市盈率变市梦率：A股在泡沫中荡漾

　　5000、5100……当这些点位演变为不停虚涨的数字时,必意味着一切关口皆吹弹可破。8月27日,A股继续高歌猛进,在这个"红色"的星期一,上证指数收于5150.12,盘中亦曾逼近5200点。

　　5000点之后,不禁要问:A股泡沫化,是近,还是远?

　　"基金循环"催生"市梦率"

　　市场从没像今天这样勇猛。8月23日,空方在5000点象征性的抵抗之后,便缴械投降。丝毫没有调整的迹象,8月24日,上证收于5107点,8月27日空方依然没有抵抗。

　　"主要是基金的推动。"申银万国首席经济学家杨成长向记者表示,"近一段时间,有1000亿的新基金发行,这些基金发行后,要迅速建仓,他们投资对象主要是蓝筹股,蓝筹股的上涨导致基金净值的增加,基金表现良好,又吸引大批的散户购买基金。"

　　"这是一个'基金循环'。"杨成长认为。

　　7月份至今的一个多月时间,已经有11只基金成功问世,成为推动股指走高的重要力量。这一点可从上周A股市场高位振荡时,7月底以来新发行的多只基金净值跌破了面值可见一斑。

　　而据中国证券登记结算公司统计数据,今年7月1日至8月22日,包括开放式与封闭式基金在内共累计开户401.97万;而同期A股开户437.04万,近半数新投资者入市途径,基金成其首选之地。

　　在股指的连续走高过程中,大盘蓝筹股发挥了重要的作用。

　　以招商银行、中信证券和浦发银行等为代表的金融股,明显成为市场的热门板块;而以万科A、华发股份和华侨城A等为代表的地产股,一度与金融股形成联袂走强、并驾齐驱的格局。

　　值得注意的是,大盘蓝筹股的全面上扬一方面有效地拉动了股指的上行空间,同时也在很大程度上提升了市场的整体估值水平——如果以2007年的盈利计算,目前两市的平均市盈率已接近40倍。

　　"已完全透支了2008年的业绩。"申银万国研究所宏观策略部总监李蓉向记者表示。"比如,工商银行今年的中期业绩增长了60%,很难想象这些公司在明年也能取得很好的业绩增长。不容置疑的是,A股已经是全球最贵。"

　　"现在的市场,估值指标暂时失去了作用,只能看谁讲的故事更好听,谁更能得到投资者的认同。"孙昊政对市场的高估值保持警惕。

　　有人戏称讲故事为主的估值体系为"市梦率"。

　　市场人士警告说:蓝筹股的泡沫不能不控制,否则将累计巨大的风险,一旦基金遭遇投资者集体赎回,崩盘可能马上发生——美国次按危机发生后,以基金为绝对主力的欧美股市照样遭受重创,基金出现赎回潮,甚至有基金关门倒闭。

　　"基金规模的发展过快,在市场供给相对不足的情况下,再加上基金'被动式投资',必将催生泡沫。"有证券资深人士告诉记者,"对于以基金为主的机构投资者,不发展不行,发展快了也不行。"

　　动辄百亿的基金在一天之内就可以完成募集,从侧面说明"财富效应"下流动性问题依然严重。"现在核心的问题是如何有效扩大供给、扩大规模。"上述资深人士向记者表示,"一窝蜂的购买基金仍然是一种不理智行为,性质和直接入市是一样的。"

　　私募阵营分化

　　与公募基金的集体买进不同,私募基金阵营明显分化,这个分化在4000点开始,至今,已经越来越明显。

　　"有的在4000点的时候就已经空仓,至今仍是这样,或是保持很低的仓位,有的机构则满仓操作,已不具备群体性的特征,这点和公募有所不同。"熟悉私募基金的证券人士告诉记者。

　　"总体来说,私募相对谨慎,公募由于是被动投资,净值排名带来的压力比较大,所以表现有些'疯狂'。"某券商研究所高层人士告诉记者。

　　"我对私募有个分类,一种是由公募转变过来的,比如一些研究所、基金公司的骨干自己辞职后创建的私募基金;另一种,就没有公募背景。有公募背景的私募基金走的还是价值投资路线,他们倾向于选择行业中成长价值高的企业,研究员对该行业和公司有非常深入的了解,可以看到行业未来5年的发展状况。他们持有的方式一般也是长期持有,少则三个月,多则一年,市场小幅度的调整也不去理会。"当然,在现在这个点位的市场,成长性好值得长期投资的公司不到100家。"孙昊政告诉记者。

　　"我们仍然是重仓,但配置的品种中,没有一线蓝筹。大部分是成长股。"某私募机构经理告诉记者。"5000点并非一个不可逾越的关口,市场没有表现出犹豫,也有其自身的道理,公募重兵驻扎蓝筹,很难让指数掉下来。"

　　"我们已经全部空出,耐心的等大盘回调,等待投资机会。"张先生也是某私募基金经理,但他们认为"5000这个关口,情况并不明朗,避一避风险总是没有错的。宁可踏空,绝不追涨。"

　　与张先生持同样看法的机构并不在少数,但更多情况是:轻仓结合短线,一有风吹草动,时刻准备抛售撤退。

　　"这几天没调整,并不是说一定不调整,冲上5300再来一次调整,仍然是一种方式,市场的发展路径是多种多样的,但目前不调整的原因也很明显,基金锁仓严重。"某券商策略师向记者表示。"如果市场在近期遭遇政策打压,或者利空消息,都有可能引发一轮下破5000点调整。"

　　"至今为止,大盘在从4500涨到5000点的过程中,很多二三线的股票是没有涨的,这些股票中有一些是具有投资价值的,不像在5.·30之前,很难找到可以投资的品种。"孙昊政认为。"假如,有一天垃圾股、ST股票出现普涨,就要小心了,一般来说,这也意味着板块轮动的结束。"

　　被忽略的利空

　　来自政策面的压力好像消失。

　　近期宏观调控对股市的压力逐步温和消化。宏观调控的重点逐步从股市转向房市和一般商品价格。有人认为,对于股市创新高并没有发表打压性的官方文章和有针对性的抑制措施,这也是沪深股市能够相对稳定的原因之一。

　　值得警惕的是,市场并非没有利空的消息或者事件。2007年8月20日,国家外汇管理局公布关于对其天津市分局《关于开展境内个人直接投资境外证券市场试点的请示》的回复文件,并同时出台了《开展境内个人直接投资境外证券市场试点方案》。

　　根据上述方案,中国宣布允许境内个人通过天津滨海新区的金融机构直接投资香港证券市场,这是继境内合格机构投资者(QDII)放行之后,中国推进资本账户自由化的又一步骤。

　　"没想到市场对这件事一点反应都没有。"杨成长不解。

　　从主权意义上说,香港市场是国内市场的一个组成部分,从个人投资香港市场的管理方法来说,也是封闭的完全管理,不是完全意义上的资本账户开放。

　　"可以说是开了一个窗户吧。"李蓉评价说。"如果试点期间,个人投资者开户踊跃,不排除管理层加快推进的可能。"

　　在一些专业人士眼里,个人直接投资香港市场市场可谓"重大利空"。原因是:随着中国内地资本账户开放的不断推进,中国金融市场越来越融入国际金融体系之中。由于A、H股普遍50%以上的价差,个人投资者很可能转投低估值市场,抽走A股资金。

　　"本周投资者就已经可以开户,如果投资者比较踊跃开户数量比较大的话,就要值得警惕。"李蓉提醒记者。

　　但有的研究机构对个人直投香港的开闸表示乐观,认为短期对A股影响不大。理由是:人民币不断升值的情况下,投资香港市场需要考虑人民币和港币之间的汇率汇兑问题;从香港的交易制度来看,与国内A股市场还有重大区别:T+0以及不设涨停板设计等,都需要投资者逐渐学习和适应,这也需要一个过程;国内的牛市仍然没有结束。

　　"如果说市场市场冲上5000点没有调整是基金买入造成的话,那么当新基金停止发行,基金子弹打光的时候,情况就要发生变化了。"某基金经理提醒说。

　　"由于连续的加息,我们注意到一些上市公司的财务费用已经开始明显增加,如果销售跟不上,上市公司的业绩增长将很快停止,甚至下滑。"某券商研究员告诉记者。

　　"目前处于利润增长周期的高点,2007年企业利润继续增长,但是2008年以后利润增长速度将下滑。我们预计2007年利润增长36.5%左右,2008年增长率为24%,2009年和2010年基本维持在19.5%左右。波动范围为0-6%。"申银万国在近期名为《利润增长高点回落?》的报告中警示。