QFII全流通不解决反弹不会长久

　　关键词：宏观调控

　　观点：中国经济景气周期已经到了最高峰，以后会慢慢往下走。

　　主持人：你认为中国经济目前处于一个什么样的阶段？

　　陈昌华(瑞士信贷第一波士顿董事、中国研究部主管)：我觉得经济景气周期应该到了最高峰，以后周期会慢慢往下走，我自己判断，明年总体经济增长速度会比今年慢。

　　主持人：有观点认为宏观调控不会对经济发展影响太大，你认为呢？

　　陈昌华：在一个经济体系里，需求是相互影响的。说经济调控是针对某些产业，这没有错，但如果说不会对经济周期产生影响，我不同意。

　　关键词：加息

　　观点：加息是应该的，但有多大影响，还持保留态度。

　　主持人：国内八月份CPI指数同比增长了5.3%，环比增长0.7%，目前有加息的必要吗？

　　陈昌华：现在实际利率已经接近于零，加息是应该的。但是在中国目前的情况下，究竟加息能有多大的影响，我还是持保留态度。

　　主持人：有中外历史数据表明，加息对股市影响不会太大。你认为呢？

　　陈昌华：这要看是周期性的利率上升，还是结构性的利率上升。如果是周期性的利率上升，通胀没有严重上升，这样可能对股市的影响不会太大。如果是结构性的利率上升，影响会比较大。

　　关键词：公司业绩

　　观点：上市公司业绩高速增长不会持续太久。

　　主持人：你曾经说过不看好中国企业未来12到18个月的盈利，但是2004年国内企业盈利还是有了一定的增幅，你怎样认为呢？

　　陈昌华：2004年上半年A股的盈利增长达到49%，是非常快速的增长，下半年中国企业的盈利也不会太差。不过，虽然问题没有在今年反映出来，但预计这样的增长不会持续太久。

　　关键词：A股低迷

　　观点：如果全流通政策没有重大突破，A股的低迷会持续到2005年年底。

　　主持人：A股前一段时间出现了大幅度的下跌.近期又出现了大幅度的反弹。你曾经说过A股的低迷会持续到2005年年底。你现在还坚持这个观点吗？

　　陈昌华：我认为国内上市公司的盈利跟经济周期、投资周期的关系太大。现在投资周期已经到达顶峰，明年是往下走的过程。当然，股票市场会有一个时滞，但大趋势已经形成。所以，如果全流通政策没有重大突破，我还是维持原来对A股的看法。

　　关键词：9.14反弹行情

　　观点：全流通问题不解决，股市只能上升一两个星期。

　　主持人：你以前曾经说过2004年有一次强劲反弹，近期股市大幅上涨，是不是应验了呢？

　　陈昌华：我不知道是不是偶然。这次反弹是在企业上半年业绩出来后出现的。上半年的企业业绩相当不错。如果我们用2004年的盈利看A股，确实是很好的。但问题是2005年会怎样?所以我觉得目前的A股走势可能只是一个反弹。当然这几天的反弹，有股市政策预期的强烈影响，很多东西交织在一起了。

　　主持人：这次上涨能够持续多久？

　　陈昌华：分析这次反弹很关键一点就是看非流通问题能不能得到解决。现在政府表态说支持股市发展，这可能会支持股市上升一两个星期，但是要整体改变投资者对股市的看法，可能需要在非流通股问题方面有一些突破。不然的话我觉得这个反弹不会走得太长。

　　主持人：你认为这次反弹的高度大概能达到什么位置？

　　陈昌华：A股过去十年基本上在三十倍到五十倍市盈率中间波动。但是最近开始以很快的速度向海外股市靠拢。具体说到这次反弹到什么高度，我觉得仍是要看非流通股如何改革。

　　主持人：如果政府有利好政策出台，市场是否会改变自2001年持续下跌的走势呢？

　　陈昌华：坦白说，要回到2001年前的价格基本上不可能了，一去不复返了。如果政府出台的举措，让投资者觉得可以持有他们手里的股票，他们还会觉得整个股市还是有一些希望的。但是要想回到2001年前的情况根本不可能了。

　　关键词：A股

　　观点：外国投资者不会将A股和海外股票用不一样的估值方法估值。

　　主持人：最近几天市场中领涨的都是一些三线股，你如何看待这个现象？

　　陈昌华：这是一个不好的现象。如果市场领涨的股票都是背后没有太多盈利的股票，这个市场上升的时间不会太长。

　　主持人：QFII会不会认同此类个股上涨呢？

　　陈昌华：我跟很多购买A股的外国投资者作过交流，实际上他们不会将A股和海外股票分为两个级别，不会用不一样的估值方法估值。外资对A股的投资，不是看整个市场，而是看个别的股票，看公司盈利增长得怎样，公司的资产回报率怎样，股票的P／E(每股收益)怎样。

　　主持人：在A股中有哪些股票是相对值得投资的呢？

　　陈昌华：我不同意说基建股一定比其它股好，或者说流通盘大的股票一定比流通盘小的股票好。实际上看个别股票的情况更重要，比如说这家公司相比于A股其它同类公司好，另外H股中根本没有这个行业，企业本身的盈利也不错，海外投资者就可能会购买这个股票。

　　主持人：从全球视野看，中国A股市场的投资价值在哪里？

　　陈昌华：中国A股市场代表了中国经济的方方面面。H股市场只有几个产业，选择的空间不大。如果长期看好中国经济发展，就一定会高度关注A股市场。现在A股市场最大的问题是总体市盈率还比较高，很多企业盈利的变数仍然比较大。

　　关键词：全流通

　　观点：全流通问题越早解决越好。

　　主持人：全流通被认为是中国证券市场最难解决的问题，你怎样看待全流通呢？

　　陈昌华：全流通问题越早解决越好。我认为如果当初在1999年解决这个问题，比现在好解决得多。但是一直都怕哪一个方面的利益受到损害，或者对社会有影响。现在非流通股和流通股的组成越来越复杂。非流通股有了越来越多的外资，今后怎样处理外资在里面的问题?所以我认为这个问题越早解决越好。

　　主持人：在目前的市场下，能不能对我们的投资者提一些建议呢？

　　陈昌华：投资者如果有什么需要注意的，我想应该是这样：如果你不知道这个公司在做什么，那就不应该投资。买股票就如同是买公司，你愿不愿意全力将这个公司买过来进行管理，要以这个来确定你是不是决定买这家公司的股票。　据中国证券报