股民呼天天在吐血 牛熊角力底在何方

　　牛熊角力 市场估值底在何方？

　　本报记者 黄俊峰

　　100万，90万，80万，70万，60万……上海股民张广辉股票帐户上的市值，在短短的三周内跌去40余万元，接近腰斩。

　　“天天在吐血啊！去年赚的都还回去了，现在本金都亏了好几万。”张广辉盯着电脑苦笑，“你说去年股市涨起来没完没了，怎么这跌起来更是没底呢？”

　　敢问底在何方

　　像张广辉这样的投资者不在少数，一年之内他们在股市经历了别样的大喜大悲。这种滋味用张广辉的话说就是“从天堂到地狱”，眼看着市值一天天蒸发，割肉不甘，补仓不敢，只能听天由命。

　　从去年10月的6124点，到本周四的最低点3516点，上证指数短短5个月下跌超过40%。股市短期内如此惊心动魄的牛熊角力，令普通投资者茫然不知所措，亦使专业投资机构为之胆寒。

　　经过这波猛烈调整，A股原来的高估值体系已土崩瓦解。在市场信心荡然无存之际，已被腰斩的大盘蓝筹股本周纷纷亮出了绚丽的年报，扑面而来的业绩浪能够抵挡住恐慌的蔓延，成功找到市场的估值底线吗？

　　2007年在市场估值40-50倍市盈率、泡沫泛滥的时候，投资者仍奋勇追高，丝毫没有恐高症。而经过短期大幅调整，市场整体市盈率跌到了30倍市盈率的门槛，已成惊弓之鸟的投资者还在拼死杀跌，手里有股却心中茫然无数。

　　据统计，自上证综指去年10月16日创出本轮牛市最高6124点后，最低跌到3516点，最高跌幅达到40%以上。从去年四季度至今，两市收盘价较去年四季度以来最高价腰斩的个股超过100多家，跌幅超过四成的将近500家，其中拉动去年牛市的三驾马车——有色金属、房地产和金融股，成为基金等机构的甩卖重点。

　　这些去年下半年创造牛市奇迹的蓝筹股的集体大跳水，严重挫伤了投资者的信心，不仅让牛市的上半场提早结束，进入了令人窒息的中场调整期，更让这轮牛市还有没有下半场打上了一个大大的问号。

　　3月13日市场开盘就轻易跌破年线，而市场默认的4000点政策底就像一层窗户纸一捅即破，底在何方顿时成为投资者心头最大的不安和牵挂。而估值底线是否会再由30倍回落至成熟市场公认的20倍合理水平，正成为券商研究所不得不提前认真探讨的课题。

　　寻找估值底线

　　现在大盘点位回到去年7月的水平，市场的整体市盈率在30倍左右，对于这个估值水平，国泰君安一位研究员认为仍有下调余地。他表示，去年7月当大盘逼近4000点时，国泰君安研究所的很多研究员面对市场30倍以上的市盈率就感到了很大压力，内部就此展开了一场激烈的大讨论。

　　最后，国泰君安的研究精英们的一致结论是，估值是介于科学和艺术之间的预测活动，绝对估值是根本无法实现的理想，应用最广泛的市盈率估值法受市场氛围的影响很大，牛市高估和熊市低估是普遍现象。

　　长期以来，食品饮料行业的平均估值水平大大高过市场整体水平。一位食品饮料行业研究员告诉记者，在出具相关公司的推荐报告时他承受着巨大的估值压力，去年四季度他通过期盼时间赶快进入新一年来实现自我减压：“进入2008年行业市盈率可以陡然从60倍降到40倍，那种感觉就好像一个人突然想通了一件事，紧张的心理一下放松了。”

　　本轮调整至4000点附近时，已经被估值搞得狼狈不堪的券商研究员陷入了集体沉默，而大盘直逼3600点时，搏杀在市场第一线的基金经理们大都认为，市场的估值拐点已经不可扭转，但估值底线到底是多少则存在一定分歧。

　　有基金经理认为，目前的估值体系还处于一个重新确立的过程，前段时间市场对于25-30倍市盈率的认可，是建立在上市公司未来至少35%以上的增长速度上的。

　　但以美国为代表的外围市场经济陷入衰退，国内CPI再度创新高，这些不利因素实际上都给市场一个信号，那就是企业未来盈利水平的下调，原先预期的企业增长速度预计达不到，这样一来25-30倍的市盈率是否合理便有待市场自身的检验。

　　也有基金经理表示，3月的这波下跌就是对国内外形势的提前反应，而投资者的恐慌心理放大了不良预期的负面影响，去掉恐慌的成分，作为新兴市场的A股在25—30倍的市盈率应该是合理的。