|
巨田证券 傅子恒
近期以来，在股指持续下跌的弱势之中，市场中的一个最引人注目的现象是新股上市后就跌破发行价。继上周中小企业板块中的个股苏泊尔(资讯 行情 论坛)上市首日跌破发行价之后，周二，“主板”中股票宜华木业(资讯 行情 论坛)亦在上市首日跌破发行价，与苏泊尔走势如出一辙的是，该股6.68元的发行价几乎成了当日盘中的最高价；与此同时，
与历次弱市格局中只有个别股票跌破发行价、对应市场很快见底的情况不同，本轮新股“破发”面积之大、幅度之深却是历来少见。这一现象以至于使市场惊呼：老规则玩不转了，而久涉股市的投资者根据以往的经验，判断出市场的底部就在眼前。
笔者认为，近期市场“大面积”的新股跌破发行价的现象，其原因是多方面的，仅从现实以及蕴藏于现象之后的许多因素来看，其对市场的影响也是深刻的。
老股民心中的疼：新股配售不再是“福利”
长期以来，由于一二级市场中相对稳定的溢价的存在，新股发行一直被视为无风险套利的一个机会，众多资金趋之若骛、云集于此，成为市场的一个风景。鉴于两级市场所存在的巨大的而明显不对称的风险，管理层曾于2002年度改革新股发行申购制度，实行向二级市场流通股持有者配售的新办法，这意味着如果要分享一级市场无风险溢价机会，则必需持有二级市场流通股才能取得资格，这一办法因使得二级市场持股者可能取得新股中签的“或有收益”，因而被视为给二级市场持股者的一项“福利”。如今，新股“破发”使得持股者失去了这一“福利”，非旦如此，因为溢价变折价，它亦将一直以来的“或有收益”转化为额外的“或有损失”，因而将可能动摇市场的持股信心，同时加重市场的弱势预期。
年中的市场“跌跌不休”：怎一个弱字了得
引发新股“破发”的原因是多方面的，从市场环境方面来看，市场的弱势是最基本的原因。源于宏观调控引发的市场调整而一路回落，股指已再度回到去年启动时的位置，可谓“从原点又回到了原点”，这一区域亦是市场三年以来的绝对低位区域。与此同时，与新股跌破发行价相伴的，是大批绩差股回落至2元以下，个股股价重心整体下移。在市场处于弱势这一大背景之下，新股大面积“破发”还发生于市场格局发行了深刻改变的环境之中。首先是在业绩与成长主导的投资理念深入人心的条件之下，大批绩优股由于股价回落与业绩提升的双重挤压，市盈率水平持续降低，目前两市中许多个股的现实市盈率水平已降至20倍以下，一批钢铁股的动态市盈率水平甚至已不足10倍，在这一市场氛围之下，新股发行时20倍的市盈率同比已明显偏高。其次，两市近期以来发行股票绝大多数都是小盘股，由于市场环境的改变，小盘股在强势市场中常常出现的高过大盘股的“流动性溢价”被大幅压缩，而且，根据已有的市场统计，小盘股的业绩水平、业绩稳定度与现实成长性同比平均都弱于大盘股，其业绩优良、高成长的神话早被市场戳穿，而当前正在公布之中的中报业绩对此正在作出印证。其三，基于以上的原因，近期市场对新股发行仍按照20倍市盈率作为参照的作法颇多微词，不断有市场声音呼吁将发行市盈率降下来，这一呼声自然更弱化了对新股定价的预期。
现状的改善：增强预期是共赢的途径
从市场影响方面来看，新股“破发”将包括承销机构在内的众多投资者“套牢”的现状，已经将二级市场的风险延伸至一级发行市场，使得承销商的发行风险凸显。对新股发行而言，其应对之法目前最现实的似乎只有改进发行定价模式、降低市盈率一途，但发行价的降低将会进一步拖低已发行股票的价格水平，因为虚拟资本是建立在投资者预期之上的，市场的新均衡将只能建立在更低水平上。故发行市盈率降低的影响虽然可以降低一级市场的发行风险，但与此同时，将可能继续弱化二级市场的预期。而笔者认为，其实最符合市场愿望、也是能够做到多方共赢的方法还是应该从改善市场环境、提升市场预期入手。而从行情运行角度来看，当新股一上市就跌破发行价的现象不断发行时，一般也是市场新的平衡临界即将被打破的征兆，毕竟市场的游戏规模已经有玩不下去的风险，当前的市场是否能够再次印证这一趋势性“规律”，我们不妨试目以待。只是，黎明前的黑暗，一般总是“最难将息”。
| 
