第二，中国企业没有以利润最大化为目标，没有明确的约束

　　中国企业的目标函数和约束条件是什么？从西方理论来看，企业面临的约束第一是技术约束，第二个是预算约束和资源约束。中国企业的技术约束是存在的，资源约束也存在，但性质和西方不一样。西方企业的界限、边界是明确的，有多少资源可用很清楚。中国企业的资源约束清楚吗？不清楚，也不能做长期打算。中国企业没有以利润最大化为目标，也没有资源约束。有规则约束，但是规则不断变化。中国企业的约束很多是隐含的、多变的，是不明示的或不可明示的。根据当时的情况，根据业务的性质，根据周围的环境、根据大的形势，中国企业哪些事情可以做，哪些事情不能做，都是在变化的；哪些想法能得到实现，追求目标是什么，也是不可明示的。因此，拿西方经济学的理论研究中国企业，研究不透，因为西方经济理论的前提是私有制、私有产权，中国是公有制、国有企业，这没有褒贬的意思，这只是说中国和西方的实际情况不一样。企业的运作的差别这么大，是不能用同样的方法进行分析的。西方经济理论的研究方法是在静态上假设许多条件不变，用这一方法无法对中国企业作长远的预测，有时候预测是错误的，错得很正常，错误不在于我们，而在于外部环境变化太快。

　　二、分析师提供的是事实与分析思路，基金经理做投资的决策

　　由此我想到分析师应当做什么？

　　第一，分析师应该理解什么

　　我认为，分析师要对行业有很深的理解，要对企业有很深的理解，要跟企业领导有很好的关系(企业才能把想法告诉你，包括一些内幕信息)，要知道企业怎么运作，上下游什么关系，整个产业链的附加值在哪里，各种企业之间竞争关系是什么，政策是什么，大的环境是什么，这些是重要的，而不是拿着财务报表去分析，因为财物数据有滞后，而且变化太快。

　　第二，分析师的作用是提供事实与分析思路

　　分析师的作用是什么？我个人觉得分析师的作用并不是告诉外界该企业有多少的投资价值，该买还是卖，分析师的重要工作是要了解企业的情况，是跟踪企业的情况、及时搜集信息，跟企业保持密切联系，并且把这个信息通过自己的方法进行整理，提供分析的思路和角度，供投资决策者参考。

　　这里就涉及到了分析、投资和决策之间的关系。我个人认为现在分析和投资决策的角色混淆了。分析师在做投资经理的事情，投资经理也在做分析师的事情。分析师在作投资建议，投资经理在关注怎么分析企业，我认为这是决策混淆了。分析师应当提供的是客观、事实、信息和一定的分析思路，而市场涨跌、该买还是该卖，更多的是投资的艺术，是投资的职业人员应该做的，是投资经理人要做的事。如果分析师的主要精力、收集信息目的是做买卖建议，我想这样的分析师和买卖炒手是一样的，没有做到分析师的工作。如果投资经理只看分析师的结论并且按照分析师的建议来判断分析做得好还是不好，那么投资经理没有做到自己的责任，把责任推给了分析师。

　　因此，我认为分析师提供的是事实、分析思路的层面，基金经理的工作实际上是在市场、时机的层面，方式方法的层面，估值的层面。因此有人说一些分析师有名，薪酬300万一年或者200万一年。反过来看，投资经理如果按照他们的建议投资，07年赚钱了吗？或者赚得比别人多吗？或者亏得比别人少吗？我想肯定没有。如果分析师关注投资决策，那么他就很难有时间、精力去跟踪企业的情况，分析的角度也会不一样。到了这个层面的分析师，第一，他们觉得自己资格老了，不会每天花精力去调研，看数据，分析，他会犯懒；第二，有些这样的分析师背后往往有一批资金，投资经理一不小心就会掉入陷阱。

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