“破发”推进IPO改革 将产生四大影响

　　一边是新股“破发”现象的愈演愈烈，一边是新股发行市场化的积极推进，二者的相互影响与相互推进将成为今后市场的重要特征。

　　“苏泊尔(资讯 行情 论坛)现象”再现市场———宜华木业首日“破发”

　　昨日，宜华木业(600978)再次上演新股上市首日跌破发行价的尴尬一幕，成为继济 南钢铁(资讯 行情 论坛)(600022)、苏泊尔(002032)之后的今年第三只上市当天即跌破发行价的个股。

　　宜华木业昨日以发行价6.68元开盘，之后便快速下跌，最低跌至6.05元，跌幅高达9.43%，收盘于6.33元，换手率为27%。

　　而就在宜华木业上市当天，新股发行市场化取得重大突破的消息也见诸报端。据媒体报道，为贯彻实施行政许可法，23日提请十届全国人大常委会第十一次会议审议的公司法修正案草案和证券法修正案草案，分别删去了关于股票溢价发行须经国务院证券监管机构批准的规定。这意味着股票发行的市场化进程又向前推进了一步。业内认为，宜华木业昨日的悲惨表现与此消息有一定关系，因为在市场化发行的条件下，新股发行价格的预期将有所降低。

　　至于新股发行市场化的突破为何在此时“呈现”，业内认为，这与目前市场新股“破发”现象愈演愈烈有关。在宜华木业之前，已有济南钢铁、苏泊尔上市首日即破发行价的先例。对于投资者来说，新股神话效应已渐渐远去，一级市场买新股也并不意味着包赚不赔了。据了解，今年在上交所主板新上市的50余只新股当中，有近20只股票跌破了发行价。此外，中小企业板块中德豪润达(资讯 行情 论坛)、盾安环境(资讯 行情 论坛)也先后跌破了发行价。

　　业内分析人士认为，新股赔钱效应之所以愈演愈烈，发行市盈率摊薄后偏高是原因之一。因此，针对目前新股定价、发售与上市后走势存在的不尽如人意的地方，市场人士指出，应考虑对新股发行制度进行适度调整.或许昨日有关公司法、证券法草案相关条款修正的报道已给出了这一改革的方向———市场化。

　　本报记者王筱

　　将产生四大影响

　　新股上市首日接连“破发”，表明了当前的发行制度已经落后于市场发展。国际化和市场化的不断深入，20倍的统一发行市盈率已经失去了其存在的土壤。为什么这么说？因为发行市盈率已经和市场水平倒挂了、或者说局部倒挂了。当前市场整体市盈率已经下降至26倍左右了，如果发行市盈率仍按照摊薄前20倍的话，其摊薄后就已经接近于市场平均水平。倒挂和局部倒挂已经在逼迫新政策的推出。

　　当前市场实行发行价市场化是完全存在可行性的：当前在股票增发过程中，已经采用了市场化的询价方式，所以我们完全有条件在新股首发过程中实现市场化。此前之所以无法完成IPO的市场化询价，其最大的因素就在于《证券法》和《公司法》相关条文的限制，随着两大法相关条文的修订，发行市场化改革将进一步深入。

　　新股上市首日接连“破发”，将加速新股发行政策的改革。除了发行价市场化之外，市值配售政策也有望出台相关完善措施。总体而言，这些措施将对股市形成长远的积极影响。

　　首先，将进一步推进价值投资的深入，加剧二级市场结构调整。市场决定发行价，就意味着一个公司对应于一个市盈率。好公司的发行市盈率会相对高一些，差公司则会相对低一些。一级市场的这种趋势，将进一步加剧二级市场的结构调整，改变当前市场市盈率的结构。尽管相比前些年，当前差公司的市盈率明显回落了，但统计显示，好公司和差公司的市盈率状况仍存在倒挂现象。随着一级市场发行制度的改革，二级市场的这种倒挂现象也有望逐步理顺。

　　其次，流通股东权利将进一步得到保障。因为，询价过程中流通股东有发言权、有否决权。

　　其三，机构投资者的地位将进一步提升。因为相对于一般投资者，机构投资者在询价过程中将会有更多的发言机会，有更响亮的声音。

　　其四，一级市场、二级市场的差价将显著缩小，一级市场的收益率将进一步下降。事实上，90年代中期以来，中国证券市场的一级市场收益一直是一块稳定的无风险收益，随着发行制度的完善，这种风险与收益不对称的状况将有望得到改善。

　　中证资讯 徐辉

　　市场化的信号

　　股票溢价发行不再需要经国务院证券监管机构批准，这无疑是发行市场化的一个信号，对于证券市场的规范发展构成长期利好。此前公司法和证券法都规定，股票采用溢价发行的，须经国务院证券管理部门批准。有关部门研究认为，按照市场经济的要求，股票的发行价格应主要通过市场机制形成。由证券监管机构审批股票发行价格，不能反映股票市场价格的真实走向，还会不适当地加大证券监管机构对股票价格趋势承担的责任。同时，公司在发行债券时，国务院证券监督管理机构已经依照公司法的规定进行过审批；已批准发行的公司债券上市交易，可直接由证券交易所依照法定条件和程序核准，不必再由证券监管机构审批。这无疑体现了管理层规范和促进市场发展的良苦用心。

　　股票溢价发行不再需要经国务院证券监管机构批准后，公司为了自身利益将越来越倾向于高价发行，造成新股定价偏高，二级市场跌破发行价的“破发”现象将越来越多。历史上中国石化(资讯 行情 论坛)、安阳钢铁(资讯 行情 论坛)都曾跌破发行价，并带动当时的大盘跳水。我们发现，今年以来上市的91家新公司中，已有26家收盘价低于发行价，占所有新上市公司的比

　　重为28.57%。其中，折价幅度最大个股收盘价仅为发行价的65%左右。目前出现的这种情况，不仅具有一定的普遍性，而且就新股跌幅的深度和时间的长度来看，均是证券市场历史上少有的。同时，中小盘的个股也纷纷跌破发行价，这显示出目前发行股票的上市公司盲目圈钱，危害十分巨大。

　　上海证券彭蕴亮

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　　股票发行制度的三个阶段

　　我国的发行制度从证券市场成立之日起至今，已经经历了三个阶段。

　　从1990年开始到2000年，我国股票发行采取的是行政审批制，这期间大量国有企业通过改制完成了上市融资。第二个阶段是核准制，公司上市由券商进行辅导，由证监会发审委审核。不少企业通过各种形式的攻关达到了上市的目的。企业上市后，负责推荐的券商不再负责，因此出现了不少企业上市后业绩马上变脸的情况。这个阶段从2001年3月到现在。

　　从今年2月1日起，我国开始推行保荐人制度，这在世界上是绝无仅有的。它是为了避免公司虚假上市、包装上市，把中介机构和上市公司紧紧捆在了一起。公司的上市要由保荐人和保荐机构推荐担保，上市以后，保荐机构和保荐人也要负持续督导责任。如果出现上市公司造假上市，或上市后就出现亏损等情况，保荐机构和保荐人根据规定，可能受到停办承销业务或被除名的处罚。