发行制度上的问题，包括大小非，关于一发行就取消大小非、实行全流通的问题，我个人认为这是市场上的误会。现在新股发行中所谓的大小非实际上是强加的“大小非”，本来可以全流通的，只不过大股东承诺三年或一年以后再流通而已。但是新股发行定价没有按照全流通定价。据说理由是因为现在发行制度有了大小非的存在，所以不按全流通定价。实际上如果现在发行的时候就全流通，也有很多股票不会马上卖，其实两者是一样的。在发行新股时就全流通，好像比股改以后的大小非流通上更有问题，这是给自己找理由，我觉得不存在这个问题。大家现在都知道是全流通，全流通发行但是没有按全流通定价。现在股票价格下跌了，如果价格上涨了呢？发行制度的核心问题不在于是不是一上市就全流通，但是发行制度存在着严重的问题，忘记了资本市场的基本功能是配置资源，不是为低效率的企业筹集资金。如果为低效率的企业筹集资金，就意味着存在着不合理，要维持这种不合理，就必须有强烈的外部干预。有强烈的外部干预存在，这种不合理的发行制度才会维持到今天。谢谢！

　　第六部分、对证券研究的理解

　　后面，我再用五分钟或三分钟的时间讲一讲我对证券研究的看法。证券研究的重要性我不讲了。我认为我们证券研究的很多东西是从西方投资研究里面学的。我自己也是非常积极，差不多也是最早引入西方投资分析理论到中国来的一个人。事实上在1998年的时候，当我在华夏证券做副总兼研究所所长的时候，就请国外国际投资银行的人来给我们讲行业分析、上市公司分析，那个时候分析了16个行业。因此我觉得我是比较早的引入西方投资理论的一个人。

　　这么多年来，我对西方投资分析理论在中国的适用性做了一些反思和思考，所以今天的题目叫换一种方法分析经济形势和资本市场。

　　一、中国的投资分析和西方的投资分析在有些基本前提上是不一样的

　　我后来发现中国的投资分析和西方的有些基本前提是不一样的。不一样在哪里？

　　第一，我们研究的中国企业跟西方的企业不一样。

　　我们投资股票都是企业的股票，如果企业都不一样，那我们研究的方法一定也不一样。

　　中国的企业目标是利润最大化吗？不是。我们研究的中国企业的目标不是利润最大化，甚至不能利润最大化。为什么？如果要让一个企业利润最大化，一定要参与市场竞争，一定要跟同行竞争。如果同行是同一个体系里的同僚，那么以前是同事，现在可能是同行，以后说不定是上下级，这样的话谁管谁？作为国有企业的高管，你怎么跟别人竞争？此外，在这个体系里面，有人会出面的，这个你让一让，那个你照顾一下人家，你能不照顾吗？如果照顾了还是利润最大化吗？中国企业要做利润最大化对外就会四面楚歌。对内呢？要利润最大化就一定要控制费用、控制成本，控制不合理的开支，一定不要让大家偷懒，那内部不是怨声载道吗？因此中国企业搞利润最大化，结果一定是内外交困。

　　如果说你这家企业有钱了，结果是什么？第一，很多人会看上你这个位置，你这个企业有钱，当老总很好当啊。你这个企业是处级单位，我是个处长，就会想办法把你替代了。因此很多有钱的企业，老总的位置是坐不久的。要保住企业老总这个位置，企业的利润不要太多。而且企业一旦有钱，人家就会要求你做点这个，做点那个，找你签合同做投资，你给还是不给？给就不是利润最大化；如果不给，总有一天人家会换上一个能给钱的人到你的位置上。

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