银行板块长期看好仍是较佳投资品种

　　第一创业证券研发中心　于海涛

　　中国银行2006年7月5日高调上市，最高价一度上冲到4.05元，当日表现超出许多投资者甚至是机构的预期。也正由于此，其后两个交易日连续展开调整，并带动整个银行板块快速下滑，3个交易日银行板块整体加权平均下跌3.40%，导致市场部分投资者对银行板块产生了怀疑。但综合各方因素分析后我们认为，银行板块后市仍可看好。

　　“定海神针”封闭下跌空间

　　以2006年7月5日数据计算，中国银行以其6738亿元的境内总市值占全部上海A﹑B股总市值3.76万亿元的17.93%，而中国石化总市值占比由13.5%降为10%，中国银行已成为名副其实的第一股。经测算，中国银行如上涨1分钱，则沪指将上涨0.81点，因而被称为“定海神针”。当然，中国银行更是银行板块的“定海神针”，上市后其总市值已经占到银行整个板块总市值的82%，其涨跌将对其他银行股产生强大的示范效应，即磁石效应。近期银行板块的整体下跌主要原因也就在于此：3个交易日中国银行下跌2.90%，而其他5只银行股有4只下跌超过5%，华夏银行更是下跌超过9%。可见，银行板块未来走势主要取决于中国银行的未来表现。

　　而中国银行的表现关键还得参照其估值水平，这可以从两方面来看：

　　一方面是内在价值，目前香港中国银行股价为3.65港元左右，如果考虑到

汇率因素，已基本与A股价格持平，对照全部31家A+H股上市公司情况，只有4家公司的A股股价略折价于H股，31家公司A股平均溢价率是85.14%，19家总股本10亿以上公司平均溢价率仍然达到45%。而从市净率来看，中行为2.4倍，香港上市的恒生银行的为3.99倍，渣打银行为2.35倍；从市盈率角度看，2007年中行动态市盈率不足20倍，目前股价基本合理。

　　另一方面得从其战略价值来考虑。作为第一家A+H在A股市场上市的公司、第一家上市的国有银行股，对市场后续上市的银行股的示范作用和对股指的影响作用都十分重要。同时，中国银行还具有较大的杠杆作用，由于本次网下配售的股份有3个月到6个月各半的锁定期，因此，从7月5日至10月5日，中国银行A股的可流通量仅为34.545亿股，而中国银行总股本达2538.39亿股，若按照3.7元的市价计算，其实际在外流通市值仅127.8亿元，甚至远远小于G招行，也就是说，通过数十亿股的流通股就可操纵1800亿股的总股本，其影响指数的杠杆效应非常明显。在未来股指期货有望推出的大背景下，其重要的杠杆效应将大大提升公司

股票的市场战略价值。

　　由此可见，中行在其内在价值的基础上，应该再给予一定的战略溢价，而目前的价格已经处于合理区域，甚至稍有低估。中国银行基本没有了下跌空间，因而银行板块的短期走势也不会太悲观。

　　仍是较佳投资品种

　　首先从基本面来看，境内上市银行将受益于国内经济的快速增长、人民币升值、利差扩大等利好因素，在贷款持续增长、非利息收入占比提高、营业费用率下降等因素的推动下，大多数银行将保持20%以上的业绩增长。尽管近期收缩银根的一系列紧缩政策出台，比如上调贷款基准利率、定向发售大量央行票据、上调存款准备金率等，但这对银行业影响不大，有些甚至是有益的，比如上调贷款利率就是如此，而存款准备金的上调据估计仅影响银行板块净利润不足2%，可以说影响有限。

　　其次，从行业整体估值比较来看，5家股份制商业银行的动态市盈率、动态市净率平均值分别为19.06倍、2.43倍，在H股市场的国有银行的动态市盈率、动态市净率平均值分别为19.84倍、2.48倍，可见银行股已经率先与香港市场接轨，如果考虑到大多数A+H公司的溢价情况，目前境内银行股甚至有所低估。各股情况表现就更为明显，比如浦发银行市盈率仅为12.5，而招商银行2007年动态市盈率为14倍，可见部分个股已经出现较大的投资价值。

　　回调应是介入良机

　　近期银行板块的下调，主因还是中国银行上市的影响。但是我们认为种种调整和基本面关系不大，更多的是市场层面的原因。有些人把5家股份制银行股下跌归结为担心中行上市使之边缘化的忧虑，我们觉得大可不必，因为股份制银行本身有许多充分优势，比如G招行的盈利模式在国内首屈一指，中间业务的先发优势已经确立；G民生在资产质量稳定的基础上扩张速度仍保持领先，等等。股份制银行仍有充分机会把握

中国经济快速发展大背景下银行业的历史性机遇，因此，目前股价回调应该是长线介入的较佳时机。从市场层面来看，中国银行未来走势未必能够跑赢相对小盘的银行股，毕竟其流通盘太大，对大盘影响较为敏感。中小投资者还是关注盘子小一些的商业银行股较为适宜，比如G招行等。