对于这次经济刺激计划，尽管分析师分析得很好，分析出哪些行业受益、哪些企业受益，但是年终结果一公布，原先预计受益的这个企业并没有受益。那么这些利润去哪了呢？我认为是漏掉了。这是国有企业的漏出行为，大量的资源漏掉了。有人说06、07年国有企业利润不是很高吗？那么是不是意味着漏出的说法不成立。我认为照样成立。因为06、07年经济形势太好了，所有企业都盈利，并且谁的垄断性越强，谁的利润增长就越快。由于利润增长得太快了，这些企业还没有找到怎么漏利润的渠道和平台。因此，现在利润还留在企业里面。但是如果一家国有企业长期的高盈利，只要利润持续较高，高到一定程度，那么他们一定会想办法转移利润。如果企业没想出来怎么转移利润，那么一定也会有他们的同僚们，一定也会有领导要企业想办法把钱拿到别的地方去。因此，从某种角度来讲，投资者期望企业长期持续做强，长期持续提高盈利能力和提高盈利水平，这是不可能的。

　　对利润问题进行引申，关于后面也要讲的投资风险问题，如果投资者要是做长期投资，将资金投在股市，06年、07年持有股票不卖，那么现在就会回到03年的水平。因为与经济周期相关性较强的大企业，也就是股市里的主导企业，是完全跟着经济周期走。不是说在一轮经济周期中，这些企业依靠自己的实力和垄断地位做得越来越强，而是跟着经济周期上下波动。因此如果投资者跟着做长期投资，那么这个投资者永远是终点回到起点。这一次也一样，我们还是要分析这次经济刺激计划到底能不能转化成企业的利润。

　　那么，09年会是一个什么样情况？在正常的经济周期中，2009年是不可能见底的。但是现在全世界都在大跃进，但愿我们能把我们经济周期的低谷填的高一点，希望我们的经济增长明年下半年能够见底，稳下来，甚至开始往回走(但愿)。但是，我认为2010年或者2011年以后，我们需要认真考虑通货膨胀问题。

　　二、中国的股票市场和政策

　　对于中国股市的情况，基本面很不乐观，我们在今年6月份的策略会上就已经谈过。从估值水平来看，股市对此已有所预期。现在股市的估值水平大概是13-15倍，也就意味着在这个估值水平上，如果上市公司盈利再下跌30-40%，那么现在股价对应的市盈率是在20倍左右。应当说，这个估值水平不高。

　　第一，中国股市的基本决定机制

　　那么，从基本面不乐观、经济继续下滑的角度来看，股市能够期待的就是政策。但是股市期待的政策的出台并没有想象的那么简单。我这里画了一个图，像一个雷达一样。

　　这张图最中间的是股票的价格，股票的价格，由右面对股票的需求(也就是资金)，和左边的股票供给所决定。但是，中国股市的特点不是说股票供求决定价格，中国股市的特点在于，决定中国股市的资金，也就是说需求，和决定中国股市的供给，也就是股票背后的企业，决定股票价格，这是中国股市的特点。

　　资金方面的特点在于中国的金融体制，投融资体制，包括在前文中提到的企业的资本形成问题、企业的利润问题等资金运用问题、中国的投融资体制问题，是由中国的经济体制和政治体制所决定；另一方面供给股票的上市公司，其后面是国有企业，企业后面是政治制度和经济制度，也即上市公司由中国的政治制度和经济制度决定。

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