不寻常的借壳上市 纽交所上市开始读秒

　　本报记者　黄格斯

　　纽约证券交易所日前透露，公司与群岛控股(Archipelago　Holdings)的合并有望在一个月左右完成，随后一到两个月将增发股票并在自家交易大厅公开亮相。1月6日，纽约所还在其网站上宣布，经过挑选，将委任比尔·瓦格纳(Bear　Wagner)为其挂牌股票———纽交所集团公司(代码NYX)的做市商。

　　种种迹象显示，这家有着213年悠久历史的全球最大证券交易所的上市，已提前进入了读秒阶段，全球范围内广泛而深刻的交易所变革即将迎来一大标志性事件。

　　交易所为何掀起上市潮

　　

证券交易所上市的潮流肇始于1993年。这一年，瑞典的斯德哥尔摩股票交易所实行股份制并上市。1998年11月，澳大利亚股票交易所的股票上市。2000年6月27日，港交所挂牌上市，成为全球第三家上市的交易所。同年，新加坡证交所和伦敦证交所相继挂牌。次年，德国法兰克福证交所也成功上市。

　　与此同时，美国国内的交易所也不甘人后。2002年底，芝加哥商业交易所(CME)成功挂牌上市，成为美国第一家上市交易所。随后，芝加哥期货交易所(CBOT)和洲际交易所也于去年下半年上市，股价较发行价上涨了50%，纽约商交所(NYMEX)和芝加哥期权交易所(CBOE)及其它一些较小的交易所也在蕴酿上市或进行公司制改组。

　　分析认为，技术进步推动的竞争是各地交易所纷纷改制的重要原因。传统的会员制交易所在文化上偏于保守，决策迟钝，导致在与新兴的电子交易市场的竞争过程中处于不利地位。以纽交所为例，按挂牌公司的总市值计算，纽交所是全球第一大证券交易所，但运用电子交易的纳斯达克市场虽然挂牌公司总市值比纽交所低20%，成交量却超过了纽交所。在这种情况下，纽交所的席位费价格一度跌至不到100万美元。

　　而一些先行上市的交易所的表现也证明了公司化的优势十分明显。以美国首家上市的芝加哥商业交易所为例，该交易所上市之后，其交易量连年大幅上升，虽然下调了交易费，业绩仍是节节向上，上市三年来其股价上涨了11倍之多。

　　因此，面对纳斯达克日益强大的攻势，纽交所要保住霸主地位只有选择改革。分析人士认为，在交易所股票炙手可热的情况下，纽交所集团的股票增发无疑会取得成功，其席位费最近暴涨到400万美元，就是人们信心的表现。

　　不寻常的借壳上市

　　引人关注的是，作为一家大型公司，纽交所为何选择通常只是小公司才采用的借壳手法来实现上市。一般而言，小公司选择借壳上市主要是为了节省成本和时间，但大公司通常不会计较这些，一般会通过IPO上市。

　　分析认为，纽交所并购群岛控股与一般的借壳上市存在不同之处。在一般的借壳上市操作中，被收购公司与收购者之间一般业务上没有关联，收购者纯粹看中的是壳资源。而纽交所与群岛控股都是从事交易所业务，前者与后者的合并带有业务扩张性质，同时群岛控股的强项电子交易正是纽交所大力发展的方面。此外，纽交所还准备大力发展债务类和期货类品种的交易，因此，此次借壳上市能实现上市和业务扩张两大目的。

　　此外，纽交所集团的股权结构也决定了IPO存在困难。由于交易所原有会员将转换成股东，加上由群岛控股原股东持有的一部分股份，公司公开发行股份数量将会很少。如果进行IPO将存在一定的困难。而如果纽交所在合并的时候先减少部分股份，然后再开始发行，其股价表现可能会比直接通过IPO的方式表现更好，因为股票供应更少，估值会有所提高。

　　我国内地交易所离上市有多远

　　国外交易所的上市风潮使一个问题自然而然提了出来：国内的交易所离上市有多远。有关人士认为，交易所是组织市场交易的机构，理论上是可以公司化经营的，从中长期来看，交易所是应该上市的。但在目前，国内的交易所还承担了一线监管责任，目前讨论上市的条件还不成熟。特别是在

股权分置改革推进阶段，讨论交易所上市问题不合时宜。当前最紧迫的任务是完成股改工作，搞好监管并适时适度推动市场创新。