胖引起的，这与市场无关。当股民以10元的价格去购买该股时，他假定的前提是国有股完全不流通，认购的是流通股5.58元的净值。

　　完成折股后国有股的投资成本与流通股完全相同，国有股减持也就不存在从掠夺小股东利益的问题。国有股减持可以名正言顺地以市场价格进行国有股有偿转让了。国有股东当然就可以根据需要对持股结构进行调整，逐步达到调整产业结构、资源优化配置功能。当然，在转让的过程中国有股作为大股东，还应履行《公司法》、《证券法》等相关法规所规定的义务。

　　笔者认为只有采用以上方式减持国有股，站在国有股的投资成本与流通股的投资成本在同一条起跑线上，才有公平、公正、公开可谈，否则一切减持方式都是一句空话，无论何种方式都存在对广大股民的掠夺，执行的结果必将是减持将刚开始就结束。对于广大中小股民来说，面对无助的市场，"惹不起，躲得起"将是一个极为无奈的选择。

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