救市难去股市病根吃过止痛片还是病人

http://finance.sina.com.cn 2004年09月22日 09:17 中国经济时报

　　本报记者曾业辉张孔娟冯扬

　　在9月18日落幕的“2004全球脑库论坛”上，股市成为热门话题。与会专家认为，中国股市的病根仍在股权分置、诚信建设、公司治理结构及企业成长性等方面，短期的救市政策只是一粒止痛片，难去股市病根。

　　吃过止痛片还是病人

　　对于股市近期的表现，北京大学光华管理学院周春生比喻为是一位病人暂时吃了一粒止痛片。

　　周春生说，病人如果吃了止痛药后暂时没有了痛，千万不要忘记自己还是一个病人。中国的资本市场毋庸讳言，是有病的，而且还病得不轻，是一些老病根，包括流通股和非流通股的股权分置问题，诚信问题等。“三公”原则在中国股市已说了好几年了，现在又加了一个公信，但诚信建设并没有太大的发展。深圳中小企业板设立短短几个月，就出现公司一上市就遭谴责的丑闻，谁对此负责任，投资银行？上市公司？或是监管机构或什么个人？

　　中国股市有很多事情都很荒谬，令人惊讶。监管机构有明确的规定，任何机构如果持有一家上市公司的股份超过30%，就必须进行强制性的收购，但前一段时间看报道说南方证券持有哈药股份超过30%，却没有任何报道说证券会获取了他的申请。出了这种事情谁应该负责任？任何一个机构都由个人在主导，相关的责任人应该付出什么样的代价，什么样违规的成本？

　　周春生说，前段时间温总理的一席话给股市带来了久盼的甘霖，同时也传递出股市进一步改革的信号，但中国股市存在的根本性问题，如像非流通股和流通股之间的利益不协调、股权分置、公司治理等问题，还需进一步解决。

　　公司质量是根本

　　所罗门美邦香港　执行董事薛澜女士则认为，除流通问题、诚信问题外，上市公司良好的质量及成长性才是股市长期健康发展的关键。

　　薛澜说，任何一个封闭的市场在短期内都能够维持一个高市盈率，但都是不长久的。以东欧和捷克的场为例，其新兴市场刚开始的时候，也是非常高的市盈率，当时有1300多家上市公司，但金融危机后，最后仅剩下了几百家。类似这种金融系统风险，国内目前的调控也实际上只是一个外部的刺激，并不是使股市下挫的真正原因，真正引起下跌因素还是大型国企配股及市盈率太高。

　　薛澜认为，国内A股市场是有条件见到牛市的，但目前市盈率还处在一个不合理的高的阶段，这个问题一天不去除，A、B股市场就只有行情没有牛市。表面看20多倍的市盈率与美国市场相当，但关键是国内上市公司的质量远不能和美国上市公司相比。

　　“我跟踪了11年香港H股市场，对上市的140多家公司曾做过一个非常仔细的表，研究发现，能够保持3年每股盈利都有增长的公司不超过30家；而美国的一些大公司，却往往能保持年均百分之十几的增长。最终公司的质量决定价值，进一步决定投资。”薛澜说。

　　周春生也持近似的观点，“20多倍好像和国际水平差距并不太大，但掩盖不住国内上市公司结构上的问题，真正的资产回报率与国外公司有很大的差别。并不是说市盈率10倍的股票一定值得买，市盈率30倍就一定要避免，市盈率只是一个指标，考察因素还包括信息披露、管理水平、增长潜力等等。”

　　救市不如救“心”

　　与会专家认为，挽回投资者信心是一个关键，什么时候投资者不再寒心了，真正的牛市行情就将出现。

　　周春生在会上算了一笔账，深圳、上海两个交易所成立至今已有14年历史，流通股股东14年当中投入股市的资金，比他们获得的资金，如分红、派现，加上现在流通股的市值还要高。流通股股东所缴纳的印花税等等比他们获得的红利要高得多。也就是说，14年下来的股市是一个负值。

　　周春生指出，实际上是亏了流通股股东，肥了原来控股的一些大股东，控股股东持有原始股，通过IPO、过增发、配股等获得了一定的利益，而投资者经过这十几年的摸爬滚打后，变得更加成熟和理性了，表现出的结果是对股市已经失去了信心，已经不愿意再继续成为任人宰割的羔羊，捂紧口袋后，由此也给证券公司、基金管理公司等带来很大的压力和挑战。

　　“所以怎么样去做，最根本的问题，是如何长期的增加股市的投资者、参与者的信心，最终还是取决于能否真正创造一个公平、公正、公开的环境，真正提高上市公司和中介机构的水平，包括证券公司等。”周说。

　　博时基金管理有限公司总裁杨锐将经济和股市的关系比作主人和狗关系，狗永远跑在主人的前面，但它离主人太远的话，就一定会跑回来(这里说的是指数和GDP的关系)。中国GDP增速是美国的两到三倍，但中国上市公司所创造业绩，如果用净资产回报率来衡量，却只是人家的几分之一。因此，公司质量、治理结构、政策因素、监管制度安排、投资者信心等环环相扣，而制度方面的问题最难解决，这个病不是一下子就能治好的。

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