五道金牌为治病赢得时间 证监会改革发行部先行 | |||
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| http://finance.sina.com.cn 2004年09月22日 10:20 21世纪经济报道 | |||
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本报记者 莫菲 上海报道 连续五个交易日股市狂飙204点，证券市场惊人的爆发力似乎吹散了四年熊市的阴郁之气。 然而，保留一份清醒与冷静的人们意识到，疯狂上涨是短暂的，政府“五道金牌” 的繁华背后仍埋藏着威胁股市健康发展的问题。“救命”成功之后，正是政府大刀阔斧、循序渐进为股市“治病”的好时机。一场牵一发而动全身的证监会改革正在紧张进行。 据证监会有关人士透露，9月16日，中国证监会召开内部会议，会议决定证监会发行部下三个处室设置将发生重大变化。 “由于定价方式与监管侧重点不同，新股发行和再融资应由不同部门的专业人士审核，”该人士透露，“这有利于逐步恢复市场险些丧失的融资功能与投资功能。” 五道金牌缓短时之难 证监会暂停发新股、政府高层重提“国九条”、合规保险资金入市、央行批准银行设立基金、外管局增加QFII额度，绚丽的五道金牌与成交量的急速放大突然让投资者明白：国家开始救市了。 中国社会科学院金融研究所金融市场研究室主任曹红辉认为，“国家救市的策略无可厚非，关键在于，除了重提‘国九条’之外，其余的政策均是解决短期失衡的方法。” 解决短期失衡无非是从股票与资金供求两方面加以调节。 一方面，政府节制股票的供给，放缓发行节奏；另一方面，尽快扩大各类资金入市步伐，建立合规资金入市的长期机制，允许商业银行设立基金管理公司，扩大QFII入市资金规模，加快保险公司资金、企业年金入市。 “但是，通过上述这些救市的方法，并不意味着市场将恢复全部功能。”曹红辉表示。 一旦各类应对短期需要的措施逐步弱化，市场将会产生预期上的差距，可能再次陷入剧烈波动与信任危机之中。 于是，照样圈钱，照样造假，照样做庄，照样合谋；当市场接近疯狂时，担心泡沫破灭；当市场长期低迷萎缩时，则忧虑功能崩溃。 多种经验表明，解决市场短期失衡，部分恢复市场功能并不难，但完善市场结构，健全长期的市场机制却困难重重。 庆幸的是，政府开始意识到这点。 一场立志于制度改革的措施从证监会发行部做起。 发行部改革 “方案已经定下来了，预计将在10月份与新股询价制度、恢复发审会一同实行。”某券商总裁已接到了证监会的口头通知。 证监会发行部机构改革大致方案是：原负责IPO与再融资公开募集文件及法律意见书的发行审核一处、负责财务审核的二处扩充至四个处，即发行审核一处、二处、三处及四处，发行监管处改为发行审核五处。 改革后的发行审核一处、二处分别审核IPO项目的非财务与财务资料，发行审核三处、四处分别审核再融资项目的非财务与财务文件。 在实践中，IPO与再融资分开审核并非创新。 据上述券商总裁回忆，在2001年底之前，IPO由发行部审核，而再融资由上市监管部审批。 后来，为了加强对再融资的监管，缓解上市监管部的压力，笼统地把所有的再融资项目的审批权转移到发行部。 “这次机构改革与前次有很大不同，针对不同阶段的融资标准，监管层采用不同侧重点的专业审核与程序。”证监会有关人士表示。 对于IPO项目，监管层侧重于改制后公司治理结构、业绩与资料真实性；对于欲再融资的上市公司，监管层更关注已上市公司的信息披露的完整性、可持续发展及流通股东的意愿。 一些业内人士表示，这次发行部的改革，在情理之中。 因为，面对一批中小企业板新股首日跌破发行价、宝钢等再融资方案频频遭质疑，华林证券包销双鹭药业(资讯 行情 论坛)16.55%的流通股等不合理现象，政府不会坐视不理。 扭曲的发行制度必须改革。 “往往，政府机构变革是制度改革的先兆。”联合证券人士表示。 IPO新股询价制度已浮出水面，目前来自各大券商对征求意见稿的反馈已递交证监会，只待证监会最后一声令下。 这次再融资与IPO审核的二次分离，预示着证监会将对再融资政策动手。 据此前坊间流传，再融资发行方式改革的总则，已经获得证监会主席尚福林批准。 改革之后的再融资发行原则是，项目过会之后立刻拿批文；2天之内登发行公告；3个月时间内自择时间发行，如果3个月内不发，就视作发行失败，需要重新过会审批。 证监会人士称，再融资新政中将会引入类别表决机制。 东方证券人士表示，IPO询价考虑的是机构表态，而再融资是给散户投资者一个说话的机会。 新的制度可能是，当上市公司提出增发、配股还是发转债的决议，均需要流通股股东50%以上同意。 与证监会200255号文规定“增发股票超过总股本20%，需要得到流通股50%以上同意”相比，新政更能体现流通股东的真实意愿。 第三，证监会考虑在再融资新政中加入“强制分红”条款。 即上市公司在上市三年内，具备分红条件却不分红，当公司提出再融资申请，证监会会提示发审委员对该公司“重点关注”。 在大多数上市公司看来，“重点关注”意味着再融资过会几率的降低。 而证监会以“强制分红”限制再融资的想法得到了各监管部门的大力支持。 记者从上海证交所了解到，为了建立鼓励上市公司分红的市场机制，上证所正加紧筹编上市公司红利指数。 上市公司红利指数的有关编制方案已进入优化和听取意见阶段。该指数样本股的选择标准主要包括一、股息率股息／市价比较高；二、有比较长期稳定的股息回报；三、具有一定流动性。 再造投融资功能 以往，中国证券市场只重融资，而轻视投资。甚至，在某一阶段，股市被定性为国企解决资金困难的场所。 相应地，“提高直接融资比例”是考核监管部门政绩的重要指标之一。 一组数据显示，从1991年至2004年，上市公司筹集资金8200多亿，投资者交了1900多亿印花税，投资者得到了上市公司分红500多亿(扣利息税)，此外，在近四年的熊市中，总市值蒸发了1.6万亿。今年4个多月内，近90%的散户投资者出现亏损。 十多年来，中国的流通股投资者一直在奉献，几乎没有回报。 而上市公司股息分配恰恰是衡量上市公司投资价值的重要标志。从国际上情况看，从1929年到2002年道琼斯指数总收益的三分之一来自股息收入。 西南证券周到表示：“证券市场不应只是融资场所，更应该是投资场所。” 各种事实也表明，原先侧重融资的发展思路遭遇到极度挑战。 曹红辉分析，上市公司长期存在不进行现金分配甚至不分配的现象，或者只分配股权，如转增股本、送股等，使得股权融资成为低成本的融资方式，造成整个金融体系功能的扭曲。 上市公司热衷于委托理财。还有一些企业，刚刚弄完整体上市，热度还没退去，又玩起了境外分拆上市的游戏；另一些企业则是海外上市了仍不过瘾，又要回来再圈一把。 这些问题的出现，不仅极大地损伤了监管者的公信力，而且也给投资者对市场的信心以致命一击。就是在这一步步资本游戏、圈钱游戏中，投资者的信心一点点丧失，股指也一个台阶、一个台阶地下挫。 “丧失投资功能的市场，必然会丧失融资功能，两者相辅相成，关系密切。”曹红辉说。 再造股市投资功能迫在眉睫。 显然，“经过这轮股市大跌，政府与监管层已清楚认识到这点。”业内人士称。 国九条明确要求，重视资本市场的投资回报。为投资者提供分享经济增长成果、增加财富的机会。证监会发行部对再融资与IPO发行制度的改革，在恢复融资功能的同时，更多是关照投资者的利益。 譬如，IPO新政规定“向机构投资者公开投标询价”缓解了此前发行定价过高的矛盾，而再融资条件要求一定比例分红的规定可以给予投资者回报。 达摩克利斯之剑 “股市要改革，首先要监管层改革。”不少业内专家认为。“要恢复股市的真实功能，要保护投资者利益，单靠新股、再融资新政与强制分红是片面的。” 联合证券人士说，股权分置问题不解决，好比悬在头上的达摩克利斯之剑，处理不好，随时可能断送市场。 监管层应以更大的勇气和智慧开展创新，适时顺应市场呼声，明确锁定股票的种类、数量与期限，逐步分类流通，适当补偿，适量减持，以消除市场的不确定性，为健全机制提供基本保障。 上述三方面是增强股市内部功能不可或缺的步骤。 一些好的迹象悄悄显现，证监会尚福林与国资委主任李荣融在公开场合表态“股权分置导致双输结果”，意味着政府下一步的改革可能是国有股问题。
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