孙照华：六问农产品股改方案

　　作者：孙照华

　　日前农产品(资讯 行情 论坛)发布股权分置改革方案称：公司控股股东承诺在股改方案实施之日起12个月内的最后5个交易日内，所有流通股股东有权以每股4.25元将持有的农产品流通股出售给深圳市国资委。该方案一经出台，市场上叫好声一片。让我们不禁心痛：中国的股民收的假支票、空头支票太多了，怕了，以至于只要有人愿意拿出一点少得可怜的 现金，大家就会欢呼雀跃。而这股改方案背后的不公平交易确是值得我们深思：

　　1、为何深圳国资委承诺一年后收购流通股？

　　农产品上市8年来，首发之后3次配股总融资9.3亿元，目前的流通市值只有8亿元，就是按4.25元的收购价格计算，流通市值只有10.11亿元，其结果是流通股8年来提供的9.3亿元，到一年后收购价格兑现时，总获利率只有8.7%，远远低于银行活期存款利息收益。4.25元的价格使得从97年11月19日至2004年12月27日共1707个交易日买入农产品股票而持有的投资者根本无法解套。

　　农产品股改方案承诺4.25元收购流通股，与目前价格3.4元溢价26.87%。如果指数溢价26.87%，股指将在1300点附近，农产品的股改方案是在赌12个月后，指数是否到1300点；也就是赌国家管理层能否救得了市；赌12个月后，投资者还会不会如现在一般地傻—贱卖股票！目前国家已下了最大的决心拯救股市，一年后股市上1300点不是什么难事，万一不行还可以操纵业绩配合庄家拉到4.25元之上，根本用不着拿出真金白银地收购，　这种承诺兑现的几率小到可以忽略不计，农产品的股改方案的实质是不支付一分钱获得全流通的权利。

　　2、农产品的净资产和股票价值到底是多少？

　　2005年一季度报表显示农产品的每股净资产是每股3.68元，帐面现金近3亿元。控股，参股，联营企业达27家，其中有冷库、大酒店、交易大厦、集贸市场、多家农产品批发市场，　其中布吉55,960平方米(合85亩)的土地使用权到2039年。所以这些土地房产在房地产多年升值的情况下，到底价值多少？有一点可以肯定决不仅是报表上的数字。4.25元的股票收购价，能否涵盖股票的真正资产；能否体现其真正的价值。

　　3、农产品股价跌破净资产是否存在操纵业绩，打压股价，故意砸盘的行为？

　　农产品的净利润2002年1.48亿，2003年0.68亿，到了2004年只剩下1000万了。农产品历史上多次送配，都是在股价大幅炒做之后，很难逃脱配合庄家出货的嫌疑。上一次送股2003年9月16日，10送5转3股后，主力在8元附近出完货后，业绩开始了连续性的下降，股价也连续下挫至2005年2月1日的3.01元，从此后股价再没有随大盘下跌，而同期大盘最大跌幅达15%，从2月1日至6月17日停牌期间换手率超过100%。谁拿走了这些廉价的股票？

　　种种迹象表明，农产品有利用业绩操纵，打压股价，欺骗中小投资者之嫌。我们不禁要问谁将获得这26.68%的溢价，而在高送转之后，8元钱买进的投资者的亏损由谁负责？

　　4、公司管理层由资格获得股票的激励期权吗？

　　股改方案同时以其他法人股50%，作为公司股权约束激励计划的股票来源。一个配合主力炒做股票的管理层，一定利用内幕交易获得了不少收益；一个使公司净利润两年内从1.68亿下降到仅1000万的管理层，有资格获得股权激励吗？这本来应该是补偿给流通股股东的。

　　5、如果有大批上市公司效仿农产品，股权分置改革将走向何方？

　　如果大批公司只承诺1300点收购股票，大批公司非流通股不需支付一分钱对价，就可获得流通权。1300点以上买入股票的投资者将得不到任何补偿，而市场却全流通了，相当于1300点直接全流通！这意味着股权改革补偿流通股股东的良好愿望，根本没有实现！

　　6、倘若有委曲求全的小股东们愿意以4.25元的价格出售的话，又将如何呢？

　　在国际兼并收购案例中，有两种较常见的支付方式：现金收购，股权收购。对于内幕信息人的农产品大股东，当物有所值时，更愿意采用现金收购的方式—以低廉的价格收购公司，而不让被收购人分享未来股价上涨的好处。农产品大股东以1.15的市净率(4.15／3.68元)从诸多惨被套牢多年，而又无可奈何的流通股股东手中用现金收购股权，对他们来说自然是一桩不错的生意。

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