农产品股改为股权分散及破净公司探路

　　(记者 微言)

　　农产品(资讯 行情 论坛)“锁定流通股股东高额保底收益”的创新式股改方案公布后，市场反响良好。普遍认为，此种股改创新模式为股权分散及“破净”公司树起了标杆，具有十分现实的借鉴意义。

　　联合证券分析师刘树坤对此作了专业性的剖析与评价，对其成为“标杆”作了较好的诠释。据他分析，该方案巧妙地避开了对价的争论，使投资者对股改带来的积极影响能够一目了然；接近27%的保底收益率，对于饱受市场波动之苦的流通股股东来说应该也具有足够的吸引力。

　　同时，农产品公司高管须交纳0.8元/股的风险责任金式的股权激励计划，不仅体现激励之意，也更有约束之力。这也是迄今唯一一个将激励与约束捆绑在一起的试点公司股权激励计划。大家认为这能够使管理层的利益与流通股股东更加一致。

　　由于公司股权分散且股价已经跌破净资产，如果送股数量大，大股东会因失去控股权而无法接受方案；如果送股数量过低，方案同样不会被流通股股东接纳，因此送股模式实际上对农产品不能适用。而大股东承诺购买流通股股权不失为上好的选择。

　　他这个观点与市场不少专业人士基本一致。目前市场偏好送股送现金，而对权证类带有偏见，不欢迎不接纳。农产品这个方案其实等同于“认沽权证”，而采用“大股东承诺回购”代替“权证”之说，为照顾市场情绪自不必说，更妙处是其第一大股东是深圳市国资委，支付能力不会成为问题。国资委之承诺，可认同于“担保”。这给农产品股改的成功等于多上了一道保险。

　　对于股权结构复杂、大股东持股比重低以及低市净率的公司，实施送股或缩股都有很大难度。因此，农产品采取这种创新股改模式，对类似公司具有重要的参考价值。

　　但他也认为，像这样具有强大支付能力、能够承担市场下跌的巨大风险的大股东并不普遍，很多上市公司可能没有条件拷贝这种股改模式。其他没有国资背景的公司若采取类似方案，可能将不得不并用其他配套措施来分解风险，比如附加承诺收购股票数量限制，或让其他机构作担保等措施，但附加其他条件将增加流通股股东未来收益的不确定性。

　　此外，承诺收购价的溢价幅度多少为合理确也难以界定，而溢价幅度高低直接反映出大股东对公司的信心指数之高低。现由于无法定量计算非流通股股东与流通股股东的收益变动，要拿出双方均满意的方案比较难。如果通过双方议价，又会大幅增加股改的交易成本。